红利基金的“盲盒”游戏

记者 洪小棠

实习生 张鹏瑞

年初至今，伴随着A股市场结构的持续调整，红利资产一度成为市场资金的重要避风港。然而，在整体高股息主线之下，主动型红利基金的内部业绩却呈现出显著的分化态势。

经济观察报记者根据Wind数据统计发现，在剔除成立时间较短的新基金后，全市场105只主动型红利基金在长、中、短期维度上的收益与回撤数据存在较大差异。截至2026年8月30日，部分产品年内收益率突破40%，亦有产品年内收益率回撤超过-35%；而在近两个月的短期市场波动中，多只曾表现亮眼的红利产品净值出现净值下挫超过25%的情况。

业绩分化的背后，是基金管理人对“红利”定义的差异化理解以及底层资产的实质性偏移。这也给一些投资者带来了困扰。有投资者在互联网平台吐槽：买红利基金像开“盲盒”。

梳理今年二季度披露的基金重仓股数据发现，在统一的红利标签下，部分基金选择向科技与半导体领域要弹性，部分则转向具备再通胀预期的顺周期资源品，而另一些基金则坚守大金融与基建板块，以此控制组合波动。

红利策略正在告别同质化。在宏观经济稳步修复与海外地缘政治博弈交织的背景下，如何甄别主动红利基金的真实收益来源，已成为资管机构与财富管理端亟待厘清的课题。

业绩分水岭

根据Wind数据统计，截至2026年8月30日，105只主动型红利基金的中长期业绩呈现出不同的风险收益特征。

从三年及五年的中长期维度来看，部分产品展现了较高的绝对收益能力。以易方达改革红利为例，其近3年回报为169.02%，近5年回报为157.36%，近3年最大回撤控制在19.88%水平。鹏华改革红利的近3年回报亦达到109.97%。不过，此类高收益产品往往伴随着较高的波动率，鹏华改革红利近5年最大回撤达到45.55%，呈现出较为明显的弹性特征。

与之相对，部分采取均衡策略的红利基金在波动控制上表现突出。中泰红利优选一年持有和中泰红利价值一年持有，近3年回报在51%至57%区间，但近3年最大回撤分别仅为11.53%和13.31%。规模超百亿元的中欧红利优享A，近3年回报为60.61%，最大回撤控制在24.75%。

将业绩区间缩短至今年以来，业绩分化的现象更为明显。鹏华改革红利、金鹰改革红利、易方达改革红利今年以来收益率均超过30%。但进入下半年，市场风格出现阶段性切换，7月1日至8月26日，新华红利回报与建信改革红利A的区间回撤超过28%，金鹰改革红利的区间回撤亦达到27.39%。

“部分红利基金在近两个月出现的净值快速下修，主要与其底层资产的行业分布有关。当产品过多暴露于强周期或前期涨幅较大的科技赛道时，一旦市场主线发生切换，其净值便面临较大的调整压力。”上海一家公募基金投研人士向记者表示。

持仓透视与策略偏移

追究红利基金业绩分化明显的原因，经济观察报记者通过梳理各个基金今年二季度的前十大重仓股数据发现，冠以“红利”名称的主动型基金，其底层资产配置已出现明显的策略分野，部分产品呈现出一定的风格偏移特征。

在收益率处于前列、带有“改革红利”或“红利回报”字眼的基金产品中，信息技术板块占据了较高的权重。例如，在易方达改革红利今年二季度前十大重仓股中，信息技术板块占比达47.25%，前四大重仓股涵盖了寒武纪、新易盛、东山精密等算力及电子行业相关标的。

在鹏华改革红利的前十大重仓股中，信息技术行业占比为54.91%，主要集中于北方华创、澜起科技等半导体产业链公司。金鹰改革红利和新华红利回报的持仓结构亦类似，信息技术板块占比均在40%左右，重仓标的包括生益科技、兆易创新、普冉股份等。

“在实际操作中，基金名称中的‘改革’等定语为基金契约提供了相对宽泛的投资范围。部分基金经理在投资框架内，选择向具备较高景气度的人工智能算力或半导体设备等成长赛道倾斜。”一位第三方财富管理机构研究员向记者分析，这种配置在科技股上行周期能带来显著的超额收益，但相关资产并不具备传统高股息资产的防御属性，因此在近期科技板块估值回调时，这类基金出现了短期内明显的净值回落。

相较于向成长赛道偏移的产品，另一类基金则通过严格的行业配置和个股估值筛选，维持了较低的组合波动。以中泰红利优选一年持有为例，其前十大重仓股集中于大金融（占比31.4%）、工业建筑（占比19%）及房地产（占比9.3%）板块，招商银行、工商银行、中国建筑等低估值、高分红蓝筹股构成了底仓。

规模居前的中欧红利优享A则采取了更为均衡的配置模式，其重仓股分散于工业机械、金融及材料矿业等板块。这种策略在获取股息收益的同时，一定程度上分散了单一行业的系统性风险。

此外，记者梳理发现，名称中包含“量化”的红利基金在业绩表现上更为收敛。约有18只量化红利产品今年以来截至8月30日的收益率多中在2%至8%区间，年内最大回撤基本控制在10%至15%。上述第三方研究员认为，量化策略主要通过模型严格跟踪红利因子，个股分散度较高，在执行纯粹红利策略时，较少受到主观判断带来的风格漂移影响。

顺周期轮动与通胀博弈

除了成长与深度价值的两极分化，部分红利基金在今年通过向顺周期及资源品板块集中配置，亦走出了独立的净值曲线。

以中欧红利慧选A为例，截至8月30日，该基金近两月区间回报达26.59%，同期最大回撤保持在4.62%的低回撤水平。从其持仓结构来看，材料与能源板块占比合计超过65%，主要标的包括西部矿业、藏格矿业、中国石油、紫金矿业等大宗商品及贵金属相关企业。

资源品配置比例的提升，反映了部分机构对全球宏观经济运行逻辑的重新定价。对于红利资产的内部轮动与后续配置方向，中欧基金权益研究组组长、基金经理任飞向记者阐述了其宏观逻辑：“我们将红利分为稳定类红利和顺周期红利，预计未来1—3年全球出现‘再通胀’的可能性或不断上升，基金将主要的关注方向放在顺周期红利上。”

任飞认为，制造业再通胀是一条非常明确的宏观主线，需求侧的逻辑逐步开始展现，制造业投资大周期开始启动。这一轮的需求周期可以和2021年新能源周期、2015年移动互联周期、2006年地产周期、2000年互联网周期相比，且内涵丰富，科技、新能源、材料、能源都可能迎来一次投资高峰。同时，他指出，海外冲突再次展现了全球地缘政治环境的脆弱性，未来的供给波动性或会大于需求的波动。

这一观点在资管机构中具备一定的代表性。随着传统高股息资产估值的修复，资金开始寻找基本面具备改善预期且现金流充裕的替代品种。

谈及对后续市场风格的研判，万家基金基金经理黄海表示，市场风格可能在红利价值与科技成长之间反复轮动。上半年持有红利类资产的投资者相对承压，但随着时间推移，红利资产的配置价值逐步显现，下半年可能迎来红利的超额收益。

在具体细分领域的选择上，黄海强调，整体来看，具备稳定现金流和较高股息率的资产仍是下半年重要的关注方向，如煤炭、有色和石化。若地缘政治局势出现新的变化，原油价格可能大涨，利好能源板块。