高位连发产品，不到三个月最大回撤超33%！富国基金怎么了？

一只短期大幅回撤的新基金，让深耕行业27年的老牌公募富国基金陷入市场争议。

时间回溯至6月16日，富国核心智选混合发起式基金正式成立。上市运作未满三个月，该基金单位净值一度跌至0.66元附近，最大累计亏损超33%，阶段性最大回撤达37%。同期沪深300指数跌幅不足6%，该基金跑输大盘超28个百分点，业绩表现大幅偏离市场基准。

公开资料显示，富国核心智选混合的基金经理为吴栋栋。其2019年入职富国基金，从行业研究员起步，入职未满三年便晋升为基金经理。2025年，吴栋栋在管三只产品净值涨幅集中在49%至55%之间，凭借亮眼的短期业绩，被市场冠以“景气捕捉手”的标签。

依托这一业绩热度，今年3月，富国基金为吴栋栋新发富国核心动力混合基金。该基金主要重仓AI产业链标的，二季度净值涨幅达28.82%，单季度为投资者赚取收益2.35亿元。仅仅时隔三个月，6月16日富国基金再度为其发行新产品——富国核心智选混合。两只产品投资方向高度重合，均聚焦AI硬件、半导体、机器人、商业航天等上半年市场热度最高的科技赛道。

事后复盘来看，三个月内密集发行两只赛道高度趋同的产品，是一次极具风险的操作。彼时科技板块已然处于阶段高位，虽然新发产品能够借助市场热度快速获得关注度、提升发行规模，但也直面赛道见顶回调的潜在风险。

市场走势也印证了这一隐患。7月科技赛道迎来快速调整，行情大幅降温。吴栋栋在管的五只产品，前十大重仓股重合度极高，8只重仓标的交叉持仓，集中布局的骄成超声、杭州柯林、捷邦科技等泛科技个股大幅回调，导致其旗下所有产品净值同步大幅下跌。

更让投资者无奈的是，富国核心智选混合首发募集规模仅0.44亿元，目前仍处于建仓封闭期，投资者无法通过赎回操作止损避险，只能被动承受净值回撤。

新人基金经理短期押中赛道、业绩快速爆发，公司顺势密集发行新产品，产品高位建仓后恰逢赛道回调、全线净值回撤。这一系列问题，早已不是基金经理个人投资风格激进所能解释，背后是公募机构整体的产品发行与运营逻辑：优先抢抓市场热度窗口、冲刺产品发行与管理规模，却忽视了高位建仓的估值风险，忽略了投资者的持有体验。

对于公募机构而言，做大管理规模是行业常规经营目标，但作为深耕行业多年的老牌公募，如此重规模、轻风险的操作，难免被市场诟病急功近利。

结构失衡严重，主动权益业务持续失血

基金净值大起大落在公募行业并不罕见，但对于富国基金而言，一年内两次出现赛道集中押注、新基金高位回撤的情况，并非偶然的运气问题，而是公司长期急功近利的经营打法，以及风险管控体系缺位的集中体现。

2025年1月，基金经理罗擎加盟富国基金，同年7月开始接管富国创新科技混合。凭借重仓AI算力产业链，罗擎在不足一年时间里，实现产品累计回报超300%，个人管理规模快速突破300亿元。

借着这波业绩热度，富国基金再度开启密集发新节奏：今年2月为罗擎发行富国数字经济混合，6月落地富国电子信息产业混合，三个多月连续推出两只同赛道新品，产品排期节奏与吴栋栋系列产品如出一辙。

最终结局也高度相似：7月科技板块集体退潮，两只新发基金同步大幅回撤，其中富国创新科技混合最大回撤超46%，投资者亏损幅度显著。

两组典型案例，暴露了富国基金固化的产品发行逻辑：新人基金经理短期业绩突围→公司密集申报发行同赛道新产品→产品高位建仓→赛道行情反转→多只产品同步亏损。

事实上，新人基金经理的阶段性超额收益，更多是契合了短期市场赛道红利，并非穿越牛熊周期的成熟投资能力。而富国基金在产品布局中，始终将发行节奏、规模增速放在首位，轻视建仓时点的估值安全性，优先保障公司规模增长，却牺牲了投资者的长期持有收益，急功近利的经营导向十分突出。

深究根源，这一问题的核心在于富国基金资产规模结构严重失衡。

2025年末，富国基金公募管理规模突破1.3万亿元，稳居行业头部梯队。七年时间里，公司管理规模从不足3000亿元飙升至1.3万亿元，扩张速度行业领先。

拆解规模结构不难发现，公司规模增量基本依靠非主动管理型产品支撑：货币基金规模从2656亿元增至4516亿元，债券基金从2172亿元增至3941亿元，指数ETF产品从801亿元突破2900亿元。

与之形成鲜明对比的是，富国基金传统核心优势的混合型基金持续缩水：规模从2021年末的2889亿元，回落至2026年1月的1669亿元，四年多时间蒸发超1220亿元。整体主动权益管理规模，也从2021年3043亿元的峰值降至1841亿元，降幅接近四成。

换言之，富国基金万亿级的管理规模，并非依托核心的主动投研能力提升实现，而是依靠货币基金、债券基金、指数ETF三类产品被动堆砌而来。

这也解释了公司激进发行新产品的核心动因：传统主动权益业务持续失血、规模不断萎缩，公司只能依靠高弹性赛道型新产品博取短期业绩热度，通过持续发行新品、新增规模，填补存量产品缩水的缺口。急功近利的背后，是老牌公募主动管理核心竞争力的持续弱化。

更值得警惕的是，被公司视作规模第二增长曲线的指数ETF业务，同样根基不稳、波动剧烈。

以富国基金旗下头部ETF产品——中证港股通互联网ETF为例，公开数据显示，该产品2026年一季度单季出现大幅浮亏，为当期行业亏损规模靠前的ETF产品。连续两个季度累计浮亏显著，受净值持续下跌影响，产品规模从千亿峰值快速回落，八个月内缩水超500亿元。受此拖累，2026年上半年富国基金整体ETF规模缩减近600亿元。

由此可见，富国基金规模扩张速度迅猛，但抗风险能力偏弱，规模回撤速度同样突出。

核心人才流失，投研梯队出现断层

规模结构失衡催生了激进的经营打法，而核心投研人才持续流失，则进一步倒逼公司陷入“追热点、博短期”的经营怪圈。近两年，富国基金人才流失速度持续加快，人才补充节奏难以匹配流失速度，投研梯队问题日益凸显。

2025年11月，公司固收核心骨干刘兴旺、QDII明星基金经理宁君双双离职，对两条核心业务线造成明显冲击。

其中，刘兴旺在职期间管理固收产品规模接近500亿元，核心管理的富国优化增强债券系列产品长期业绩稳健，任期回报超30%，是公司固收条线的核心中坚力量。宁君的投研履历更为突出，任职期间管理的富国蓝筹精选、富国沪港深业绩驱动等产品长期回报优异，任职期回报分别达226%、148%，是富国基金海外投资板块的核心投研人员。

事实上，核心人才流失早已成为常态。在此之前，李元博、张慕禹、张士扬、黄纪亮等一众深耕多年的中生代基金经理，已先后离任。拉长时间维度来看，近两年富国基金流失的投研人员，覆盖固收、QDII、主动权益等多条核心赛道，且均为经历完整周期、业绩稳健的资深老将与中坚力量，核心人才的批量出走，直接造成公司投研体系断层。

为弥补人才缺口，富国基金持续外部引援，但落地效果不及预期。2024年引入的资深基金经理范妍，是近年公司最成功的引援案例，其接管的富国稳健增长混合规模从5亿元左右攀升至百亿元级别。但从业绩来看，产品长期表现平庸，近一年净值涨幅33.61%，在全市场四千余只同类产品中排名中游，并未形成差异化的核心竞争力。

与此同时，公司资深老将的业绩表现也持续走弱。老牌明星基金经理朱少醒管理的富国天惠成长混合C，近两年净值表现持续跑输同类平均水平，超额收益大幅缺失。长期深耕消费赛道的基金经理王园园，管理规模从200亿元的峰值缩水至69亿元，在管产品近一年全线录得亏损。为扭转业绩颓势，其二季度大幅减持消费仓位、跨界布局科技赛道，最终新旧赛道双双承压，陷入被动亏损的局面。

老将业绩疲软、中生代人才断层、外部引援难出成果，多重问题叠加下，富国基金主动权益业务可依托的优质投研资源严重不足。在此背景下，短期业绩亮眼的新人基金经理，成为公司冲刺规模、打造爆款产品的唯一抓手。

吴栋栋入职三年快速晋升、短期业绩亮眼，罗擎入职一年斩获翻倍收益，这类新人自然被公司快速推至台前。但客观来看，这类新锐基金经理尚未经历完整牛熊周期洗礼，投资框架、风险控制体系尚未成熟，投资决策存在极大不确定性。

从新人维度来看，头部公募平台竞争激烈，新人想要快速立足、打出个人品牌，唯一的捷径就是极致放大业绩弹性：通过集中持仓、重仓单一高景气赛道，博取短期超高收益。

公司需要新人的亮眼业绩支撑产品发行、做大管理规模，新人需要平台资源兑现个人业绩、提升行业知名度，双向需求叠加，最终让“重仓赛道、追逐热点、极致博弈”，成为双方的共同选择，也埋下了产品大幅回撤的隐患。

结语

在国内公募行业发展历程中，富国基金是业内最早确立“研究为本”发展理念的老牌机构之一。

成立之初，公司便搭建起“研究驱动投资”的投研体系，研究员出身的基金经理占比长期高于行业均值。在行业普遍依赖基金经理个人经验决策的阶段，富国基金率先搭建起覆盖宏观、策略、全行业的系统化投研框架，奠定了老牌公募的投研根基。

这套成熟的投研体系，也曾创造长期价值：朱少醒掌舵的富国天惠，凭借均衡分散的投资策略穿越多轮牛熊，二十余年斩获超1800%的累计回报；固收团队长期深耕信用研究与久期管理，业绩稳健可控；QDII团队精准把握海外市场机遇，前瞻布局港股优质资产，各条线均形成了可持续的投研能力。这些成绩，依托的是成熟稳定的平台化投研体系，而非单一赛道的短期博弈。

但从近期多起产品大幅回撤事件来看，富国基金当下的经营打法，早已背离了“研究为本”的初心。

真正的平台化投研，具备完善的纠错与风控机制：当基金经理出现极致押注、风格偏离、风险放大等情况时，平台能够及时干预纠偏；产品发行会兼顾市场估值与投资者利益，不会单纯追逐销售窗口；核心人才离任后，成熟的投研方法论与体系能够留存，保障业务平稳延续。

吴栋栋、罗擎旗下产品高位集中回撤的核心症结，正是平台风控与投研机制的缺失：公司缺乏对新人投资风格的约束校验，缺乏对产品发行时点的风险研判，在基金经理激进博弈时未能及时止损控险，最终导致多只产品集体塌方。

对于深耕行业27年的富国基金而言，短期的规模增速、阶段性的爆款产品，终究不是长久发展之道。重拾“研究为本”的初心，完善投研风控体系、修复人才梯队、平衡规模与持有人利益，跳出追热点、博短期的激进循环，才是这家老牌公募破局的核心关键。