影石半年报：净利率下滑至-1.71%，海外收入占比跌破64%

文｜商业范儿

营收狂奔，利润失血。这是影石创新2026年半年报的两面：营业收入同比猛增超50%，归母净利润却跌去逾94%，扣非净利润上市以来首次转负，净利率为-1.71%。

更值得关注的，还有数据背后的收入结构变化。影石创新上半年的海外收入占比虽仍超过六成，但处于持续下滑态势，且海外营收增速已明显低于整体营收增速。当"出海标杆"的增长引擎开始减速，海外高占比便可能从昔日估值溢价的核心筹码，转化为风险敞口。

国内，大疆以价格战与专利诉讼步步紧逼；海外，关税与禁令悬而未决。报表另一端，经营现金流净额-27.61亿元，股价从高点跌去近七成，也早已跌破股权激励授予价。

海外收入占比持续下滑

先看总体业绩。2026年上半年，影石创新实现营业总收入55.17亿元，同比增长50.29%。分季度看，一季度营收增速高达83.11%，二季度营收增速回落至31.08%。

与营收增长形成鲜明反差的是利润。今年上半年，影石创新的归母净利润为3040.73万元，同比大降94.15%；扣非归母净利润转负，为-1533.92万元，同比下降103.12%。

另外，财报数据显示，影石创新上半年的净利润（含少数股东损益约-1.25亿元）为-9425.26万元，由此得出合并净利率约为-1.71%。简单对比来看，例如同为科创板消费智能硬件出海企业的石头科技，其2026年上半年的净利率达到9.78%。

对于利润下滑，影石创新给出的解释是战略研发投入加大、存储元器件涨价以及行业竞争加剧等，导致费用增加、毛利率下降。其中，上半年毛利率41.42%，较去年同期51.22%跌去近10个百分点。

进一步拆开来看，这三重压力各有分量。首先是成本端。影石创新在财报中称："受全球存储芯片市场供需关系波动影响，报告期内 DDR 等存储芯片价格持续走高并维持高位，对公司的产品成本带来较大挑战"。

据瑞银研报测算，本轮涨价之前，存储芯片约占影石相机物料成本（BOM）的 5%，到 2026 年上半年已飙升至约 20%。面对上游厂商的强势涨价，整机厂商几乎没有议价空间。

其次是投入端。影石创新的全景无人机、云台相机等新品类仍处于市场教育期和产能爬坡阶段，研发、产线建设及渠道推广支出巨大，尚未形成规模效应。

例如，与影翎Antigravity系列全景无人机有关的4家子公司均报巨额亏损，其中负责产品研发与销售的深圳影翎科技亏损2.9亿元，负责产品进出口的昆山影翎电子亏损986.44万元，负责海外销售的新加坡影翎和美国影翎分别亏损2583.89万元和4122.44万元。

再者是售价端。来自大疆等竞争对手的猛烈冲击，导致影石创新逐渐失守定价权，成本压力难以向下游传导。银河证券研报认为，大疆凭借强大的供应链能力，在硬件层面具备成本优势，产品硬件参数领先但定价低于影石。进入 2026 年，大疆全景无人机定价下探，云台相机定价也更低，大幅挤压影石在全景无人机、云台相机市场的盈利空间。

值得注意的是，影石创新的地域收入结构正在发生微妙变化。财报显示，上半年境外主营业务收入34.37亿元，占总收入的63.4%，主要来自美国、日本和欧洲等消费能力较强的发达国家和地区。

销售网络方面，影石创新采用线上加线下、直营加经销的全球化模式，产品销往全球70多个国家和地区。截至报告期末，全景相机及运动相机全球累计出货量突破1000万台，全球体验零售店超过1万家，品牌旗舰店超过300家。

影石创新的海外线下布局还在加码，2026年8月日本首家旗舰店开业；9月北美首家旗舰店将在纽约时代广场开业。

渠道在铺，门店在开，故事仍在讲，但影石创新海外收入占比的趋势线却在向下走。从多次财报披露的数据看，境外收入占比2025年上半年为72.38%，2025年全年为69.03%，到2026年上半年降至63.4%，一年时间下滑了约9个百分点。

不过，海外市场仍贡献了六成以上收入，意味着任何针对"中国制造"的贸易限制，都会直接落在影石创新的业绩上。公司在半年报中也称："如果境外国家持续加大实施对公司出口明显不利的贸易、关税等政策，公司存在无法维持境外销售高速增长的风险，甚至可能由此导致业绩下滑。"

现实的压力也并非空穴来风。2026年以来，美国对华贸易政策持续加码。8月20日，商务部新闻发言人确认，美方以国家安全为由对进口无人机及零部件征收10%至100%的从价关税（即232措施）。

尽管影石创新的主营品类并非无人机整机出口，但其全景无人机影翎A1已进入美国市场，且公司消费级影像产品面临的整体关税环境趋紧。美国关税政策具备较高不确定性，如果后续出现大幅上调，将直接推高产品在美国市场的终端价格，或侵蚀本就承压的毛利率。

欧洲市场的不确定性同样在增加。欧盟正从"去风险"转向贸易再平衡，针对中国企业的审查趋严。据《国际金融报》等多家媒体报道，与美国的"关税型"壁垒不同，欧盟更倾向于以碳边境调节机制（CBAM）、数据治理、外国补贴审查等"规则型"壁垒抬高准入门槛，对中国消费电子企业的技术标准、数据合规与本地化提出更高要求。

影石创新的部分核心芯片采用索尼、安霸等国际品牌，可替代性较差。若存储芯片价格持续上涨，或因特殊贸易原因导致国外供应商停止出口、供货周期拉长，都将对海外市场供货产生影响。

另据财报披露，汇率波动的影响已经在报表中显现，上半年影石创新的汇兑损益达5510.24万元。

海外市场从优势到风险敞口

把两组增速放在一起对比，问题可能更为直观。

今年上半年，影石创新的境外主营业务收入34.37亿元，较上年同期的26.3亿元增长约30.69%，而今年同期的整体营业总收入同比增长50.29%。

境外营收增速比整体营收增速低了近20个百分点，一方面解释了境外收入占比为何从72.38%滑落至63.4%，另一方面可能也反映出影石创新的增长更多由境内市场以及新品带来的增量驱动，而占比最大的海外基本盘，增长引擎正在减速。

这一变化的影响需要放在影石创新的增长逻辑里看。过去，市场给予这家公司高估值与想象空间，核心叙事是全球化品牌在海外高客单价市场的持续扩张，海外营收占比高及快速增长是其最亮眼的结构性优势。

但当海外收入占比下行叠加海外市场增速放缓，这个逻辑的基础或将发生松动。高海外收入占比的价值建立在海外市场高增长的确定性之上，一旦这种增长确定性下降，高海外营收占比便有可能从优势转化为风险敞口，因为任何一个海外市场的地缘波动、关税变化、监管加码或渠道调整等企业自身无法掌控的外部变量，都可能对经营业绩形成冲击。

而境内的高增长，成色也需打个问号：一方面有低基数、新品类上市和渠道下沉的因素；另一方面，国内恰恰是竞争最激烈、定价权最弱的市场，以量换收入的增长，利润含量有限。

影石创新长期深耕全景相机这一垂直细分赛道，大疆则是全球消费级无人机与手持影像市场的主导者，过去数年双方虽有交集却基本错位竞争。但最近两年，大疆依托自身技术、供应链与规模优势主动向外扩张，不断拓宽产品边界，将触角延伸至全景相机、拇指相机等领域。面对巨头的跨界入局，体量差距悬殊的影石创新或处于被动状态。

价格层面，据瑞银数据，大疆在海外主要市场长期维持对影石约 20%-30%的价格折扣，在国内则保持5%的价差。

应用层面，瑞银数据显示，影石旗下 Insta360 全球 APP下载量同比增速从一季度的 73% 放缓至二季度的 51%，而大疆相关 APP 同期增速反而从 13% 加速至 82%。

市场份额层面的此消彼长已经发生。据IDC数据，去年大疆入局后，第四季度其全景相机出货份额超35%，影石全年市占率约66%；到了今年第一季度，影石、大疆份额分别为68%、22%。另据洛图科技《2026年手持智能影像报告》，暑期出行季（7月13日至8月9日），在全景相机线上市场，大疆Osmo 360销量份额达到56%，位居第一。

此外，两者的竞争也已从产品层面延伸至专利诉讼层面。

一边是海外市场面临关税与监管的不确定性，一边是国内市场被大疆步步挤压、诉讼缠斗消耗资源，影石创新正面临国内外的双重压力。

二级市场的反应相当直接。影石创新于2025年6月11日登陆科创板，发行价47.27元/股，上市初期股价一度走强，并于2025年9月3日盘中创下377.54元/股的历史高点。但此后股价持续下行，截至2026年8月28日，收盘价为119.3元/股，较最高点已跌去近七成，市值蒸发近千亿元。

股价的持续下跌，也让一份曾经被视为"财富大礼包"的股权激励计划陷入尴尬。2025年9月24日，影石创新推出上市后首份限制性股票激励计划，授予价148.92元/股，较当日收盘价300.31元/股折价50.41%，覆盖676名核心骨干。彼时，这份半价激励被视为绑定人才的"金手铐"，按当时市价计算，激励对象一旦归属即可获得翻倍浮盈。

然而，市场的变脸速度远超预期。今年6月，影石创新的股价已跌破148.92元/股的授予价。首批限制性股票最早要到2026年10月20日之后才能归属，届时股价能否回到授予价上方，仍是未知数。

对以授予价真金白银出资认购的激励对象来说，曾经的"确定性收益"变成了"可能持续缩水的风险资产"，行权即浮亏已经出现。

2026年半年报里的一个细节印证了本次股权激励的部分失效：报告期内已有10.67万股限制性股票作废失效，对应金额1434.19万元。市场分析认为，该部分作废股份或对应部分激励对象离职或放弃参与激励。

结语

影石创新正在经历一场规模与质量的拉锯。营收仍在增长，但利润大幅下滑；海外收入占比过半，但持续下滑且增速跑输大盘；关税与地缘风险高悬，大疆的挤压又步步紧逼。

在资本市场的长跑中，营收是面子，利润和现金流才是里子。影石创新能否在用利润换规模、用股权换人才、用时间换空间的战略节奏中找回平衡，或将决定市场对影石的耐心还剩多少。（图源：东方财富、百度股市通）

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