【看新股】湖南裕能赴港 IPO：磷酸盐正极材料龙头 进一步加码产能扩张

湖南裕能于近日向港交所递交H股上市申请，本次IPO的联席保荐人为中信建投国际与HSBC。

公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商。在2024年营收利润经历腰斩后，2025年出现业绩反弹，业绩增势延续至2026年一季度。然而，公司经营活动现金流持续出现净流出。

此次H股募资拟主要用于贵州新型电池材料矿化一体化项目建设，并补充营运资金。值得注意的是，2026年4月公司刚完成47.88亿元A股定增，用于多个产能项目及补充流动资金，短短数月内接连启动A股定增与H股上市，产能扩张步伐加快。

客户集中度较高 2025年第一大客户收入占比达29.7%

公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，核心产品为磷酸铁锂。据弗若斯特沙利文资料，按出货量计，公司2020年至2025年连续六年位居全球磷酸盐正极材料供货商首位，2025年全球市场份额达28.2%。

图1：湖南裕能行业表现

产品结构上，湖南裕能收入高度集中于磷酸盐正极材料，占总营收比例超过97%。从地区结构看，公司收入以境内为主，2025年境内收入占比99.2%，海外收入仅0.8%；2026年一季度海外收入占比提升至3.3%。

受锂电池产业市场集中度较高影响，湖南裕能对主要客户的依赖程度偏高。招股书显示，2023年至2025年，公司对前五大客户销售收入占比由96.1%逐年降至71.3%，但整体处于较高水平，其中2025年第一大客户收入占比达29.7%。

业绩巨震后快速反弹 经营现金流持续承压

根据招股书，湖南裕能业绩近年来出现大幅波动。2023年，公司营收413.58亿元、归母净利润15.81亿元；2024年受行业竞争加剧、产品价格下行影响，营收降至225.99亿元，同比近乎腰斩，归母净利润降至5.94亿元；2025年随行业需求回暖，营收回升至346.25亿元，同比增长53.2%，归母净利润12.77亿元，同比增长115.2%。进入2026年，公司业绩增速进一步加快，实现营收149.65亿元、归母净利润13.56亿元，同比分别增长121.3%、1337.8%。

图2：湖南裕能财务数据

期间，公司毛利率呈持续上升趋势，2023年至2025年毛利率分别为6.8%、7.7%、9.1%，2026年一季度毛利率大幅提升至16.2%。对于毛利率的改善，公司表示得益于持续提升成本管控及营运效率及产品性能持续优化，更契合客户需求并带来更高附加价值。

与亮眼的利润数据相比，湖南裕能的经营性现金流持续承压。2023年，公司经营现金流净额为5.01亿元，2024年、2025年分别为-10.42亿元、-15.46亿元，连续两年大额净流出，2026年一季度为-10.45亿元。公司解释称，主要受银行承兑汇票结算安排影响，公司相当部分销售款项以客户支付的银行承兑汇票和电子债权凭证结算。截至2026年一季度末，已背书及贴现且未到期的应收票据高达168.46亿元。

为支撑扩张，公司外部融资规模同步扩大，流动计息借款由2023年末的20.11亿元增至2025年末的66.06亿元，非流动计息借款由26.01亿元增至53.39亿元。

A股市值超500亿 4月完成定增

湖南裕能于2023年在A股创业板上市，截至2026年8月27日A股市值超过500亿元。

股权结构方面，截至招股书披露日，电化集团、湘潭电化及振湘国投分别持有公司约9.03%、5.67%及0.71%的股权，合计持有15.41%投票权，构成公司单一最大股东集团。此外，宁德时代持股6.03%。

图3：湖南裕能股权结构

此次H股募资将重点投向贵州新型电池材料矿化一体化项目及补充营运资金。项目建成后，预期该项目将使公司的磷酸盐正极材料及磷酸铁的年设计产能分别增加80万吨及100万吨，投资总额约达240亿元。

值得注意的是，2026年4月公司刚完成一笔47.88亿元的A股定增。募资用途为年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目、年产10万吨磷酸铁项目、补充流动资金。

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