少花2亿元销售费，少赚3个点——华熙生物的“省钱”账本

本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 北京报道

日前，华熙生物（688363.SH）交出2026年上半年成绩单：公司实现营业收入17.56亿元，同比下滑22.32%；归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比下降30.82%。这份业绩“双降”的半年报，并未给市场带来乐观预期。截至9月1日收盘，公司股价报35.67元，总市值172亿元，近一年累计跌幅达39.12%，2026年年内股价再度下跌18%。回望资本市场高光时刻，华熙生物市值一度突破1500亿元，如今仅为巅峰时期的十分之一左右。

（截图来自2026年中报）

2026年，华熙生物将自身定义为企业“AI元年”，押注AI与合成生物打造全新成长叙事。据本报记者不完全统计，下半年以来华熙生物已迎来5轮机构密集调研。但现实困境同样突出：曾经撑起业绩半壁江山的皮肤科学业务持续大幅下滑，原料业务增长触及瓶颈，医疗终端板块以“量增价跌”换取规模。华熙生物寄予厚望的AI与合成生物新故事，究竟需要多久，才能填补传统业务失速留下的业绩缺口？

三年收入缩水近7成，皮肤科学何以跌落神坛？

此番业绩承压的核心诱因，来自曾经稳居营收榜首的皮肤科学创新转化业务，也就是市场熟知的功能性护肤品板块。依托润百颜、夸迪、BM肌活、米蓓尔等差异化子品牌矩阵，该业务在2019至2022年迎来爆发期，三年复合增长率高达93.7%，业绩近乎逐年翻倍。高速增长推升了市场对玻尿酸护肤赛道的估值想象，也撑起了华熙生物千亿市值的资本故事。

再看当下。2026年中报数据显示，上半年华熙生物皮肤科学创新转化业务收入仅4.48亿元，同比下滑50.88%。拉长周期来看，该业务增长拐点早在2023年显现，当年增速回落至18.45%；2024年营收同比下滑31.62%；2025年降幅扩大至42.11%；2026年上半年下滑幅度进一步突破五成。

对比巅峰期数据可见，这款年收入规模最高达46亿元的业务，三年间营收缩水近七成；2026年上半年4.48亿元的收入，较高峰的2022年同期蒸发近八成。从早期近乎翻倍的高速扩张，到连续多年的深度下滑，剧烈的周期反转，构成了当下华熙生物经营困境的底色。

公司将此解释为主动战略收缩——“四个重塑”“双增”战略、从规模扩张转向高质量增长。但客观而言，功能性护肤品的竞争格局已经发生了不可逆的变化：珀莱雅、薇诺娜等品牌在功效护肤赛道持续攻城略地，巨子生物凭借可复美在胶原蛋白赛道建立了牢固的护城河（尽管其2026年中报同样出现下滑），而华熙生物旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大品牌，在消费者心中始终未能建立起足够差异化的认知。当国际大牌降价下沉、本土新锐品牌以更激进的营销抢占直播间时，华熙生物的多品牌矩阵出现了“集体失灵”——既没有跑出超级大单品，也未能形成差异化的品牌心智，最终带来营收的断崖式下滑。

一组横向对比数据更能直观体现差距：巨子生物2026年上半年营收29.18亿元，其中可复美单品牌贡献23.47亿元，占比80.4%。而华熙生物整个皮肤科学业务仅4.48亿元，四大品牌合计尚不及可复美一个品牌的五分之一。品牌力短板，正是华熙生物护肤品业务难以突破的根本症结。

过往数年，公司依靠高额销售费用投放撬动护肤品业务增长，2021至2024年销售费用率一度突破45%，但巨额营销投入并未沉淀出稳固的用户忠诚度。一旦缩减市场投放，营收便快速走弱。2026年上半年，公司销售费用同比下滑25.84%。

护肤主业的持续收缩，也拖累了整体盈利水平。2026年上半年，华熙生物综合毛利率为67.95%，同比回落约3个百分点；回溯2024年、2025年，公司毛利率分别为74.07%、70.33%，下行趋势明确。作为高毛利业务，功能性护肤品营收占比大幅萎缩、单品毛利下滑，直接改变了公司收入结构，对综合毛利率形成向下压力。

原料微增、医美价跌，新引擎何时点火？

转型“合成生物学驱动的生命健康平台”，是华熙生物当下对外讲述的全新资本故事。公司围绕功能糖、氨基酸、蛋白质、多肽、核苷酸、天然活性化合物六大生物活性物搭建产业化管线，布局PDRN、重组胶原蛋白、HMOs、麦角硫因、红景天苷等多个具备想象空间的管线。

这个故事并非没有基本面支撑。原料业务上半年收入6.38亿元，同比小幅上涨1.87%，其中海外市场收入占比提升至54.06%，其中PDRN、重组胶原蛋白原料收入实现大幅增长；营养科学业务收入0.61亿元，同比增长59.71%。医美第三类医疗器械销量同比增长85%，产品层面，美塑类产品销售数量同比增长超过150%；重点培育的产品润致·缇透上市未满一年销售近亿元。7月28日，公司代理的JUVELOOK和自研的润致·纤然同步获批。

但分散的增长亮点，暂时不足以弥补护肤主业留下的业绩缺口。原料业务不足2%的增速，难以对冲护肤业务的大幅下滑；营养科学业务增速亮眼，但营收体量过小，贡献有限。

医疗终端板块同样面临增长困局，报告期内该板块实现营收5.99亿元，同比下滑10.99%。这份下滑的业绩背后，是产品销量的大幅走高：第三类医疗器械销量约428万支，同比增长85%；美塑类产品销量达到298万支，同比增幅超150%。销量近乎翻倍的背景下，板块营收不增反降，折射出医美业务“量增价减”的现实困境。

公司在财报中重点着墨的“AI元年”，当前落地场景更多集中在企业内部运营层面。目前公开的落地场景包括研发端的资料检索效率提升、生产端的智能巡检平台等内部降本增效工具。这些AI应用对管理效率的改善值得肯定，但从实际财务贡献来看，目前尚处于“降本”层面，距离“增收”还有很远距离。

本期财报中，半经营活动现金流量净额达5.24亿元，同比增长140.08%，被市场视作经营质量修复的关键信号。但拆解现金流改善的来源，结论可能不那么令人振奋。

上半年，公司销售费用同比减少2.09亿元，降幅25.84%；管理费用同比减少0.48亿元，下滑17.55%；购买商品、接受劳务支付的现金同比减少2.14亿元，降幅35.91%；支付给职工以及为职工支付的现金同比减少1.75亿元，下滑26.53%。简而言之，现金流改善主要来自“少花钱”——少投流量、少进货、少招人——而非“多赚钱”。

与此同时，公司研发端投入同样收紧。上半年研发费用账面金额2.12亿元，同比下降8.29%；尽管研发费用率提升至12.07%，但投入总额有所收缩，研发人员规模及薪酬同步下调。而合成生物赛道本身需要长期、持续的高额资本开支，研发投入的收缩，或将成为影响企业长期竞争力的潜在风险。

（截图来自2026年中报）

若切换至季度维度观察，边际层面已经释放出积极信号。2026年第二季度，华熙生物单季营收约9.27亿元，环比上涨11.74%；归母净利润0.88亿元，环比提升36.32%；经营活动现金流净额3.93亿元，环比增幅高达200.25%，各项指标较一季度明显修复。

不过单季度环比改善，并不等同于基本面趋势反转。盘古智库研究院高级研究员江瀚在接受《华夏时报》记者采访时表示，“同比依旧大幅下滑，要看到前期高基数压力还没完全消化，化妆品消费赛道整体还处在弱复苏环境，环比改善很大一部分有低基数、季度季节性扰动的成分。判断是不是真正反转，不能单看单季度。要往后看 PDRN 规模化落地、医美新品兑现能不能把同比数据拉回正增长。”

本报记者不完全统计，下半年以来华熙生物已至少接受5批次机构调研。然而，与调研热度形成鲜明对比的是股价走势，截至9月1日收盘报35.67元，较一年前跌去近四成，较巅峰期1500亿市值缩水超九成。对此，市场营销专家陈榕榕认为，“这种 ‘高调研热度、股价持续走弱”’的背离，本质是机构保持密切跟踪、等待基本面拐点，但现阶段没有形成共识性买入信号，市场定价优先反映主业收入修复缺位的风险。”说明市场仍在等待业绩实质性回暖的确凿信号。

针对相关问题，《华夏时报》记者向华熙生物致函询问，截至发稿未获回复。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏