讲故事的人，也可能是故事的一部分

去美国前，我特地把延亮的新书《货币的秩序》放进随身的包里。十多个小时的长途飞行，最适合看点需要静下心来的东西。飞机落地的时候，书也正好读完。我打开手机，忍不住给延亮发了条微信：“写得很好，比《信心的博弈》更好读。”延亮小得意：“这是它超越上本的地方，我在努力。”随即叮嘱我写篇书评。我说，等这趟美国之行结束之后——因为这本书讨论的，恰好是我们这个岛链化时代最重大的问题之一：美元所支撑的国际货币秩序，是否已经走到一个重要的历史关口？

书里，延亮的判断是：当下正是国际货币秩序的重构期。美元独大的单极货币秩序正在走向碎片化和多元化，包括黄金、欧元、人民币乃至数字货币，会在储备、结算和融资等领域，一点点分走美元的功能——

这些变化，也能从资产价格中听到回声。按LBMA数据，2022年黄金年均价约为1800美元/盎司；到2026年8月28日，现货黄金约为4455美元/盎司。比特币则从2022年初约4.7万美元，升至当天约7.7万美元。自2025年初以来，美元对人民币和欧元总体呈震荡走弱。就在我上飞机前，30年期美债收益率在8月17日升至5.31%。“全世界最安全的安全资产”，正在被要求更高的风险溢价。

但是，落地美国的第7天，从纽约一路看到硅谷，我跟延亮说，我有点困惑。

他问，为什么？

因为我看到的美国经济和消费，充满经济上行期的灼热感：上千元的美网一票难求，两瓶水加一个 DONUT，10多美元，第五大道摩肩接踵。短短十年，纽约市一般最低时薪从9美元涨到17美元，家庭收入中位数超过8万美元。某天早上去 BlackRock（贝莱德），更是觉得空气中都是金钱的味道——2016年6月底，它管理的资产约4.9万亿美元；截至2026年6月30日，已经达到15.3万亿美元。硅谷也不必说，年轻技术男去年还在学校，今年已经完成1亿美元融资——这种故事天天上演。全世界的老钱、新钱，都还在源源不断涌入——

如果美元秩序正在碎片化，为什么最强的增长、最密的资本与最昂贵的消费，仍在美国发生？

延亮嗔怪，“你还是没看细，这不就是第六章（《美元霸权：使用与动摇》）讨论的话题吗？”

汗颜，返回去再读，发现答案横跨第五、六章——

美元的力量来自两根锚：一根是美国主权信用和制度保障构成的“法理之锚”，另一根是庞大、高效的金融市场构成的“功能之锚”。我在纽约和硅谷看见的，是“功能之锚”的无比强大：全世界的钱还在往这里流，最聪明的人还在这里创业，最昂贵的技术和最野心勃勃的资本还在这里相遇；但另一方面，不断膨胀的公共债务、频繁使用的金融制裁、越来越高的美债收益率，则是“法理之锚”在松动的迹象。某种意义上，管理15.3万亿美元资产的贝莱德和超过5%的30年期美债收益率，恰恰是同一个美国经济中这两根锚的镜像：前者代表着它仍然强大的吸引力，后者则代表维持这种吸引力的成本正在上升。

货币秩序从来不是非此即彼、你上我下的跷跷板。真实的历史也很少会是一场整齐划一的新旧更替。更多时候，它像初春的新绿：旧秩序仍覆盖着大地，而新秩序已经沿着边缘和缝隙，一点点长了出来。

2025年，郭凯在《两说》中将其称为“美元作为全球霸权货币的终结的开始”，并判断“2025年，是美元的分水岭”。

所以我理解，美元真正的转折，不是它不再强大，而是它必须付出越来越高的代价，才能维持过去那种不证自明的强大。这不是逻辑上的矛盾，而是我们正在经历的、矛盾重重的历史。

想到这里，我好像有点明白延亮为什么要在2026年写这本书了——不是为了给出“美元霸权即将结束”的结论，也不是重复“美元无可替代”的共识，而是将一个正在发生、但尚未形成共识的秩序位移，放在历史的桌面之上。

在自序中，延亮说，如果《信心的博弈》是写给自己的，那么《货币的秩序》更多是写给“大家的”，或者说，是“写给这个时代的”。这份“野心”并非凭空而来。延亮的职业经历，其实一直贴着国际货币秩序的中轴线行走：他在IMF参与过欧洲债务危机的救助，回国后又长期从事外汇储备经营管理相关的全球宏观研究，后来进入市场，也一直在大学讲授全球金融系统。政策、市场和学术，是他自己反复强调的三重验证。

年初，高善文博士曾抱病读完这本书的初稿并作推荐；亚当·波森推动英文版出版；易纲、朱民、廖岷、黄益平、宋铮为中文版写下推荐，埃斯瓦尔·普拉萨德等则在成书过程中与他反复讨论、提供反馈——与其说这是这些重要的学者和政策研究者对延亮的背书，不如说，他们都意识到了：这，确实是一个值得这个时代共同讨论的问题。

我常常会觉得，所谓时代之书，并不是替时代宣布结论，而是在共识形成之前，先为变化命名，为争论建立坐标。而延亮这本书的价值，也正在这里——现实会不断替它翻页。

8月28日，沃什在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话后，市场把9月加息概率从约35%上调至约56%，现货黄金当日下跌3.19%，至约4455美元/盎司。沃什本人没有承诺加息，而是强调，若通胀不能以足够速度回落，美联储仍“有工作要做”。我再次翻开延亮的书——第九章的题目正是《黄金能否替代美元》，里面的判断是，近年来黄金的价值重估，本质上反映的不是金本位制回归，而是国际货币体系多元化趋势的强化。据延亮本人回忆，6月底他在西湖边和一位投资人散步，对方问他，市场上最大的错误定价在哪里。他的回答是，黄金被低估了。那时，现货金还在每盎司4000美元上下徘徊。

不过说来好笑，学者总有“知行不合一”的毛病。当时延亮特地让助理记下几个黄金ETF，但实际上却什么也没买。因为接下来，他又一头扎回去校对这本书的索引了。说到这本书的索引，延亮说自己“几乎到了执迷的地步”。出版编辑劝他，普通读者不爱看索引，不如不做；他的回答是：“没有索引，这本书可以不出了。”

为什么？他举例，这一轮30年期美债收益率突破5.3%，有人问原因，延亮从索引里的“终极买家缺失”一词，一秒钟定位到了第173、174页——换句话说，延亮希望自己这本书，是当下货币秩序重构这个时代之问的“索引”：每一次现实的震动，你都可以翻开它，看看这一次，究竟是哪一根锚在动，哪一条链正在断，又有什么新的力量在生长。

所有旧秩序的裂缝，都是新秩序生长的空间。作为一个中国的货币研究者，延亮看到的是：“货币秩序重构是百年一遇的机会，能否抓住时机，是时代给我们的课题。”但他也谨慎，因为“货币的竞争本质上是制度和信任的竞争”。所以他提醒说，一个更开放、包容和富有弹性的金融体系，一套更市场化、更具弹性的汇率形成机制，才是这场重构真正的胜负手。

我想，这种“叩问时代”的渴望，大概藏在每个传统中国知识分子的灵魂深处。前两天有朋友说，这几年我《钱从哪里来》系列的命题越来越宏观：从2022年的“岛链化”，2023年的“消费价值观变迁”，2024年的“叙事之年”，到2025年的“资金、产业、消费三重重置”——背后其实也是类似的焦灼和渴望。

因为隐约看见了时代的风暴之眼，所以你希望亲历历史，而不是仅仅停留在历史的生成之外。

而货币秩序，本来就由制度、信任，以及人们共同相信的故事构成。

我曾问延亮：中金的工作已经那么忙，为什么还要做这样一件近乎纯粹的学者式工作？

他顿了一下，说：

“我们是讲故事的人，有时候，也可能是故事的一部分。”

缪延亮｜中国国际金融股份有限公司资深董事总经理、首席经济学家，普林斯顿大学博士、北京大学国家发展研究院兼职教授。2008—2013年任IMF经济学家，2013—2023年就职于国家外汇管理局，长期从事全球宏观、货币政策和国际金融市场研究。