汇兑损益，掩盖不了工程机械的成长底色

8月30日，三一重工(600031.SH、6031.HK)披露《2026年半年度报告》，公司2026H1实现营业收入535.06亿元，同比增长19.49%。其中，海外收入占比约60%，同比增长20.95%，毛利率同比增长1.30个百分点至32.50%；国内收入占比约40%，同比增长11.97%，毛利率同比下降1.22个百分点至20.69%。

图片说明：三一重工2026H1出海收入明细，数据来源于三一重工

2026H1三一重工实现归母净利润56.90亿元，同比增长9.13%，实现扣非归母净利润46.82亿元，同比下滑13.45%。

归母净利润与扣非净利润的差异主要体现为：汇兑损失归类为财务费用并计入经常性损益，而为了对冲汇兑损失所使用的套期保值等工具、所产生的收益计入非经常性损益。具体来看，2026H1三一重工实现汇兑损益约-21.04亿元，实现套期保值等相关收益约8.63亿元。

图片说明：三一重工2026H1实现套期保值等相关收益近9亿元，数据来源于三一重工

具体到2026Q2，公司实现营业收入293.59亿元，同比增长24.39%，实现毛利率28.03%，同比提升0.06个百分点，环比提升0.55个百分点。由于2026Q2美伊战争打响、以布油为代表的大宗商品价格飙升，引发了市场对于公司毛利率的担忧，而三一重工交出来的这份成绩单，显然是超过了市场预期，越是困难反而越能见真章，因此8月31日三一重工股价跳空高开，A股放量收涨4.76%，港股收涨5.49%。

图片说明：三一重工高开跳空放量上涨，数据来源于Wind

工程机械行业的出海beta仍然成立

同一时间披露半年报的徐工机械(000425.SZ)，同样保持了强势的出海增长趋势。根据财报，公司2026H1实现海外收入309.17亿元，同比增长21.03%，营业收入占比首次超过50%，毛利率24.76%，同比上升0.74个百分点。

图片说明：徐工机械营业收入拆分，数据来源于徐工机械

面对同样的海外困难，徐工机械2026Q2毛利率也同样实现了环比提升，2026Q2毛利率22.18%，环比2026Q1提高0.13个百分点。但相比于三一重工，徐工机械在对冲汇兑损失方面略有欠缺，2026H1合计实现汇兑损失11.36亿元，但通过套期保值等工具实现的收益只有不到6000万元。

图片说明：徐工机械2026H1实现套期保值等相关收益近6000万元，数据来源于徐工机械

出海业务增长、但汇兑损失侵蚀掉大量净利润、且套保对冲远远不能覆盖汇兑损失的现象，既出现在三一重工和徐工机械身上，也出现在中联重科(000157.SZ、1157.HK)、柳工(000528.SZ)、山推股份(000680.SZ)等企业身上，例如：

中联重科2026H1实现海外业务营业收入155.35亿元，同比增长12.45%；2026H1汇兑损益亏损10.01亿元，套期保值等收益4106万元。

柳工2026H1实现海外业务营业收入104.55亿元，同比增长22.67%；2026H1汇兑损益亏损3.10亿元，套期保值等收益4200万元。

山推股份2026H1实现海外业务营业收入50.47亿元，同比增长29.34%；2026H1汇兑损益亏损1.23亿元，套期保值等收益53万元。

图片说明：中联重科2026H1非经常性损益构成，数据来源于中联重科

当然，聪明的资本市场已经提前打量了这种差异：如下图所示，综合能力越强的企业，享受到了更高的估值，其余企业都因各自的瑕疵，被资本市场赋予了差异化的估值。

图片说明：工程机械行业当前估值，数据来源于Wind

但是，估值之家认为：一方面，工程机械行业整体估值很低，再往下继续杀估值的空间已经非常小了；另一方面，汇兑损益不应成为资产的主要定价矛盾，尤其是人民币已经连续升值了7个季度，千万要牢记央行曾经说过的话：“不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输”。

图片说明：人民币连续7个季度升值，数据来源于Wind

被悲观预期过度演绎的国内市场

除了汇兑损益，压制工程机械行业估值的另一个因素，是被悲观预期过度笼罩的国内固定资产投资增速，按照国家统计局公布数据，也确实很难让资本市场乐观起来。

图片说明：固定资产投资增速，数据来源于国家统计局

但是，估值之家要提醒的是，要注意政策的边际变化。

首先，是8月17日召开的国全会，会议中明确要求“加快落实“六张网”建设……加快各类政策资金使用进度、尽早形成实物工作量……有力促进民间投资，对新兴领域、新型基础设施、消费升级等方面投资给予更多支持……”

图片说明：国全会要求加快落实投资，数据来源于新华社

其次，是发改委一个星期内的时间里，连续召开了多场稳投资的会议。7月24日发改委部署加快2026年新型政策性金融工具投放工作，加大对民间投资项目支持力度；7月26日发改委召开“六张网”重大项目协调调度机制会 完善“六网协同”工作推进机制；7月27日郑栅洁主任主持召开民营企业座谈会，围绕稳定经济运行促进有效投资听取意见建议；7月28日发改委召开“两重”建设工作推进会，督促各地有力有效加快重大项目建设。

图片说明：发改委要求加快落实投资，数据来源于发改委

换句话说，政策层面上对于固定资产投资增速的持续下滑，已经表现出了非常明显的紧迫感，这意味着对于工程机械行业在内需层面的悲观预期，是时候做出调整了。