外卖又赚钱了，美团依然担忧亏损

美团日前公布2026年第二季度及半年业绩报告，Q2实现收入1046亿元，同比增长14.4%，调整后净利润 25.2 亿元，同比增长 69%。上半年总收入 1956.82 亿元，同比增长 9.69%，经营状况较上年同期大幅改善，经营利润环比由负转正，尤其是核心外卖业务。

美团二季度交出的成绩单，算是相当亮眼，尤其是利润池“核心本地商业”经营利润Q2转正。但美团管理层在清醒认知前提下做出审慎预判，提醒今年Q3外卖‌平均每单利润（‌UE）和到店业务利润率可能会下滑，核心本地商业经营利润有重新亏损的可能性。

要知道美团在去年外卖保卫大战可谓“惨胜”。阿里把淘宝、支付宝、饿了么、盒马、天猫超市、千问、88VIP等几乎整个电商生态都押注到淘宝闪购身上，再叠加高强度补贴，换其他平台恐怕早都溃不成军。

美团以战止战，采用惨烈的巨额补贴迎接外卖大战，最终成功守住绝对订单规模，维持接近8000万日单，证明过去十几年积累的用户心智、骑手网络、商家供给和履约效率，建成了相当扎实的的护城河。

当前不同机构统计口径显示外卖市场已成美团和阿里各占四五成的双强格局。比如高盛测算Q2美团、阿里、京东日均订单约8000万、6600万和1600万，对应市占率49%、41%、10%；易观数据则分别约45.3%、45.7%、7.7%。艾瑞提供的数据是43%、42%、15%。

盘点对美团Q2财报的一些思考；

1、美团外卖业务从Q1单均亏损1-1.1元到Q2扭亏为盈，显示外卖行业竞争逐渐回归理性，加上美团主动放弃部分低客单价订单，用户激励减少，同时季节性因素带动单均配送成本下降，营销费用率从Q1的25.2%降至23.6%。

就像有网友调侃道：有红包才下单的那一波羊毛党，美团想放弃你们了。

众所周知，外卖的刚性成本可能不会随着规模效应而改变，无论是日送2000万单还是7000万单，刚性成本大同小异。

美团优化订单结构，主动放弃一部分低客单价订单给竞争对手，营业利润反而得到一定提升，淘宝闪购、京东等竞争对手得到这部分美团主动舍弃的订单，能有效提升市占率，向市场和投资者交代，可谓皆大欢喜。

2、目前外卖、到店酒旅的国内市场渗透率高企，10%左右的营收增速，未来很难再出现高爆发，尤其到店酒旅业务还要面临抖音强势分流，中长期增长承压。因此美团未来增量其实是高度押注即时零售第二曲线，这条线跑不顺，整体增长会进入低速区间。

3、电话会议提到当前外卖行业补贴水平仍远高于2024年，恢复正常需要几个季度，同时Q3的单均配送成本将高于Q2，但UE继续保持为正。考虑到去年下半年外卖大战的高基数，Q3订单量可能出现同比负增长，这个算合理预测范围。

4、即时零售仍然是非常大的增量蛋糕，因为潜移默化改变消费者的习惯，同时符合人类即时满足的心理需求。

如果复盘中国快递的发展史，从最初的四五天收到货到后来的三天左右，再到现在绝大部分快递隔日达，快递量的增加也在呈倍数级的增长。

当下快速崛起的的及时配送，未来绝大多数商品会在30分钟内收到，需求被即刻满足诱惑有望逐渐改变大多数消费者生活习惯，进而创造更多的增量需求。

5、短期来看美团估值，如果难以打通即时零售这条第二增长曲线，那么当前估值处于中性区间，不算高估，但也不存在显著溢价空间。

至于2027–2028年盈利能否正常化，也是需要衡量的风险点，不仅取决于美团自身经营效率，也高度依赖淘宝、京东、抖音等竞争对手的投入多寡。

不过一旦纳入即时零售这个未来数万亿市场变量，美团当前的估值就很有吸引力了。

美团半年财报无疑颇为亮眼，似乎超出所有投资者和机构的预期，即便是惯于挑剔的美团黑粉，也仅能勉强找出一条小瑕疵——其他收益净额为34.9亿元，说白了若剔除这部分，美团经营层面实际亏损约8亿元。

但是对于一家市值四五千亿的美团而言，2024年同期盈利112亿，如果没有这两年外卖市场内卷加剧，美团可能单季利润大概率已超150亿，市场最大的预期是何时能够回满血，以及是否能够持续环比大幅恢复盈利。

事实上，美团已单独披露经调整EBITDA和经调整溢利净额。一次性投资收益仅为16亿元，即便扣除，经营性环比改善仍达约62.66亿元。对比来看，26年Q1的UE（单位经济）约-1.3元，当季亏损100亿元；而26年Q2外卖业务OP环比改善约110亿元，同行却仍深陷巨亏泥潭。

此外争议点集中在管理层对三季度的指引。

一是到店业务：本季度到店OPM为30%，环比提升5个百分点，但指引显示26年Q3将回落至25%。其实无论是管理层指引，还是各大卖方及投资者的预期，此前都没有预料到Q2到店OPM会有如此大幅改善，该季度到店OP更是超50亿元。管理层的解释是，Q2并未跟进竞争对手的低价补贴策略，而Q3会适度加大投入。

若将两个季度综合来看，美团到店OPM平均约为27.5%，依然是不小的改善，美团在如此竞争压力下，到店OP依然有赚50亿的能力，这一点非常重要。

二是外卖业务的指引：管理层表态大致为预计UE环比下降；闪购业务Q3亏损环比持平；外卖业务的盈利预计能覆盖闪购亏损。

Q3历来是外卖UE表现最差的季度，受高温、多雨等恶劣天气影响，配送成本往往上升。按历史经验，UE环比降幅约在0.2至0.3元左右。而Q2的UE约为0.3，仍可覆盖闪购亏损，说明环比改善趋势依然存在。

结合指引及近期补贴力度的观察，美团在到店和到家业务上均有所加码，短期内可能会对财务表现构成一定压力，但这更多是为长期市场份额所做的战略投入，是值得的布局。

从Q2财报可以看出美团已经开始回血，证明了自己造血机制没问题，最坏的日子已经逐渐远去，外卖行业修复很难单靠一个季度就能完成，美团管理层也清楚意识到Q3存在重新亏损的可能，至于后续能否持续稳健正增长，短期在亏损和盈利边缘摇摆，或许在所难免。

眼下外卖行业仍处于补贴大战后的消化期，有观点认为几大外卖平台至少烧掉2000亿元，成绩只是行业日均订单从八九千万单，飙升至巅峰期2亿单以上。

烧钱换来的外卖订单虚假繁荣显然难以久持。即便补贴大战结束，行业整体补贴水平仍明显高于2024年，平台成本结构和盈利能力并没有根本性改善。

美团能在Q2率先反弹很大程度上得益于多年打造的行业护城河红利，海量订单规模、用户基本盘和完善的配送网络，市场韧性更强，短期内股价可能会有波动，但长期核心投资逻辑没有改变，围绕“零售+科技”战略，包括即时零售，国际化，AI科技，美团依然在持续推进。