湖北
投资者内参丨魏茜倩
8月31日，汇丰银行首席经济学家Frederick Neumann在报告中指出，当前美债收益率飙升、日元走弱以及科技乐观情绪，与1997年亚洲金融风暴前夕的金融环境"惊人地相似"。
然而，Neumann同时强调，亚洲经济体已从当年的资本净输入国蜕变为资本输出方，真正的风险是对美国AI硬件需求退潮的深度依赖。一旦高息抑制AI开支或日元扰乱融资，"对该地区商品的需求可能会崩塌，增长也将随之熄火"。
Neumann认为美债收益率的高企是首要的相似特征。数据显示，10年期美债收益率曾在1993年10月的5%一路飙升至1994年11月的8%，即便在1997年4月也维持在7%的高位，较四年前高出约200个基点。
当下，10年期美债收益率已从2020年8月0.5%的谷底攀升至近日的4.79%附近。Neumann特别强调，尽管这一轮上涨历时六年，但仅2026年年内，收益率就从2月份的3.9%跃升了约80个基点。就在上周，美国财政部宣布将大幅扩大长期国债回购规模以提振流动性，此举虽短暂安抚市场，却侧面印证了美债市场深层的供需压力。
另一个令市场不安的镜像则是日元的走势。1995年4月，美元兑日元汇率触及80的周期低点，但到1997年4月已骤升至130，两年间日元贬值幅度高达55%。如今，日元从2021年1月约103的水平已累计贬值57%，一度在7月跌至163的谷底，直至美日两国罕见联手干预，才将汇率拉回至160附近。市场正高度警惕，若日元再度失控，可能引发新一轮套息交易逆转，冲击全球融资市场。
不过Neumann还指出，2026年与1997年之间的差异"远大于相似之处"。
上世纪90年代，大多数亚洲经济体是资本输入国，它们从国外获得的投资多于对外投资且储蓄不足以满足支出承诺，因此美元融资成本飙升和日元动荡直接掐住了其经济命脉。
Neumann认为如今亚洲经济体已蜕变为资本输出方，对外净债权庞大，抗外部金融冲击的能力显著增强。他指出，真正的风险在于亚洲对美国AI硬件热潮的深度依赖。韩国、日本、新加坡等经济体的增长，高度仰仗与AI相关的电子产品出口。
“与20世纪90年代的金融脆弱性不同，亚洲现在面临的是需求脆弱性。”Neumann称，若持续高企的美债收益率最终抑制美国企业在AI基础设施上的资本开支，或日元剧烈波动扰乱全球融资链条，亚洲出口订单将面临断崖式萎缩，增长引擎可能骤然熄火。
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