“清仓式”减持东北证券背后，隐现亚泰集团的化债焦虑

8月28日，亚泰集团一纸公告将手中东北证券29.81%的股权正式摆上货架。

而这一天既是32.9亿元委托贷款的原定到期日，也是预重整投资人报名的最后时限。公告在此刻落地，与其说是主动安排，不如说是债务倒逼下的被动出牌。

从2022年7月首次签署意向协议算起，这场转让在过去四年已三度搁浅。如今亚泰集团连续五年亏损，能卖的资产几乎卖遍，东北证券是手里仅剩的几张大牌之一。接盘方与催债人同属长春国资，让这笔重整看似只是内部协调，可预重整一旦转为正式受理，四年拉锯的成果随时可能被推倒重来。

一场历时四年的股权拉锯

8月28日晚间，亚泰集团一纸公告，让纠缠四年的东北证券股权处置再度摆上台面。

公告称公司筹划重大资产出售暨关联交易，拟将持有的东北证券20.81%股份转让给长发集团，9%股份转让给长春市金控或其指定下属子公司，合计29.81%，构成重大资产重组。

亚泰集团现持东北证券7.21亿股、占比30.81%，为第一大股东，交易完成后仅保留约1%股份，近乎清仓离场，而东北证券第二大股东吉林信托持股仅11.80%，长发集团将以20.81%的持股直接跃升为第一大股东。

这笔交易从一开始就带着浓厚的国资内部腾挪色彩。

长发集团是长春市国资委履行出资人职责的国有独资公司，本身直接持有亚泰集团6.22%股份、位列第二大股东，受让9%股份的长春市金控，则是此次向亚泰集团发难的债权人长春融兴的母公司，后者最终归属长春市财政局体系。亚泰集团的实际控制人同样是长春市国资委，直接持股9.13%、再通过长发集团间接持股6.22%，合计15.35%。

接盘方、股东与债权人同属长春国资一盘棋，这场转让与其说是市场化出售，不如说是地方国资主导下的一次债务出清与金融牌照归集。

看似水到渠成的安排，却历经四年三起两落。拉锯战始于2022年7月26日，亚泰集团当时首次与长发集团签署意向协议，拟转让不超过30%的东北证券股权，按市价测算可回笼超过40亿元资金。

但转年2月，东北证券因豫金刚石项目涉嫌未勤勉尽责被证监会立案调查，6月行政处罚落地、罚没755万元，依据监管规定，处罚作出后六个月内大股东不得减持股份，这笔转让在2023年下半年被彻底冻结。

2024年3月27日，亚泰集团重启转让，分别与长发集团、长春市金控签署新的意向协议，20.81%与9%的拆分结构自此确定，按当时市价可回笼近47亿元，2022年那份旧协议同时作废。

然而交易再度搁浅，这次出问题的是亚泰集团自身，其2023年、2024年财务报表连续被出具保留意见，构成重大资产重组的硬性障碍，加之受让方的证券公司主要股东资格尚需证监会核准，直到2026年2月公司仍在公告中承认推进近两年、重组预案尚未形成。

转机出现在2026年春天。4月28日晚间披露的2025年年报获得标准无保留意见，前两年非标事项影响确认消除，5月29日的进展公告显示，交易只剩受让方股东资格一道程序，市场普遍以为横亘四年的转让终于迎来临门一脚。

然而7月局势急转直下，主要债权人长春融兴依据恶化的财报，宣布一笔本金32.9亿元的委托贷款全部提前到期，这笔贷款的原定到期日恰好就是8月28日，7月28日长春中院决定启动预重整，亚泰集团财产处置权一旦随重整受理移交管理人，本次股权转让便可能中止甚至终止。

于是8月28日成为一个意味深长的交汇点，这一天既是上述委托贷款的原定到期日，也是预重整投资人报名的截止时点，意向方需在此前缴纳2000万元保证金，而亚泰集团恰在同一晚抛出正式出售公告。

若交易最终成行，长春国资对这家券商的控制力将显著加深，长期处于无控股股东、无实际控制人状态的东北证券，也将迎来归属更清晰的大股东。

从救火到离场

亚泰集团与东北证券的渊源，要从2000年说起。彼时，亚泰集团出资2.02亿元认购东北证券两成股权，跻身第二大股东。

真正让双方命运深度绑定的是2006年那场救火。当时证券行业刚经历综合治理，行业风险集中出清，一批老牌券商相继被托管、重组甚至关闭，能否及时获得股东注资，几乎决定着地方券商的生死，东北证券同样资本金严重承压、走到生死边缘。关键时刻，亚泰集团将此前借给东北证券的2亿元次级债转为股权，持股比例由20.01%一举跃升至42.62%，在行业最冷清的时点逆势加仓，正式成为第一大股东。

2007年8月，在亚泰集团主导下，东北证券借壳S锦六陆登陆A股，上市后亚泰集团持股1.78亿股、占比30.71%，公司股票复牌首日大涨216.4%。此后东北证券逐步成长为吉林省唯一的上市券商，配齐证券、基金、期货全牌照并控股东方基金。

然而亚泰集团与东北证券的“交情”最终还是走到了十字路口。

亚泰集团在建材、地产、医药、金融、商业多条战线同时铺开，靠高负债滚动做大规模，这个模式也让其再之后的下行周期中损失惨重。2021年成为其业绩拐点，此后五年累计亏损超过135亿元。

也正是在这个过程中，东北证券这笔优质股权的角色开始悄然改变。财报显示，东北证券2025年实现归母净利润14.51亿元、同比增长66.13%，按亚泰集团30.81%的持股比例测算，仅此一项一年便能贡献约4.5亿元投资收益。进入2026年这一势头仍在延续，上半年归母净利润达到7.64亿元、同比增长77.49%，增速在42家的上市券商中跻身第十（剔除国盛证券），亚泰集团今年由此获得的投资收益有望进一步增厚。

也正因为优质，这笔股权长期被亚泰集团当作融资质押品，数据显示，亚泰集团如今尚有3.55亿股未解质押，占其持股数量的49.25%。对归母净资产仅剩个位数、债务压顶的亚泰集团而言，清仓东北证券既是断臂求生，也是把手中最后一张硬通货摆上货架。

亚泰集团的债务深渊

亚泰集团今日的困局，要从其一路并购扩张的基因说起。

公司前身是宋尚龙1979年接手的一支集体基建维修队，1986年切入房地产完成原始积累，此后很快走上资本运作之路。1993年，亚泰集团重组辽源市茶叶股份有限公司，同年吸收合并长春龙达建筑实业公司，借这一买壳动作完成股份制改造，并于1995年登陆上交所。

真正奠定实业根基的是1997年那场蛇吞象式并购，当时亚泰集团自身总资产仅6.15亿元，却一举吞下总资产9.7亿元的长春双阳水泥集团，后者是国家八五重点项目、拥有日产4000吨熟料生产线，这场以小博大的收购让亚泰集团正式切入建材赛道，并逐步建成吉林省最大的水泥生产基地。

此后二十余年，亚泰集团几乎每隔几年就完成一次跨界落子。1999年进入生物医药，2000年入股东北证券，2004年参股吉林银行，2008年与世界500强企业CRH老城堡国际建材集团达成战略合作，2017年又收购拥有六百余年历史的中华老字号北京永安堂、加速全国医药连锁布局，并建成占地68万平方米的东北最大医药产业园。

一连串并购之后，亚泰集团形成建材、地产、医药、金融四大核心业态，连续多年入选中国企业500强，2021年营业收入冲到196.53亿元的历史高点，总资产一度突破580亿元，亚泰大街、亚泰富苑、亚泰医院等成为长春城市地标。

然而登顶之时亦是坠落的开始。2021年地产周期下行，公司业绩也急转直下，2021至2025年归母净利润连续五年为负，亏损额从12.54亿元一路扩大到2023年39.47亿元的谷底。同期营收回落至63.61亿元、较高点缩水近七成。

三大主业在周期下行的背景下不断溃败，占营收约四成的建材板块遭遇水泥价格下跌与原煤成本上涨的双向挤压，毛利率从2021年前20%以上的水平一度跌至2023年的-12.73%。地产板块由于此前过度的扩张，在经历量价齐跌的同时，要承受商誉减值。被寄予厚望的医药板块却因投入大、回款慢，远水难解近渴。

进入2026年亏损仍在延续，上半年营业收入24.06亿元、同比下滑20.76%，归母净利润亏损4.81亿元、扣非后亏损5.97亿元，尽管同比减亏约四成，自身造血能力并未恢复。

亚泰集团连年亏损也传导到了资产负债表。公司资产负债率从2021年的71.19%逐级抬升，2026年一季度达到98.79%，到6月末已是99.90%，同期所有者权益更是仅余0.39亿元，近乎清零。

更致命的是债务期限结构，公司有息负债以短期为主，一年内到期短债超过178亿元，而其账面货币资金却只有4.48亿元且大部分受限。

逾期更是如雪崩般压顶而来。截至8月30日，亚泰集团及所属子公司逾期债务本金及利息累计58.80亿元，占公司净资产的9.5倍。

为了续命，亚泰集团近年不断变卖资产，2025年7月挂牌转让吉林银行3亿股、底价不低于12.57亿元，8月以2393万元出让长春龙达宾馆全部股权，2023年底和2026年6月又两次转让江苏威凯尔医药股权、合计回笼约4亿元。

即便如此，这些变现面对近400亿的负债规模依旧杯水车薪，真正的核心筹码只有东北证券股权。偏偏这笔最值钱的股权历经四年拉锯，如今又可能因预重整而前途未卜。