华为供应商再闯港交所，伊戈尔营收创新高，现金为何越卖越紧？

出品 | 子弹财经

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

2026年8月21日，伊戈尔同日披露三项重磅公告：2026年中期财报、港股IPO招股书、将研发中心募投项目延期一年。

多重信息集中释放，也暴露了公司业绩高速增长背后的发展矛盾。

依托华为数字能源等核心客户，伊戈尔深度受益AI算力与新能源出海红利，2026年上半年境外收入同比大涨77%、数据中心产品收入同比暴增310%。

但隐忧也同步显露，公司境内业务同比下滑近20%，经营现金流净额转负，大额汇兑损失持续侵蚀利润。

2023年至2026年上半年，公司累计分红4.33亿元。且公司首次递表港交所仅5天后，5名核心高管便抛出减持计划，并很快完成减持，套现1623万元。

一边拟募资扩产、描绘技术蓝图，一边分红套现、暂缓研发建设，伊戈尔冲刺“A+H”双上市平台背后，业绩、财务与市场信任的裂痕已然显现。

1、华为背后的变压器龙头，面临冰火两重天

1999年10月，华中科技大学电力系电机专业出身的肖俊承在职场上摸爬滚打11年后，于广东创办了佛山市日升电业制造有限公司，这就是伊戈尔的前身。

27年后，伊戈尔已发展为全球化的电力设备及解决方案供应商，专注于新能源、数据中心、配电、工业控制及照明等领域，核心产品组合包括变压设备产品（包括新能源产品、数据中心产品、配电产品及工业控制产品）、照明产品以及其他产品三大类。

其服务客户包括华为数字能源、阿里、腾讯等知名科技巨头。

（图 / 招股书）

伊戈尔的营收主要依靠变压设备产品，2023年至2026年上半年，变压设备产品的收入占比维持在72%以上。

细分到具体产品来看，新能源产品为第一大板块，占公司营收的半数以上；数据中心产品的收入占比快速提升，2026年上半年达8.3%；配电、工业控制产品收入占比相对稳定。

于2026年中期末，照明产品占比持续回落至17%，其他产品占比则有所上升。

（图 / 招股书）

按2025年收入计，全球中压变压设备行业的前五大中国供应商占市场规模的9.8%，其中，伊戈尔排名第二，市场份额为2.3%。

（图 / 招股书）

尽管行业地位相对领先，但伊戈尔2026年上半年的业绩，却呈现出“冰火两重天”的状况。

2026年上半年，公司实现营收26.84亿元，同比增长8.79%，创下中期财报历史新高。其中，数据中心产品收入同比暴增310.37%，达2.2亿元，成为带动营收增长的核心引擎。

从销售渠道来看，公司的境外收入达到12.94亿元，同比暴涨77.29%，占营收的比例由上年同期的29.58%升至48.20%。

相比于境外，境内市场销售疲软。2026年上半年，公司境内收入13.9亿元，同比下滑近20%。

不仅如此，伊戈尔在境内外的盈利能力也已经出现明显分化：境外毛利率达30.61%，显著高于境内的9.47%，境外业务以不到一半的营收贡献了74.71%的利润。

（图 / 2026年半年度报告）

境内市场利润微薄，带动公司毛利率从2023年的21.7%降至2025年的17.6%，拖累整体利润表现。

2026年上半年，伊戈尔的归母净利润为1.12亿元，同比增速仅6.91%；扣非净利润0.99亿元，增速更只有3.13%。

2、海外扩张突围，难避财务反噬

2026年上半年，公司境外收入同比暴涨77%，但高速出海扩张的代价，已经在财务报表上有所体现——卖得越多，账面资金越紧张。

提前备货、海外建厂、外币结算，一连串经营动作，逐步推高公司的财务风险。

为适配海外市场激增的订单需求、满足海外客户的交付标准，伊戈尔在2026年上半年主动加码备货、扩充产能，大规模储备原材料与产成品。

虽然稳住了海外订单份额，却出现了盈利与现金流背离的现象。2026年上半年，公司的归母净利润1.12亿元，但经营现金流净额已然转负，净流出2277.52万元，与去年同期9037.67万元的净流入形成较大反差。

这意味着，伊戈尔的利润大多停留在账面上，没有快速转化为可随时支配的现金流，主营业务的自我“造血”能力不足，为后续财务管理埋下隐患。

伴随伊戈尔海外业务近乎翻倍的扩张，境外收入占比攀升至48.20%，全新的风险敞口也随之打开。

公司海外业务多采用外币结算，汇率的波动会直接影响经营利润。2026年上半年，公司财务费用同比暴增853%至8426万元，核心原因正是大额汇兑损失。

至此，海外高毛利业务创造的利润，开始被汇率波动持续侵蚀，进一步压缩了公司的实际盈利空间。

而长期的备货扩张和海外交付周期拉长，让公司营运资金被大量占用。截至2026年6月末，公司应收账款高达14.99亿元、存货9.99亿元，合计近25亿元资金被占用。

（图 / 2026年半年度报告）

叠加海外两大生产基地持续投入建设、设备迭代的资本开支，公司近11亿元资产使用受限，资金流动性进一步收紧。

为维持日常经营、产能建设和订单周转，公司只能依靠债务滚动维持经营，最终导致短期有息负债飙升。截至2026年中期末，其短期借款18.36亿元、一年内到期的非流动负债3.66亿元，短债合计22.02亿元。

同期，其货币资金仅有17.60亿元，短期偿债缺口显现，财务杠杆持续走高，公司整体经营的抗风险能力大幅减弱。

值得玩味的是，在此背景下，伊戈尔依旧维持着高额分红节奏，与冲刺IPO募资的动作形成强烈对比。

2023年至2026年上半年，公司累计向股东派发现金股息高达4.33亿元，即便在扩张压力最大的2026年上半年，仍完成约1.26亿元的分红。

一边是主营业务”造血”能力不足、急需资金支撑海外扩张和技术迭代，一边是持续大额分红、向股东输送收益，随后又奔赴港交所开启新一轮募资。

这种“高增长、高分红、高负债、高募资”的矛盾经营模式，不仅暴露了公司资金规划的失衡，也极易引发资本市场的质疑，让其IPO募资的合理性大打折扣。

3、赶上AI算力盛宴，研发却滞后

随着全球电网投资迎来上行周期，AI大模型带动AIDC数据中心建设爆发，变压器迎来历史性的需求窗口。

市场普遍预期，适配800V高压供电的新一代固态变压器SST，会是AI算力时代电力设备的核心产品，具备巨大的替代空间。

伊戈尔也紧紧抓住这一叙事。2026年4月，公司发布面向AIDC 800V供电系统的固态变压器（SST）“君诺JUNO”系列；产能端同步加码，美国德州工厂已经投产，墨西哥工厂6月底投产，还规划建设墨西哥第二座基地，试图抢占北美AI数据中心的供应链席位。

产品发布+海外产能落地，对外释放出抢占下一代技术制高点的信号。

但剥开战略叙事，伊戈尔在执行层面，出现明显的“战略温差”：研发投入、募投进度、管理层动作，和宏大叙事并不匹配。

首先，研发投入不增反降。2026上半年，伊戈尔研发投入1.02亿元，同比下降12.11%，研发费用率从4.72%下滑至3.81%。

（图 / 2026年半年度报告）

行业处在技术迭代关键节点，固态变压器属于前沿技术，需要持续大量资金投入做测试迭代。在竞争越来越激烈的背景下，伊戈尔研发投入绝对值出现收缩，难免让外界对下一代产品落地进度打上问号。

其次，核心研发募投项目一再延期。2022年伊戈尔A股定增募投的研发中心项目，计划总投入2.51亿元，截至2026年中实际投入仅1.41亿元，项目进度56.17%，达到预定可使用状态时间由原定2026年8月31日，延期整整一年到2027年8月31日。

对比其余三大募投项目均接近100%完工，唯独承担前沿技术攻坚的研发中心进度严重滞后，项目推进效率引外界关注。

值得注意的是，明星产品尚停留在研发测试阶段。虽然伊戈尔的“君诺JUNO”系列已对外发布，但截至2026年4月，公司对外的官方口径依旧是产品处于研发测试阶段，尚未实现规模化量产。

产品发布会不等于订单落地，也不等于业绩。从样品发布到批量供货、客户验证、大规模收入兑现，中间还隔着漫长的周期。固态变压器行业还没有完全成熟，存在技术、成本、客户认证多重壁垒，距离真正商业化还有不小距离。

而更刺痛市场情绪的，是IPO前夕高管集体减持。

2026年1月30日，伊戈尔第一次向港交所递交招股书，仅仅5天之后（2月4日），5名核心高管——包括总经理赵楠楠、两位副总经理柳景元、黄慧杰、财务负责人陈丽君、董秘梁伦商集体抛出减持计划。

到6月4日时，伊戈尔宣布，上述5位股东已合计减持34.94万股，套现约1623.6万元。

（图 / 伊戈尔公告）

企业冲刺A+H、向资本市场讲述AI算力新故事的窗口期，核心管理层却在二级市场卖出股份，难免让投资者产生疑虑：管理层是否看好公司长期兑现故事的能力？

A+H上市能够为伊戈尔带来资金、海外品牌背书，助力海外基地扩张，但不会自动解决现存的财务、盈利、研发的内在矛盾。

未来伊戈尔仍要回答几个核心命题：海外高毛利业务能否持续放量，带动整体盈利能力修复；高库存、高应收的模式会不会埋下爆雷隐患；固态变压器等下一代产品，能否走出实验室真正实现商业化落地。

对伊戈尔而言，二闯港交所，既是一次资本的冲刺，也是一场大考。

*文中题图来自：伊戈尔官网。