大模型两巨头交卷：智谱开放平台及API翻27倍，MiniMax亏损21亿

两家大模型上市公司，整体业绩相差无几，但市值却差了4000多亿。甚至，巅峰时一家公司市值竟然突破万亿大关。

这是今年资本市场的一个奇观。

8月31日晚间，智谱披露2026年中期业绩报告。早几日，MiniMax已率先发布。

把两家财务数据放在一起观察，会发现两家公司的整体业绩处在同一水平线上。

图源丨智谱半年报

上半年，智谱营收9.54亿人民币，MiniMax营收1.17亿美元（约8.4亿人民币），折算后相差不到15%。智谱期内亏损20.7亿元，MiniMax经调整净亏损2.93亿美元（约21亿人民币）。

两家企业是半斤八两，都在亏损线上挣扎。

图源丨MiniMax半年报

在收入来源上，API均成为了两家企业核心收入来源，都是开发者按调用量付费的生意。

但往前翻一年，这两家公司走的是几乎完全相反的路子，今天却殊途同归，交叉到了同一个方向上。

智谱：切换业务结构，“卖调用”成为核心

去年的智谱，更像一家项目制软件公司。据2025年度报告，本地化部署营收5.34亿元人民币，同比增长102.3%，占总营收比73.7%。相当于把模型打包给客户，是一单一单地交付。

但到了今年上半年，本地化部署业务营收为1.29亿元，占营收比为13.5%。同期对比来看，上年同期为1.61亿元，同比降低20.5%。智谱称，在云端部署取得爆发式增长的情况下，更强调本地化业务的质量和行业选择。

图源丨智谱半年报

同时，“卖调用”成为了核心。上半年，智谱开放平台及API业务营收8.25亿元，同比增长2735.7%，在总收入中占比由去年同期的15.2%跃升至86.5%。

去年同期，收入大头是企业级通用大模型，营收1.48亿元，占比77.3%。今年上半年下降到了6703万元，占比7%。

也就是说，一年之内，智谱的收入结构彻底改变。

智谱解释称，这是“模型能力跃迁之后必然发生的事”。粗略理解，模型能力足够强，客户愿意按次付费，不再花大价钱整套买断。

MiniMax：殊途同归，以B端为主

MiniMax最初产品主要面向普通用户，尽管今年上半年C端营收下降，但AI原生产品收入4264.4万美元（约3.08亿人民币），仍占总收入的36.6%。

更大的看点在另一头。

上半年，MiniMax开放平台及其他基于AI的企业服务营收7392.9万美元（约5.34亿人民币），去年同期为920.6万美元（约0.66亿人民币），同比大幅增长703.1%，成为MiniMax第一大收入来源。

换句话说，MiniMax收入的成色也已由B端主导。（参见《MiniMax半年报：营收1.17亿美元，亏损3.58亿美元，毛利2000万美元》）

很有意思，一家是从“卖项目”出发，另一家是“卖产品”。但不到一年时间，相向而行，在同一个路口相遇。

值得关注的是，两份财报都在说明一点，AI公司的收入正在从项目、订阅模式，变成像“水电煤”一样的按量计费。模型成为了基础设施，调用就是水流，用多少，付多少。

长期来看，其实这也符合行业发展趋势，从卖模型，到卖调用，再到卖订阅，最后卖端到端任务结果，模型能独立完成的任务越完整，客户购买的东西就越靠近结果本身，收入的计量单位会随之改变，企业的营收结构也会调整。

增速背后也要考虑含金量因素。

比如智谱开放平台及API业务，今年上半年同比增长2735.7%，乍一看增速非常可观，但那是建立在上年同期极低的基数上——只有2910万元。

在价格上，智谱上半年API平均售价提升了约101%，说明收入并非是以价换量。

大模型企业，汇入同一条河流

把视野投向海外，会发现海外同行也在走同样的路，Anthropic超八成收入也是来自于企业API和开发者。

换句话说，中国大模型公司正奔向同一套已被验证的商业模式。

资本层面，虽然智谱和MiniMax拥有相差无几的营收，其市值却大相径庭。

9月1日收盘，智谱总市值5541亿港元，MiniMax总市值1213亿港元。看起来智谱似乎比MiniMax更“值钱”，高出4300多亿。

若从高峰时看，智谱总市值曾一度突破万亿，市场的非理性演绎到了极致。

市场消息称，Anthropic可能在9月下旬或10月初上市，估值或将超过2万亿美元。

AI企业估值没有最高，只有更高。合理的解释也许就是一句话：市场不按套路出牌。

在正向的财务数据之外，还有两个指标值得关注。

一是研发投入，上半年，智谱研发开支达到21.3亿元，较上年同期增加33.6%。这个研发投入力度已超过同期全部收入。

MiniMax也是类似情况，上半年MiniMax研发投入2.96亿美元（约21.37亿人民币），而同期营收为1.17亿美元（约8.4亿人民币）。“以亏损换能力”，这场军备竞赛远未停止。

二是在利润端，上半年智谱整体毛利率为26.4%，同期MiniMax毛利率为17.9%。若与传统软件行业毛利相比，卖调用更像是“以量补价”，这门生意过得并不“滋润”。

整体来看，AI大模型公司在财务报表上已跑通了“卖调用”，这在数据上能清晰可见。下一步要回答的问题是，如何把“调用”兑换成利润，这是真正的考验。