资本市场丨业绩分化加剧 AI硬件产业链迎结构性变局

金石开财经

■中国经济时报记者 张李源清

2026年中报季，A股上市公司成绩单温差明显。AI硬件、新能源制造等赛道延续高增，部分传统行业仍在周期底部磨底，盈利分化已成不争事实。

要读懂这种分化背后的深层含义，AI产业链硬件端是一个极佳的观察窗口：结构性分化特征全面凸显，上游算力、存储等核心环节企业订单与业绩集中释放；多数传统硬件制造企业受技术迭代滞后、产业链价值迁移影响，盈利表现相对偏弱。

透过这面“镜子”，既能看见新旧动能转换的成色，也能看清资金在分化行情下的布局逻辑。今年的中报季，这个赛道交出了一份怎样的答卷？

算力“卖铲人”，业绩持续兑现

今年上半年，云侧算力与端侧AI芯片两大方向同步放量。

云侧算力基础设施领域，工业富联AI服务器营收同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍；中科曙光实现归母净利润同比增长33.31%，直观反映出全球云厂商资本开支向算力硬件端快速传导。端侧AI芯片同样表现抢眼，受益于终端智能化，全志科技归母净利润同比增长204.17%，瑞芯微归母净利润同比增长61.73%，一批掌握核心芯片技术的企业收获可观的利润增量。

“AI算力硬件作为‘卖铲人’，直接承接了云厂商的资本开支，业绩兑现最快、确定性最高。当前盈利分化是资金配置逻辑重构与产业链价值重新分配的必然结果，掌握核心技术的少数企业获取了绝大部分利润增量。”国投证券股权融资总部执行总经理陈哲对中国经济时报记者表示，AI算力硬件的长景气周期已经开启，行业正迈入“短期紧缺、中期分化、长期结构性均衡”的新阶段，成长逻辑具备十年级别的持续性。

国内互联网巨头的资本开支数据也印证了这一判断。阿里巴巴二季度资本开支676.78亿元，同比增长75%；腾讯二季度资本开支527.84亿元，同比增长176%，创单季历史新高，两家均明确将资金投向AI算力和云基础设施。

“这轮盈利分化更偏中长期结构变化，中报只是把这一趋势更加集中地体现出来。”中泰证券首席策略分析师徐驰对中国经济时报记者表示，根源在于AI正在改变生产函数，资本市场也越来越愿意为能够提升生产率、扩大算力和制造能力的企业给予更高估值。因此，未来盈利高景气未必会很快从科技制造自然扩散到所有行业，这种结构性分化可能比以往传统库存周期持续更久。

虹吸效应下，谁在被迫转身？

业绩分化的另一面，是AI对全产业链存量价值的重新分配。当算力硬件获取绝大部分增量利润时，一批传统硬件制造企业正被推着加速向AI端侧、AIoT及AIDC基础设施方向转型。

以ODM行业龙头华勤技术为例，公司上半年营收同比增长约12%，归母净利润增长近六成，但真正的增长引擎并非传统主业——其AIoT业务增速超过80%，成为核心增量来源。传统业务增速放缓，新业务快速放量，清晰地折射出传统硬件厂商的产业生存逻辑：不跟进AI迭代，就将直面增长天花板。

陈哲认为，AI作为新一代生产力，正在重塑传统产业链的价值分配格局，行业利润格局随之调整，出现少数科技股行情火热与多数传统股走势偏弱并存的极端格局。

从全产业链维度观察，本轮价值重构呈现清晰的层级差异。上游算力硬件环节最先吃到行业红利；中游大模型厂商普遍面临“增收不增利”的困境；下游多数AI应用企业则因商业化落地滞后、缺乏核心壁垒而持续亏损，产业链各环节发展不均衡特征显著。

“无论中国还是美国，财政、信贷和企业资本开支都在越来越多地投向AI、高端制造、能源安全等领域。”徐驰认为，三季度资金仍会比较现实，哪里能够兑现业绩，资金就更容易留在哪里。

综合来看，传统硬件厂商唯有持续推进技术升级、完成业态重构，才能适配产业迭代节奏，缓解传统业务经营压力，在新一轮价值分配中重新找到自己的位置。

下半场，“再平衡”而非“大切换”

产业在扩张，资金配置也在随之调整。今年二季度，社保、保险等长线资金持续关注半导体、高端算力电子等核心领域。在企业层面，长电科技将2026年资本开支预算上调至百亿级别，重点加码先进封装产线。资金的偏好差异，也在二级市场层面将高景气赛道和传统板块的行情差距进一步拉开。

“随着AI产业进入商业化业绩验证期，市场定价逻辑已发生根本性转变，股价与业绩的相关性大幅提升，资金正加速从缺乏增量业绩弹性的传统行业，流向具备真实订单、技术壁垒和国产替代逻辑的科技制造龙头。”陈哲表示。

对于下半年的资金格局，陈哲判断：“下半年，这种资金分布格局大概率会发生变化，变化的性质是‘再平衡’而非‘大切换’。下半年不会出现‘高景气赛道资金大规模撤离、全面回流传统行业’的颠覆性格局，但可能会发生结构性再平衡，呈现‘主线不反转、内部大分化、传统板块阶段性修复’的特征。”

徐驰则把下半年节奏概括为：“三季度看业绩，四季度看政策。”他表示，科技的内部轮动会加快，但暂时还看不到全面切向传统蓝筹的条件，更可能是从AI向生产端继续扩散，本质上仍围绕科技、制造和安全需求展开。

当全球智能化变革持续推进时，算力硬件产业的需求底座足够稳固，这个板块的全球化成长故事，还有更多价值等待市场发掘。

总 监 制丨杨玉洋车海刚

监 制丨陈 波刘卫民

审 核丨周子勋 发 布丨申双艳