申万宏源明星分析师“就地晋升”背后：卖方研究人才流动降温，高薪挖角时代或落幕

日前，申万宏源研究85后新财富白金分析师屠亦婷晋升副总经理的消息，在卖方研究圈引发广泛讨论。作为多次拿下新财富轻工纺织服装行业第一名的明星首席，屠亦婷自2010年入职申万研究所，属于典型的“研而优则仕”的本土成长路径。

然而，对比以往卖方行业频繁挖角、明星首席组团跳槽的热闹景象，今年以来像屠亦婷这样的新财富团队首席，却少有传出被其他同行重金挖角的消息。业内认为，这一现象，或许能折射出当前卖方研究高端人才流动性降温的行业现实。

今年以来卖方人才流动趋冷

屠亦婷“就地晋升”这一行业事件，可以作为观察卖方人才生态变化的样本。过去近20年，新财富第一名团队往往是证券行业争抢的“香饽饽”。一些企图在卖方研究行业弯道超车的中小券商不惜开出高额薪酬、团队自主权等优厚条件挖角成熟明星团队。

而彼时，分析师一旦拿到新财富第一名，就意味着猎头电话不断，团队集体跳槽更是成为行业常态，一些明星首席还可以在不同券商之间博弈高薪与资源。

就在去年，卖方行业还有多起重磅分析师跳槽案例。例如，去年末，国盛证券研究所联席所长郑震湘、医药首席张金洋、计算机首席刘高畅等新财富明星分析师批量离职，引发业内热议。

此外，国金证券、华源证券等券商研究所也纷纷加大招兵买马的力度，其中华源证券在2025年一年间就新增了34名分析师，同比增幅超80%，国金证券2025年新增43名分析师，同比增幅超30%。

不过，随着行业运行环境发生变化，卖方行业大手笔重磅引援的情形开始变少，在采访中这一变化成为一些业内人士的共同感受。截至9月1日，今年以来，华源证券、国金证券新增分析师数量分别仅为17人、2人，扩张速度明显放缓。

此外，据记者观察，今年来各卖方机构之间的人员流动多为单人跳槽，少有出现以往那样首席率领全组成员集体迁移的情形。

而人才流动收缩，也是卖方研究在商业模式、行业预期、市场呈现结构性分化等因素共同作用下的结果。

首先，随着公募基金费率改革持续落地，分仓佣金总规模下行，导致券商研究所整体收入承压，各家机构对于研究板块投入更加审慎。据Choice数据，尽管今年上半年行业分仓佣金整体规模同比实现增长，但相较2021年-2023年同期仍有差距。受此影响，近年来，一些中小券商开始相继收缩研究所规模，甚至逐渐退出卖方行业，市场上愿意出溢价抢人的券商雇主变少，直接带来高端人才跳槽机会萎缩。

大约半年前，某券商资深TMT行业首席分析师从公司离职。谈及对未来职业方向的考虑，他向记者表示，估计自己不会重返卖方行业了，未来会另谋出路。

“已经离开半年了，现在卖方也没扩张，估计也回不去了。”

此外，新财富等外部评选的光环本身也在发生变化。以往，新财富评选曾经是行业挖角重要的定价标尺。但随着榜单的薪酬溢价逐渐稀释，分析师单纯依靠新财富头衔换取外部高薪的难度加大。

另外，在业内人士看来，近年来，屠亦婷所在团队主攻的大消费方向热度较科技方向而言显得偏低，这也在一定程度上导致市场对相关行业分析师的需求有所减少。

而从中长期来看，AI技术对证券行业的加速渗透，也是影响卖方研究生态的不容忽视的因素。

分析师职业路径新出口逐渐清晰

以往，明星首席在获得市场认可后被别家券商高薪挖走是分析师延续卖方职业生涯的重要方向。而如今，行业职业路径正在发生变化，所谓“研而优则仕”，从明星首席转向研究所管理岗位，逐渐成为头部分析师的重要上升通道。

对明星分析师而言，外部挖角的溢价空间收窄，跳槽伴随团队重建、客户重新维护、考核压力等不确定性，而留在熟悉的头部平台获得管理晋升，变成性价比更高的选择。

而对券商来说，在收入成本匹配难度增加的背景下，过去依靠引进明星分析师驱动规模扩张的模式难以为继，这就倒逼券商研究所调整人才策略，从“重金买团队” 转向内部人才梯队建设，打磨自身投研体系。

不过，在卖方高端人才行业内部流动性趋于下降的同时，其他出口正逐渐清晰：近年来，分析师从卖方转向买方、产业界、境外机构等正成为更有吸引力的选择。今年内，不少知名分析师的职业转身案例可以视作“行业内部挖角降温”的代表性样本。

例如，今年1月原浙商证券银行首席分析师梁凤洁转投买方行业；5月原国泰海通宏观首席梁中华加盟易方达基金；6月原招商证券策略首席张夏入职招商资管。

此外，近期原华泰证券金工首席林晓明奔私，原华福证券消费行业首席谢丽媛离开金融行业投身AI创业也引发市场广泛关注。

而在薪酬体系等方面更具灵活性的境外机构也成为不少资深分析师青睐的新方向。今年初，从兴业证券转战海通国际的知名策略分析师张忆东曾坦言，在国内从事卖方行业已是红海，但推动A股研究出海，用国际视角讲好中国故事还大有可为。