一只押AI、一只搞均衡、一只坚持价值：谁更适合震荡的港股？

出品｜公司研究室

文｜张阳

2026年以来，港股市场的表现或许让不少投资者感到煎熬。上半年，恒生指数整体承压，市场在外部流动性、南向资金分流和风险偏好波动中反复震荡；进入7月，港股一度明显走强，但8月又重新回落，指数层面的赚钱效应并不稳定。

然而，就在这样的市场环境中，部分主动型港股通基金却走出了明显超越指数的表现。截至8月28日，平安港股通科技精选、华商港股通价值回报和天弘港股通精选年内收益率分别达到18.64%、17.79%和10.81%，而恒生指数微跌0.18%。

更值得关注的是，三只基金取得收益的方式并不相同：有的集中押注AI和科技成长，以更大波动换取更高弹性；有的在成长与价值之间动态再平衡；还有的坚持自下而上的价值投资，通过低估值和高盈利因子控制回撤。

当然，和A股一些重仓科技的基金相比，这三只基金都算不上极端亮眼。但对比今年的港股市场表现，它们能够能够跑赢恒指10%以上，本身就说明了主动管理的价值。更有意思的是，三种截然不同的策略，最终对应的正是三条不同的风险收益曲线。

平安港股通科技精选：高收益伴随高波动

布局港股通的主动基金中，平安港股通科技精选是今年表现最突出的产品之一。截至8月28日，基金年内净值涨幅达到19.25%，在主动型港股通基金中排名第一。

较高的业绩与基金经理林清源对AI产业链的集中配置有关。林清源以“HALO（重资产、低淘汰）”作为交易框架，偏好投资具有较高资本壁垒、资产稀缺性更强的AI实物资产。二季度，组合进一步向AI电力配套、半导体晶圆厂和AI硬件三个方向集中。

其中，变化最明显的是AI电力设备。二季度，该基金对杰瑞股份、东方电气进行了减持，应流股份退出重仓股。

但这并不意味着林清源降低了对AI电力需求的判断，而是对内部持仓进行了重新配置。二季度，上海电气新晋第五大重仓股。

与此同时，半导体的权重进一步向晶圆制造龙头集中。中芯国际和华虹宏力由一季度末的第三、第四大重仓股，上升至二季度末的第一、第二大重仓股，成为组合核心底仓。

林清源认为，在全球地缘政治与供应链重构背景下，科技产业对供应链安全和韧性的重视正在超过单纯的效率诉求，晶圆制造等重资产环节因此具有更强的战略价值。

二季度新增的另一条主线则是PCB产业链。建滔积层板、建滔集团分别新晋第三、第四大重仓股。

此外，联想集团进入前十大，一季度重仓的阿里巴巴、药明生物和赤子城科技均退出前十大，组合的AI硬件属性明显增强。

从仓位结构看，二季度末，前十大重仓股的集中度由一季度末66.71%升至71.52%，股票仓位也由73.04%升至85.01%。

在上半年科技行情上涨过程中，林清源不仅没有明显降风险，反而进一步提高了权益暴露。这种高集中、高Beta的配置帮助基金在上半年科技股行情中取得领先，但在市场转向时，净值波动也被同步放大。

6月末科技板块进入调整后，平安港股通科技精选最大回撤一度达到24.30%。截至8月28日，基金年内仍有19.25%的正收益，但最近一个月上涨约5.17%。

这样的持仓结构意味着，如果AI硬件、电力设备和半导体重新成为市场主线，组合仍可能表现出较强进攻性；但如果科技板块继续震荡，高集中度同样意味着其净值修复过程可能不会十分平滑。

华商港股通价值回报：用均衡降低单一赛道暴露

华商港股通价值回报在主动型港股通基金中，今年收益率排在第二位。截至8月28日，该基金年内收益率17.79%；截至二季度末，基金规模18.30亿元。

不过，与排名第一的平安港股通科技精选相比，两只基金获得收益的方式并不相同。平安港股通科技精选集中于科技成长方向，而基金经理余懿管理的华商港股通价值回报采取的是“成长+价值”的再平衡策略。

二季度，余懿提高了组合的进攻性。基金前十大重仓股占基金净值的比例由一季度末54.92%升至60.08%，同时显著增加恒生科技方向的配置。

不过，他并没有单纯追逐上半年强势科技股，而是一边兑现部分涨幅较大的玻璃基板、PCB材料和PC制造公司，一边将资金重新配置到互联网、半导体等方向。

其中，互联网平台的增配最为明显。一季度末，前十大重仓股中阿里巴巴和美团合计占基金净值11.42%；二季度，快手新晋第四大重仓股，三家公司合计占比升至19.05%，提高7.63个百分点。

余懿认为，恒生指数代表的中国核心资产有望经历“从折价到溢价”的景气价值修复，因此在市场悲观叙事仍占主导时进一步增加了恒生科技配置。

科技硬件内部则更多体现为结构调整。二季度，基金继续围绕全球存储扩产周期、国产模型、国产算力和国产先进制程布局，同时对前期涨幅较大的资产获利兑现。第一大重仓股ASMPT持股数量减少29.75%，环旭电子减少4.90%，中芯国际退出前十大重仓股。

与此同时，价值资产仍然承担着组合“压舱石”的角色。二季度末，太平洋航运仍是第三大重仓股，中化化肥、中国石油分别位列第九和第十大重仓股，航运、能源等方向继续保持较高配置。

这种相对均衡的配置，让华商港股通价值回报没有完全暴露在单一科技赛道的波动中。余懿在中报中反思，上半年虽然判断了国产替代趋势，但长期持有的国产设备、材料和零部件收益不足，同时被动元器件卖出过早，错过了部分上涨。

但从净值表现看，“成长+价值”的均衡策略在近期体现出更好的抗跌性。该基金年内最大回撤为17.04%，低于平安港股通科技精选的24.30%；在7月以来科技板块调整后，截至8月28日近一个月反而上涨12.96%。

天弘港股通精选：在低估值里寻找错误定价

与前面两只基金不同，天弘港股通精选的投资框架更加接近经典价值投资。基金经理贾腾主要在能力圈范围内自下而上选择隐含收益率较高的公司，并认为港股整体估值水平较低，为价值投资者提供了更多捕捉错误定价的机会。

这种风格在行业配置方面与前面两只基金有较大不同，以配置金融、汽车、互联网、电子、交运等行业为主。

二季度末，前十大重仓股占基金净值比例由一季度末63.64%小幅提高至66.10%，组合集中度有所提升，但持仓结构依然相对均衡。

其中，金融资产的权重进一步上升。渣打集团和保诚二季度持股数量均未变化，但随着股价上涨，两只股票合计占基金净值比例由一季度末12.07%提高至14.60%，渣打集团也由第六大重仓股升至第一大重仓股。

汽车板块则有所减持。中国重汽持股数量下降14.29%，吉利汽车下降4%，两家公司合计占基金净值比例由16.69%降至14.44%。半导体公司纳芯微持股数量也减少37.5%，但由于股价表现，其占基金净值比例反而由5.76%提高至6.92%，升至第三大重仓股。

互联网方向同样进行了结构调整。腾讯、贝壳继续获得加仓，两家公司二季度末合计占基金净值12.58%。与此同时，一季度第十大重仓股哔哩哔哩退出前十大。药明合联、西锐则新进入重仓股名单，顺丰控股退出。

这些变化与贾腾的选股框架较为一致。他将港股机会主要归纳为三类：一是公司本身质地优良，但受外部经营环境影响而处于低估值状态的困境反转公司；二是港股市场中特有的、治理良好且具有自身成长逻辑的“长坡厚雪”公司；三是优质国际公司以及全球化经营的中国公司。

这样的组合也体现出相对较低的净值波动。截至8月28日，天弘港股通精选年内收益率10.81%，低于平安港股通科技精选和华商港股通价值回报；但年内最大回撤只有14.32%，也是三只基金中最低。最近一个月基金上涨7.85%，同样处在华商港股通价值回报的12.96%和平安港股通科技精选约1.6%之间。

结语

从回撤、年内收益率、近一个收益率表现来看，这三只基金实际上代表了是三种不同的投资风格。

平安用更大的波动换取科技行情中的高弹性；华商牺牲一部分单一赛道的进攻性，换取成长与价值之间的平衡；天弘则进一步降低对市场风格的依赖，以更低的回撤换取相对稳健的收益。