沐曦和天数盈利了，但不是靠卖芯片赚的？

2026年过半，国产GPU的「期中成绩单」陆续出齐。其中颇具话题性的是两家几乎同时宣布「扭亏为盈」的公司：沐曦股份（科创板）上半年归母净利6.12亿元，天数智芯（港股）期内利润1.06亿元、经调整净利润2.46亿元，都是上市以来首次盈利。

营收翻倍、利润转正，故事很好听。但看科技公司盈利，不能只看表面净利润——得拆开利润表，看这钱到底是卖芯片挣的，还是金融资产「炒」出来的。顺着这个思路看，两家「盈利」的含金量，差别不小。

01 沐曦：6.12亿净利润，8.87亿是「炒股」浮盈

先看归母净利：沐曦上半年6.12亿元，是四家国产GPU里唯一账面盈利的，乍看很亮眼。但翻开半年报的「非主营业务导致利润重大变化」说明，真相很清楚：上半年公允价值变动收益8.87亿元，占利润总额的105.75%——也就是说，公司是靠金融资产估值上升赚的钱，芯片主营业务本身并没有跨过盈亏线。

证据在扣非净利：剔除这些非经常性损益后，沐曦扣非仍亏损0.49亿元。所谓「盈利」，本质是账面浮盈，且半年报已明确标注这类收益「不具有可持续性」。说直白点——主要靠“炒股”增值。

公允地说，沐曦主业并非毫无改善：Q2单季扣非已转正（+0.54亿元），毛利率57.22%居行业第一梯队，说明产品定价与竞争力是实的。问题不在业务，而在报表叙事——把「炒股」赚的钱和卖卡赚的钱混在一起，就容易让外界高估「盈利拐点」的到来。

利润拆解：8.87亿公允价值变动，撑起了6.12亿的账面盈利。

02 天数智芯：营收翻倍，但也不是卖芯片赚的？

再看天数智芯。上半年营收9.46亿元、同比增长191.6%，接近上年同期三倍，通用GPU产品收入占比升至96.9%，推理芯片收入更是同比翻了六倍多——主业放量是真实的，互联网大厂的采购意向也来了。但问题在另一头：毛利率从去年同期的50.1%暴跌到17.2%，远低于同业55%左右的平均水平。

更关键的是「扭亏」的来源。期内利润1.06亿元，主要来自持有上交所上市公司盛合晶微（688820）约0.27%股权产生的7.6亿元公允价值收益——这笔投资以约1亿元购入、期末估值8.56亿元，目前仍在锁定期，收益未变现、也不贡献经营现金流。换言之，天数智芯的「盈利」，同样不是卖芯片挣的。

如果把这7.6亿元浮盈剔除，天数上半年的真实经营结果反而亏损约6.54亿元（报表净利润1.06亿 − 7.6亿），亏损额度较去年同期还扩大了。值得一提的是，公司自行定义的「经调整净利润」把股份支付、上市开支加回后扩至2.46亿元，但7.6亿元的公允价值收益被完整保留在利润里——调整口径并未剔除这笔与主营无关的收益。

毛利率为何断崖式下滑？拆开看有两个原因：一是产品结构，增长几乎全部来自单价更低的推理芯片（智铠均价约9200元 vs 天垓训练芯片约3.04万元），摊薄了整体毛利；二是主业之外的两项会计处理——半导体组件以低于采购价转售、毛损1.71亿元，加上存货撇减0.72亿元，合计拖累明显。若剔除这两项，主业口径毛利率约43.6%，与壁仞（42.7%）大体相当，但仍低于摩尔、沐曦55%以上的水平。

03 同一道题，两种「水分」：浮盈 vs 浮盈

把两家放一起看，逻辑高度相似：都是「归母/期内利润为正 + 非经常性收益撑大头」，区别只在形式。

· 水分来源不同：沐曦是交易性金融资产的公允价值变动（8.87亿，占利润总额105.75%），偏「理财」；天数是长期股权投资盛合晶微的未变现浮盈（7.6亿），偏「产业链投资」。

· 主业真实度不同：沐曦扣非仍亏0.49亿，但Q2单季已转正、毛利率57.22%居首，主业改善更实；天数扣非（经调整）口径下+2.46亿，但若剔除7.6亿浮盈则主业亏约6.54亿，距离造血更远。

· 毛利率走向相反：沐曦57.22%，产品溢价能力在；天数从50.1%骤降至17.2%，推理芯片低价换量 + 组件转售/存货撇减，定价能力处于可比公司中下游。

· 增长节奏分化：沐曦营收+44.7%（四家最慢），Q1同比+75.37%、Q2单季+28%，增速明显放缓；天数+191.6%爆发力强，但建立在推理芯片低价放量之上，可持续性待验证。

一句话概括：沐曦是「高毛利、慢增长、利润靠浮盈」；天数是「高增长、低毛利、盈利靠浮盈」。两家都还没能靠卖芯片养活自己，只是各自卡在了不同的阶段。

04 不是坏事，但需要换个读法

先说句公道话：对于尚处投入期的国产GPU公司，短期靠投资收益扭亏，本身不算原罪。芯片是技术密集型行业，前期研发、生态、产能投入巨大，寒武纪、海光也是走过长期亏损才盈利的。浮盈更像是一种「资金缓冲」，关键看它能不能换来主业的时间窗口。

真正值得警惕的有两点。其一，是报表叙事与投资事实的错位——把不可持续的公允价值变动，包装成「首次盈利」「扭亏为盈」的叙事，容易让市场高估盈利拐点的质量。其二，是募资去向：沐曦的交易性金融资产从26.4亿飙至43.5亿（+65%），而主业投入强度（研发/营收39.7%）在可比公司中偏低；天数则把重注押在单一股权投资上，浮盈再漂亮，未变现前终究只是账面数字。

资本市场对「盈利」二字的定价已经出现分层。当行业从「讲故事」进入「拼交付」的阶段，营收绝对值、毛利率走势、扣非后的真实造血，会比归母利润更经得起推敲。

结语：「账面魔术」盈利终不是长久，最终还是需要卖芯片

沐曦与天数智芯，一个靠8.87亿「炒股」浮盈、一个靠7.6亿股权估值上升，各自交出了上市后的首份「扭亏」答卷。账面数字都好看，但利润的来源，决定了这份盈利能走多远。

客观地说，两家主业都在改善：沐曦Q2扣非单季转正、毛利率55%并不低；天数通用GPU收入占比升至96.9%、推理芯片放量并进入大厂视野。浮盈不是全部真相，但主业造血也确实尚未真正建立。

当国产替代从预期变成现实，最终能留下来的，一定是那些营收能放量、毛利率能稳住、扣非能转正、募资能投向主业和产能的公司。

省流：沐曦在炒股，天数也在炒股——只是炒的姿势不一样。钱什么时候能靠卖芯片挣，才是真正的考题。

风险提示：本文基于沐曦股份、天数智芯2026年半年度报告及公开披露信息整理（行业参照含摩尔线程、壁仞科技），仅供研究交流，不构成任何投资建议。部分数据为估算或口径换算（如毛利额估算、港股「经调整净利润」口径、扣非后经营结果按报表数字推算），请以各公司正式披露文件为准。公允价值变动收益、股权投资浮盈均具有不确定性，不代表可持续经营盈利；国产GPU行业还存在技术迭代、供应链（先进制程代工）、客户集中、地缘政治及存货减值等多重风险。