毛利率翻倍仍亏7.7亿元，黑芝麻智能难解盈利和现金压力

本报（chinatimes.net.cn）记者刘杰 于建平 北京报道

8月31日晚间，黑芝麻智能（02533.HK）披露2026年中期业绩。上半年，黑芝麻智能实现收入4.58亿元，同比增长81.3%；整体毛利率由上年同期的24.8%升至49.5%，毛利同比大增261.9%。

仅看收入和毛利两项，这份财报无可挑剔，但把视线转向利润和现金流，黑芝麻智能面临的压力就明显得多。上半年黑芝麻智能净亏损7.7亿元，经调整亏损净额达到6.43亿元，同比扩大17.2%；与此同时，期末现金及现金等价物降至11.38亿元，上半年经营活动现金净流出更达到10.21亿元。

毛利率翻倍仍难止亏

财报显示，上半年黑芝麻智能收入增长主要来自辅助驾驶和具身智能两项业务。辅助驾驶产品及解决方案收入3.95亿元，同比增长66.8%，黑芝麻智能称主要受益于高阶辅助驾驶方案在乘用车市场持续实现规模化量产交付，以及商用车、专用车领域L2—L3级辅助驾驶装配率提升。具身智能解决方案收入4720万元，毛利率达到94.8%。在业务结构变化下，黑芝麻智能整体毛利率由去年同期的24.8%提升至49.5%，毛利也从6270万元增至2.27亿元。

但毛利端的改善，暂时还不足以覆盖开支端的增长。上半年黑芝麻智能研发开支达到8.60亿元，同比增长39.1%，黑芝麻智能称主要投向车规芯片、AI、算力及大模型算法。最终，黑芝麻智能期内净亏损7.70亿元，与上年同期的7.62亿元基本持平；经调整亏损净额则达到6.43亿元，同比增长17.2%。收入同比增长81.3%，但盈利端依然没有出现明显改善。

关于黑芝麻智能判断实现盈亏平衡需要达到怎样的收入规模或出货量级，以及目前是否有大致时间预期的问题，《华夏时报》记者向黑芝麻智能发去采访函，截至发稿未获回复。

此外，上半年黑芝麻智能经营活动现金净流出10.21亿元，较去年同期的5.38亿元接近翻倍；期末现金及现金等价物为11.38亿元，较年初的14.47亿元进一步减少。

过去两年，融资一直是黑芝麻智能维持研发投入和业务扩张的重要资金来源。2024年8月黑芝麻智能在港交所上市，净募资约9.5亿港元；2025年2月又以每股23.2港元配售5365万股新股，净募资约12.37亿港元。2026年1月，黑芝麻智能再次进行股权融资，于3月完成认购，净募资约5.38亿港元；3月，黑芝麻智能与无极资本订立认购协议，于5月完成净募资约6.32亿港元。仅从上述几次公开融资来看，黑芝麻智能上市以来已经持续获得大额资金支持，但同期经营现金流仍在加速流出，2026年上半年经营活动现金净流出已超10亿元，超过2025年全年。

与此同时，黑芝麻智能今年完成对亿智电子60%股权的收购，股权转让及增资合计投入约4.78亿元。按照此前披露的业绩承诺，亿智电子2026年至2028年营业收入分别不低于3亿元、4亿元和5亿元。对于黑芝麻智能来说，这笔收购可以补充端侧AI等产品布局，但在自身仍处于亏损、经营现金流持续净流出的情况下，新增业务能否尽快形成收入和利润贡献，也成为资金使用效率需要面对的问题。

主业尚未盈利，继续开展新业务

数据显示，2026年4月国内乘用车辅助驾驶域控芯片装机总量约60万片，英伟达以超30万片、50.9%的份额居首，地平线以超8万片、13.6%的份额升至第二；在2025年城区NOA计算芯片市场，英伟达、华为、地平线三家合计占据约90%的份额，黑芝麻智能未进入前五。

而现在让第三方芯片厂商压力更大的，是主机厂开始自己做芯片。2026年5月，比亚迪发布中国首款4nm制程智驾芯片璇玑A3，并宣布规模化量产，单颗算力超过700TOPS，三颗并联后算力超过2100TOPS。与此同时，蔚来神玑、小鹏图灵芯片已经陆续上车，理想的马赫芯片同步推进。

黑芝麻智能此前就曾因为比亚迪的合作消息经历过一次明显的股价波动。2025年2月，市场传出比亚迪“天神之眼”方案采用黑芝麻智能芯片的消息后，黑芝麻智能股价在两个交易日内累计上涨超过50%，2月7日盘中一度涨超55%。随后，黑芝麻智能发布公告称，黑芝麻智能与比亚迪等车企的合作属于日常及一般业务，相关合作关系没有重大变化。2月10日，黑芝麻智能股价盘中一度跌超50%。

横向来看，黑芝麻智能与头部国产智驾芯片企业的规模差距也已经比较明显。2026年上半年，地平线实现收入20.55亿元，同比增长32.9%，综合毛利率达到66%；同期黑芝麻智能收入4.58亿元，虽然同比增长81.3%，但绝对规模仍只有地平线的约五分之一。地平线同期征程系列芯片出货量达到221.8万套，累计定点车型接近500款。黑芝麻智能则披露，截至今年上半年芯片累计出货超过600万片，但这一数字包含黑芝麻智能成立以来全部产品。

值得一提的是，随着L2级组合驾驶辅助和L3、L4级自动驾驶相关标准陆续推进，商用车、乘用车的智能驾驶渗透率还有提升空间。黑芝麻智能上半年辅助驾驶业务增长66.8%，财报也明确提到商用车及专用车领域L2—L3级辅助驾驶装配率提升是业务增长的原因之一。问题在于，这部分市场同样吸引着英伟达、地平线以及其他芯片厂商进入，政策释放出的增量需求最终能有多少转化成黑芝麻智能自己的收入，还要看A2000的量产速度和客户覆盖情况。

汽车行业分析师周跃认为，黑芝麻智能目前同时在推进高阶智驾芯片、舱驾融合、具身智能等多个业务，并且几条业务线都还处在需要持续投入的阶段。黑芝麻智能今年又把A2000量产、C1200舱驾融合以及机器人业务作为后续重点，研发和市场投入短期内很难明显下降。在黑芝麻智能经营现金流持续承压的情况下，如何在这些业务之间分配有限的资金和研发资源，也将成为接下来需要面对的问题。

2025年黑芝麻智能发布SesameX全栈计算平台，开始进入人形机器人及具身智能领域，今年上半年具身智能解决方案实现收入4720万元，毛利率达到94.8%。单看毛利率，这项业务确实相当亮眼，但从收入规模来看，目前仍不足以改变黑芝麻智能的整体经营状况。与此同时，黑芝麻智能今年又完成对亿智电子的收购，进一步把业务延伸到智能家居、AI眼镜、消费级机器人等端侧AI场景。

责任编辑：李延安 主编：于建平