猛烈抛售，全线溃败，全球债市发生了什么？

全球债券市场正经历近二十年来最猛烈的一轮抛售。

彭博全球政府债券指数收益率已连续四个交易日走高，报3.72%，为2008年中期以来最高水平——这不是单一市场的局部波动，而是一场席卷美国、日本、澳大利亚乃至整个G10的系统性重定价。

周二（9月1日），美国10年期国债收益率一度升至4.78%，为2025年1月以来最高；

10年期日本国债收益率周二触及3%，为1996年以来首次。

澳大利亚同期限国债收益率亦升至2011年以来最高，英国10年期国债收益率攀升至2008年6月以来最高水平，上行7个基点报5.223%。

驱动这轮抛售的逻辑环环相扣：美联储主席沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔年会上重申抗通胀立场，美伊冲突升级推动布伦特原油重回每桶90美元上方，叠加美国国债规模突破40万亿美元、财政赤字持续扩张，市场对"更长时间维持高利率"的定价正在全面重估。

然而，更关键的问题在于：支撑过去十余年全球资产定价的廉价资金时代，或许已经终结。分析人士认为，5%的美债收益率或许不是终点，而是新常态的起点。

导火索：沃什强硬表态叠加油价冲击

推动本轮抛售的直接导火索，是两股力量的同步爆发。

沃什上周五在杰克逊霍尔的讲话中，再度重申将彻底压制通胀的立场——这已是美联储连续第五年未能将通胀控制在目标水平之内。讲话发出后，利率互换市场对美联储9月加息的定价概率从34%跳升至65%。

与此同时，美伊冲突再度升级，市场担忧霍尔木兹海峡能源通道遭受持续干扰，布伦特原油价格上涨1.2%至约91.55美元/桶。油价走高直接强化了通胀预期，进一步压低债券价格。

据报道，多位现任及前任美伊官员表示，预计中东冲突将持续数月。这意味着能源价格的上行压力短期内难以消散，通胀路径的不确定性将持续困扰债市。

两股力量叠加，令债市承压骤然加剧。巴克莱和法国兴业银行在Warsh讲话后均修改了利率预测，将此前未曾预期的9月和12月加息纳入基准情景。

美债核心逻辑：赤字失控与真实利率重估

美债收益率的上行，有着比地缘政治更深层的结构性驱动。

美国国家债务在8月突破40万亿美元，国债市场的供给压力持续加剧。与此同时，大型科技公司为融资人工智能基础设施建设，正大规模发行长期公司债，9月预计还将有约2000亿美元高评级企业债涌入市场，与国债争夺同一批资金。

据MarketWatch报道，美国名义GDP增速已加速至同比约6.6%，但实际增速仅为2.1%，两者之差主要反映通胀——GDP平减指数同比上升4.4%。历史上，10年期国债收益率通常高于GDP平减指数，但当前两者之间的利差已处于历史低位，意味着收益率仍有上行空间。

更值得关注的是，本轮收益率上行主要通过真实利率（实际收益率）而非通胀预期来实现。这表明债券市场并非简单地为通胀定价，而是在要求更高的实际回报——这是对美国经济长期均衡利率水平的根本性重估。

据MarketWatch报道，名义GDP增速同样快于货币供应量增速，货币流通速度上升，历史上与长端利率走高高度相关。

据报道，财政部长贝森特周一表示，他与沃什在约31.5万亿美元的国债市场问题上立场一致。财政部此前在8月中旬宣布扩大对10年至30年期国债的回购规模，但分析人士认为，当局目前的目标或许仅是稳定收益率，而非主动压低。

全球央行紧缩共振，廉价资金时代正在结束

这场债市抛售的另一条核心逻辑，是全球廉价资金时代的终结。

长期以来，美债的低收益率部分依赖于来自日本、欧洲等低利率经济体的廉价外资持续流入。然而，随着全球主要央行相继收紧货币政策，这一逻辑正在瓦解。

随着海外收益率上升，美国国债对外国投资者的相对吸引力下降，尤其是在计入货币对冲成本之后，进一步加大了美债的上行压力。彭博策略师Mark Cranfield指出：

"G10固定收益交易员正越来越密切地关注日本国债，澳大利亚债券也越来越多地跟随日债而非美债定价。当前背景极为不利：通胀黏性叠加美国、日本、英国和法国的巨额财政赤字。"

日本的转变尤为关键。日本央行于2024年终结全球最后一项负利率政策，此后日本国债收益率快速攀升。10年期日债收益率一年前仅约1.5%，如今已触及3%，涨幅翻倍。

国际投资者在日本国债月度现券交易中的占比已从2009年的12%升至约三分之二，日债正重新成为全球资产配置的重要选项，这意味着此前流向美债的部分资金正在回流。

与此同时，财政压力同样不容忽视。日本首相高市早苗政府推出了规模空前的财政支出计划，但尚未明确食品消费税减税的融资方案，财政可持续性的担忧进一步推高了日债收益率。日本财务省在下一财年初始预算申请中，债务偿还成本已创纪录地达到36.6万亿日元（约2300亿美元）。

美国、日本、欧洲、澳大利亚等央行加息预期全面升温

在全球债市大抛售之际，全球利率重定价浪潮持续蔓延，市场对各主要央行收紧货币政策的押注显著升温。

在杰克逊霍尔全球央行年会之后，据彭博数据，互换市场对美联储9月加息的定价概率已从沃什讲话前的34%骤升至65%。

此外，利率互换市场显示，欧洲央行9月10日会议加息已被完全定价，新西兰联储本周加息概率达98%，日本央行9月18日加息概率为92%，10月加息则已被完全定价。

据日本国家广播机构NHK报道，美国财政部长贝森特周一在G20财长会议期间分别会见了日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）和日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）。贝森特明确告知双方，日本下一步应当加息。

随后，贝森特在接受CNBC采访时表示："我掌握市场所不知道的信息，我相信日本政府和日本央行将采取行动，推动日元走强。"这是迄今为止华盛顿方面就日本货币政策发出的最明确信号。

Pepperstone集团策略师Dilin Wu指出，"全球主要央行政策路径将在同一个月内集中揭晓，这为利率和外汇市场制造了一个高度密集的定价窗口。"

全球共振：从澳大利亚到欧洲的连锁反应

这场抛售已演变为全球性的同步共振，而非单一市场的孤立事件。

周二，澳大利亚10年期国债收益率升至2011年以来最高，此前澳大利亚公布的通胀数据强于预期，交易员随即加大对澳联储今年第四次加息的押注，概率升至54%。

TD Securities亚太区高级利率策略师Prashant Newnaha表示：

"债市并未崩溃，但它正在发出一份非常清晰的备忘录：通胀越黏，政策利率就越要'更高更久'。财政恶化和更高的期限溢价将持续成为市场焦点。"

从季节性规律来看，压力或将延续。据彭博数据，过去十年中，9月和10月是全球债券指数表现最差的两个月，平均每月跌幅均超过1%。

股市承压，借贷成本全面上升

收益率的持续攀升，正通过多个渠道向实体经济和金融市场传导。

对股市而言，Dakota Wealth Management高级投资组合经理Robert Pavlik表示：

10年期美债收益率4.75%是一个令投资者"真正开始警觉"的关口，市场开始担忧收益率触及5%并引发股市调整。

Franklin Templeton Institute首席市场策略师Chris Galipeau表示，股市目前尚能承受当前利率水平，但若10年期收益率突破5%，股市"可能会遇到一些麻烦"。

对普通家庭而言，10年期国债收益率是30年期房贷利率的定价基准，收益率上行直接推高购房成本。

MetLife Investment Management首席市场策略师Drew Matus指出，收益率突破3.5%至4.5%的"舒适区间"，将迫使家庭增加储蓄，对消费形成下行压力。

30年期美债收益率目前报5.27%，自今年1月以来已有55个交易日收于5%上方，为2006年以来最多。8月中旬，30年期收益率一度触及5.34%，为2007年以来最高。

Natixis Investment Managers投资组合策略师Garrett Melson则警告，若收益率进一步走高，将加剧股市面临的多重逆风，尤其是在近期经济硬数据走软的背景下。他表示：

"有吸引力的实际收益率加上一丝增长放缓的气息，足以改变市场叙事，重新激发对债券的买入需求。"

本周五公布的8月非农就业报告，将成为下一个关键观察窗口。

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