指引拖后腿，蔚来还能打赢翻身仗？

蔚来于北京时间2026年9月 1日美股盘前，港股盘后发布了 2026年第二季度财报，二季度本身财报还可以，但三季度指引不及预期，具体来看：

1. 卖车收入高于预期，主要由于卖车单价高于预期：二季度卖车收入291亿，同比增长80%，高于市场预期的286亿。卖车单价约27万元，虽同比下滑约0.3万元，但高于市场预期的26.5万元，主要由于：

a. 高价ES9继续支撑车型结构：虽然ES8销量占比环比下滑23个百分点至31%，但高单价旗舰SUV ES9成功补位，占比环比提升11个百分点至11%。

b. 多数车型营销促销政策保持稳定。

2. 卖车毛利率高于预期:二季度卖车毛利率18.5%，高于市场预期的17.6%，亦略高于管理层17%-18%的整车毛利率指引上限，主要得益于卖车单价超预期，以及规模效应释放带来的单车摊折成本降低（销量环比回升29%至10.8万台），有效对冲了部分由于锂、铜及存储芯片涨价带来的成本压力。

3. 销管费用大幅上行，研发费用整体控制合理：二季度销管费用44.2亿，环比上行9.2亿，主要系新车ES9/L80/ES8五座的营销推广费用增加，以及营销人员相关成本与SBC上行所致。

二季度研发费用21.4亿元，低于市场预期的24亿，在公司20-25亿/季度的指引区间内，控制相对合理。研发投入主要聚焦于智驾与新车型：

a. 智驾模型升级：蔚来于年初正式推送世界模型（NWM）2.0版本，6月已升级至NWM 2.5，采用"世界模型+监督微调+闭环强化学习"三层架构，已在约80万辆车上运行，用户智驾使用率显著提升。下半年还将推出两次重大升级，其中下一次将实现智驾与底盘域的融合。

智驾芯片研发：蔚来自研智驾芯片NX9031（神玑）采用5nm先进制程，是全球首款车规5nm芯片，已在蔚来几乎全 息 车型上搭载。负责该芯片的业务实体通过发行新股完成首轮外部融资，蔚来持有控股权。

与此同时，公司第二代5nm智能驾驶芯片也已成功流片，并规划推出中端产品线以覆盖更广泛的客户群体，芯片业务正从"单点自研"向"产品矩阵化"演进，为后续外部商业化及独立上市做铺垫。

新车型研发：二季度已推出ES9 SUV、L80 SUV和ES8五座版本三款新车，预计年内还将推出L60、L90的改款车型。

4. 经营亏损好于预期：二季度经营亏损3.6亿，好于市场预期的亏损7.9亿，经营亏损率-1.1%，环比基本持平，主要得益于高单价高毛利ES9占比提升及规模效应释放，带动卖车收入和毛利率超预期，抵消了销管费用上行的压力。

整体而言，蔚来二季报表现还可以，但问题出在三季度的指引低于预期。

二季度蔚来卖车单价27万元，超预期的26.5万元，虽然ES8的占比环比大幅下滑，但被高单价旗舰 SUV ES9顶上，最后卖车单价仅环比下滑0.3万元。

而卖车毛利率18.5%，环比基本持平，也高出市场预期的17.6%，主要仍然由于产品结构向高毛利 ES8、ES9 SUV 倾斜；以及多数车型营销促销政策保持稳定；部分被锂、铜、存储芯片涨价所抵消。

但三季度的销量和收入指引均低于预期：

a. 三季度销量指引10.8-11万辆，仅和二季度几乎环比持平，也低于预期的12.3万辆，由于7月/8月 均3.6万的销量已公布，该指引相当于9月销量3.6-3.8万，而在三季度有三款新车ES9/L80/ES8五座上市的情况下，三季度销量指引基本无增量，也直接隐含三款新车的订单量表现相对一般。

b. 收入指引333亿-340.5亿，低于预期的344亿，主要由于卖车销量低于预期，但卖车收入隐含的三季度卖车单价27.8-28万元，环比二季度27万元继续上行，也高于市场预期的25.2万元，这主要得益于 ES8 及 ES9 销量占比继续环比上行，有助于稳住及提升整车毛利率。

而对于2026年全年来看：

管理层此前给出了2026年销量同比增长40%-50%（约45.6-49万辆）的乐观指引，底气源于二季度起爆发的产品大年：

蔚来ES9（5月27日正式上市交付）：5.4米全新旗舰SUV，下放ET9核心技术，售价52.8万-65.8万元（BaaS后42-55万）。以极致乘坐空间（5,365mm车长、3,250mm轴距，提供头等舱级驾乘体验）以及豪华内饰和外观设计作为核心卖点，经销商预测该车型稳态月销将突破5,000台。

乐道L80（5月上市交付）：作为L90的大五座版，起售价24.28万元，以更低门槛精准激活20-25万级增量市场。

蔚来ES8五座版本（Q3发布）：希望延续ES8的成功，进一步夯实高端基盘——ES8累计交付已突破10万辆，五座版有望实现"1+1>1.5"的效果。

现有车型方面，蔚来此前畅销的5566（ES6/EC6/ET5/ET5T）已于4月推出改款车型，2025年大获成功的ES8将在2026年贡献完整的12个月销量，同时乐道L60已于6月推出改款车型，L90改款预计也将跟进。

由此可看出，2026年蔚来车型颇为强劲的pipeline是管理层此前给出高增销量指引的信心来源，公司战略重心也明显转向"大SUV"和"高端化"。

但2026年行业面临挑战：新能源车市场增速较2025年明显放缓，同时国内整体汽车市场内需承压（1-7月国内零售同比-18%）。在此背景下，蔚来的BaaS模式有一定优势——由于电池不计入购车发票，大幅压低了计税价格基数，且BaaS渗透率已超80%，意味着在同级别竞品中，蔚来用户承担的购置税更低，可有效对冲部分宏观退坡风险。

然而对于2026年全年销量，虽然蔚来能享受BaaS模式对购置税退坡的一定缓冲，但在国内整体汽车市场内需承压的背景下，且三季度在三款新车推出下，销量指引相比二季度环比无增量，海豚君假设蔚来2026年销量同比增长26%-29%至41-42万辆。

同样在毛利率和净利率上，蔚来的指引也相对比较乐观：

虽然二季度起，行业普遍面临存储芯片、碳酸锂、NCM、铜铝等原材料成本上涨压力，平均每台车成本影响超过 1 万元。但公司全年整车毛利率目标仍为 17%~18%（虽然相比之前20%的目标有所下调），将通过三项措施实现：一是进一步提升 ES8、ES9 等高价高毛利车型的产品组合比例；二是对中等毛利率车型坚持稳定定价和促销政策，不以牺牲毛利换取销量；三是与供应链合作伙伴深度合作，推进工程改善、效率提升和商务谈判，共同消化成本压力。

而在费用方面，蔚来同样还在大幅的控制：蔚来预计 2026 年全年研发支出将与 2025 年第四季度的年化水平持平（Non-GAAP每季度研发投入20-25亿元），销售及管理费用占营收的比例将降至约 10% 的水平。在销量提升、整车毛利率改善与研发及销管费用的严格管控形成合力，蔚来有望在 2026 年实现Non-GAAP 经营利润转正。

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