营收向上、市值向下，新茶饮“六小龙”告别规模竞赛

蜜雪冰城利润表现与门店扩张之间的背离，以及行业股价市值的普遍回调，表明新茶饮开店驱动增长的旧逻辑已逐渐失效。而监管框架的持续收紧，正在加速这一行业竞争逻辑从“规模优先”向“质量优先”切换。

8月28日，随着茶百道半年报的正式披露，蜜雪集团、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬、奈雪的茶及茶百道六家赴港或赴美上市的新茶饮企业，中报业绩全部揭晓。

从整体表现来看，多家企业录得营收与利润双增，行业延续了增长惯性。然而，就在行业整体向好的大盘数据之下，一场始料未及的分化正在加剧：营收规模断层领先的行业巨头蜜雪集团，却在全球门店突破6.4万家之际录得上市以来首次利润下滑，净利润同比减少14.7%。

图片来源：蜜雪集团公告

截至8月31日收盘，六家上市企业年内股价走势同样呈现明显分化。其中，蜜雪集团年内跌幅达48.76%，茶百道下跌33.09%，奈雪的茶跌幅约38.68%；沪上阿姨股价曾一度触及170港元高点，随后显著回落，至今跌幅已超50%。与之相对，古茗2026年以来逆势上涨6.4%，但期间经历从31.03港元至18.55港元的剧烈波动，振幅达40.22%；霸王茶姬股价整体震荡持平，但自2025年9月初以来累计下跌逾36%。

数据来源：Choice金融终端

在新茶饮行业的基本面与资本市场表现之间，正出现显著背离。一方面，多数品牌仍维持营收增长；另一方面，二级市场股价持续承压，板块市值大幅缩水。这一反差引发市场对行业估值逻辑的再审视，市场对新茶饮商业模型的评价体系是否正在重构？

新茶饮行业2026年发展现状

存量博弈下的分化与重构

据红餐产业研究院数据，2025年新茶饮行业总规模定格在1870亿元，然而增长动力明显减弱，年度增速由2023年的19.3%滑落至6.4%。

图片来源：红餐产业研究院

门店层面，窄门餐眼监测数据显示，2024年12月至2025年12月，国内新茶饮行业新开门店约10.2万家，关闭门店约13.1万家，门店净减少2.93万家。截至2026年上半年，全国茶饮门店总数进一步收缩至38.31万家。最近一年内（2025年中至2026年中），闭店数量超过11万家，门店净减少量扩大至4.32万家。闭店率方面，2025-2026年行业整体闭店率为16.2%，即每六家门店中约有一家停止运营。

然而，在门店总量持续收缩的背景下，头部品牌仍保持扩张态势。2026年上半年，蜜雪冰城净增门店数量4166家，沪上阿姨净增门店数量1697家，扩张节奏领跑行业。半年报数据显示，六大上市新茶饮品牌国内门店数分别为：蜜雪冰城59609家、古茗14351家、沪上阿姨13094家、茶百道8791家、霸王茶姬7240家、奈雪的茶1685家。整体格局上，蜜雪冰城以绝对体量断层领跑全行业，沪上阿姨依托高速拓店，在第二梯队中上升势头尤为突出。

在行业整体洗牌的背景下，沪上阿姨的财务表现值得关注。根据2026年上半年财报，公司实现营业收入25.89亿元，同比增长42.4%；期内利润为3.21亿元，同比增长58.3%。利润增速明显高于营收增速，反映出公司在门店规模突破万店之后，供应链端的规模效应开始逐步释放。

门店运营方面，截至2026年6月30日，沪上阿姨全球门店总数达13155家，其中加盟店为13120家，较2025年末增长14.9%。从城市层级来看，三线及以下城市门店达7022家，占总门店数的53.4%，较2025年同期提升2.3个百分点，下沉市场仍构成其门店网络的主体部分。

图片来源：沪上阿姨公告

然而，光鲜数据背后也有隐忧。2025年，沪上阿姨品牌关闭加盟店1383家，闭店率为12.1%，高于同期蜜雪冰城的约4.2%和古茗的约4.8%。2026年上半年，闭店数量降至556家，闭店率回落至约4.2%。从收入构成来看，来自加盟商的收入占总营收比例约为96%，其中向加盟商销售货物实现收入20.83亿元。由此可见，公司盈利主要依赖供应链端的销售输出，加盟体系的稳定性与健康度正对其业绩增长的可持续性构成直接影响。

图片来源：沪上阿姨公告

估值逻辑生变

资本市场不再为“万店故事”买单？

过去几年，门店数量是新茶饮企业最核心的估值锚点。2023年行业增速高达19.3%，2024年多家企业密集提交IPO申请，2025年蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬、沪上阿姨相继登陆资本市场。彼时，“开万店”成为多家品牌的年度目标，“门店越多、估值越高”的逻辑被资本市场广泛接受。然而，这一逻辑在2026年遭遇集中修正。

直接信号来自股价与机构研报，年内新茶饮上市公司股价集体承压，多家券商普遍下调茶饮股目标价及估值倍数。大和证券将古茗目标价从32港元下调至27港元，市盈率预期由30倍降至25倍；中金公司因板块估值整体下行，将茶百道目标价下调23%；申万宏源将蜜雪冰城目标价从566港元下调至400港元。海通国际对沪上阿姨首次覆盖时，给予2026年16倍市盈率，整体估值中枢较此前动辄30倍以上的行业水平明显下移。

资本态度转变的背后，是对行业增长逻辑的重新审视。CIC灼识咨询发布的《2026新茶饮行业白皮书》明确指出，行业发展逻辑已从规模扩张转向精耕细作。资本市场不再单纯追求门店规模，而是更加看重单店效率、供应链壁垒与增长质量。曾支撑高估值的几大核心逻辑，即高速业绩增长、外卖行业红利、海外市场想象，在2026年集中迎来现实检验。

品牌端的战略调整印证了这一转向，2026年上半年，古茗净增门店797家，远低于全年指引的3000家以上，公司管理层坦承放缓开店是主动管控，大量质量较差门店开业后会稀释存量加盟商生意。蜜雪集团在中期业绩说明会上表示，公司已从“高速发展”进入“高质发展”阶段，重心从“增长与扩张”转向“安全与品质”。霸王茶姬将2026年定位为“调整与企稳之年”，第二季度全球仅净增约108家门店。

头部品牌不约而同地踩下刹车，标志着行业估值逻辑的根本转变。门店规模曾是强有力的增长助推剂，但当资本不再无条件为“万店故事”买单，品牌唯有以效率与盈利质量重新赢得市场认可。

严规与乱象并存

新茶饮转向“拼质量”时代

2026年3月20日，市场监管总局《食品销售连锁企业落实食品安全主体责任监督管理规定》（总局令第114号）正式施行。该规定构建了“企业总部-分支机构-门店”三级责任链条，明确总部对分支机构及门店的食品安全承担管理责任。对于拥有数千乃至上万家门店的新茶饮连锁品牌而言，这一责任配置能否实现从制度设计到终端管控的有效传导，将成为其管理能力的现实考验。

图片来源：市场监管总局网站

然而，法规的加强并未完全堵住新茶饮品牌现实中的漏洞。2026年6月，1点点被曝多家门店存在随意更改食材效期标签、使用隔夜过期食材等问题，总部随即启动全国门店全覆盖稽核。同月，瓦房店市市场监督管理局就沪上阿姨门店奶茶中混有脱落螺丝一事发布通报，认定该门店经营混有异物食品的行为，已依法立案查处。

图片来源：瓦房店市市场监管局网站

此外，截至2026年8月，蜜雪冰城在食品安全方面的投诉同样高企，黑猫投诉平台相关投诉累计超过12000条，投诉内容多涉及食品质量与卫生问题。上述案例表明，尽管头部品牌已具备相当的规模体量，但总部对终端门店的有效管控仍存在明显薄弱环节。

综上，蜜雪冰城利润表现与门店扩张之间的背离，以及行业股价市值的普遍回调，表明新茶饮开店驱动增长的旧逻辑已逐渐失效。而监管框架的持续收紧，正在加速这一行业竞争逻辑从“规模优先”向“质量优先”切换。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪

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