市场回调再反弹，资金都去哪了？

今年上半年，AI硬件、半导体等方向走出一波强劲行情，科创50指数在6月创下历史新高。然而进入7月，科技板块经历了一轮较为明显的回调，背后是前期获利盘积累较多、估值升至高位、交易拥挤度偏高的“三高”背景，叠加AI产业叙事扰动和海外市场波动，共同引发了这轮回撤。8月4日之后，市场逐步修复，当前尚未回到前高。不少投资者心里有个疑问，钱都离场了吗？还会回来吗？

回调和反弹期间，账面上的涨跌只是结果。更值得追问的是，下跌的时候谁在离场，谁在承接；反弹的时候谁回来了，谁转向了别处。不同类型的资金有不同的性格，理解它们的行为模式，比盯着涨跌数字更有助于理解市场正在发生什么。

为了回答这个问题，我们从规模ETF、行业ETF、融资、偏股混合基金持仓、超大单五类资金的视角去分析。我们统计了2026年6月30日至8月21日期间五类资金在科技板块与非科技板块之间的流向数据，尝试还原这轮回调和反弹过程中各类资金的真实行为。

一、不同资金的行为模式复盘

不同类型的资金有着不同的持有人结构、考核周期和交易习惯，面对同样的价格波动，做出的反应往往大相径庭。先逐一看看这五类资金的行为特征。

ETF资金中包括规模ETF和行业ETF两类。规模ETF跟踪宽基指数（如沪深300、中证500、创业板指等），资金主要跟随配置型需求，存在较为明显的逆周期特征，往往在市场调整期逆向流入。行业ETF跟踪具体行业主题指数（如半导体设备指数等），持有人对行业有明确观点，同样逆势但更倾向于在行业成为市场主线时加速流入。

融资资金属于杠杆资金，投资者向券商借钱买入股票。杠杆属性决定了它自带放大效应，在回调中表现出高度的敏感性和顺周期性。一旦市场风向变化，融资资金往往是较早撤出的那批。

超大单资金大致对应机构和主力资金，单笔成交金额较大，对盘面影响直接。这类资金体量大、操作灵活，顺周期追涨特征显著。

偏股混合资金衡量的是偏股混合基金剔除股价变动后的主动仓位变化。它与涨跌幅的相关系数仅为-4%，说明公募基金的调仓行为更多由基本面判断和组合管理需求驱动，而非短期价格趋势。

把五类资金放在一起看，会更直观。下图展示了2026年6月30日至8月21日TMT板块的股价累计涨跌幅与各类资金的单日净流入。可以看到，在股价下行阶段，规模和行业ETF资金呈现持续净流入的逆势承接状态，而融资资金则大幅净流出，成为主要抛压来源。8月4日之后，股价开始修复，融资资金逐步回正，ETF资金则出现阶段性止盈流出。

总结一下各类资金在本轮回调和反弹中的表现。偏配置型的规模和行业ETF在下跌时都出现了资金的逆势承接（和股价涨跌幅相关系数为-62%/-61%）。与ETF资金相反，以超大单和融资为代表的主动资金下跌时大幅撤离，反弹时恢复流入（相关系数分别为82%/76%）。偏股混合资金主动调仓与涨跌幅的相关系数仅为-4%，调仓资金有进有出，不构成主要定价变量。

图：TMT板块的股价涨跌幅和资金流情况（2026年6月30日-2026年8月21日）

数据来源：Wind，时间截至2026年8月21日。以上仅为对相关指数过往表现的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

注：TMT板块包括四个申万一级行业，电子、通信、计算机、传媒。ETF资金流仅统计申赎，不包括首发；统计方式为穿透到ETF持仓个股，再聚合到行业层面，最终聚合到板块。融资采用个股融资净买入聚合。超大单采用个股主动净买入额聚合。偏股持仓是偏股混合基金主动增减仓位规模，衡量真实持仓相较仅考虑股价变动的被动持仓的变动（后续无特殊备注则口径一致）。

二、资金进还是出？往哪走？

看资金，很容易犯的错，是把总量和结构混为一谈。总量问的是，这类资金整体来讲流入有没有变多。结构问的是，资金有没有风格再平衡，即钱是不是从科技板块挪到了非科技板块。

先分析哪些资金行为较为一致，哪些资金更容易出现再平衡。通过计算同一资金在TMT、非TMT板块净流入的相关系数，发现规模ETF和融资资金在板块间同步性较高（相关系数94%、84%），不同板块间常常表现为同向变动；行业ETF、超大单净流入表现分化（相关系数分别为27%、58%），更可能出现板块间的资金切换。

从总量视角看，规模ETF、行业ETF和超大单是增量资金。其中，规模ETF承接力度较大，7月以来共流入2229亿元；行业ETF同样逆势承接，流入1325亿元，二者都在下跌时提供支撑，反弹时小额流出。超大单持续净流入1898亿元，顺周期追涨​​特征显著。融资是全期净流出的主力，下跌期去杠杆是主要抛压来源，7月以来共流出3783亿元。

从风格再平衡视角看，ETF资金整体再平衡趋势较弱。一方面，行业ETF和超大单资金依然偏好科技板块。具体来讲，行业ETF资金在主线强化时更容易集中流入某一赛道。年初有色走强、6至7月AI主线活跃时，都能看到行业ETF流入。当前依然聚焦TMT板块，没有外溢其他板块。此外，超大单在修复期也更偏好流入科技板块。

另一方面，融资资金、偏股混合基金资金8月起开启再平衡。融资资金高切低，下跌期在科技大幅去杠杆，科技流出多，修复期反弹回流更偏均衡，非科技回补多。尽管融资在科技/非科技之间相关性仍高（约84%），大方向常同进同出，但内部强弱会切换：以六月至今为例，在科技、医药、消费三个板块中表现为：每周涨幅较高的板块有更多的融资资金流入/更少的融资资金流出。它更偏向当周涨幅与交易热度更强的板块，8月已现从科技向医药等方向迁移的迹象，顺势型资金开始在板块间找相对强的方向。而偏股基金也从7月主动增配科技转为8月减配科技板块，呈现出仓位再平衡。

图：下跌和反弹区间不同板块资金行为总结

数据来源：Wind，时间从2026年7月1日至2026年8月21日。以上仅为对相关板块资金行为的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

图：周期、TMT板块的累计涨跌幅和行业ETF资金流

数据来源：Wind，时间截至2026年8月21日。以上仅为对相关板块资金行为的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

图：消费、医药、TMT板块的股价单周涨跌幅和融资余额变动

数据来源：Wind，时间截至2026年8月21日。以上仅为对相关板块过往表现与资金行为的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

三、总结

机构分析指出，综合来看，当前市场的资金再平衡仍处于早期阶段。ETF资金的总量流入尚未逆转，但出现边际止盈。融资资金的风险偏好修复仍需时间，且方向选择上更偏均衡。偏股基金的调仓行为说明机构投资者对科技板块的中期价值仍有分歧。超大单和行业ETF对科技的偏好相对明确，但这类资金的体量不足以单独驱动板块回到前期高位。

这种环境意味着短期板块间的资金博弈仍在进行，集中关注单一方向的波动风险较高。更务实的做法是考虑通过宽基指数分散参与，或者采用分批方式逐步关注，降低择时难度。

具体产品上，如果希望覆盖整体市场的核心资产，A500ETF易方达（代码159361，场外联接基金A类022459、C类022460、Y类022930）跟踪中证A500指数，覆盖了各行业市值较大、流动性较好的500只股票，行业分布较为均衡。沪深300ETF易方达（代码510310，场外联接基金A类110020、C类007339、Y类022928）跟踪沪深300指数，聚焦沪深两市规模较大、流动性较好的300只股票，是大盘蓝筹风格的代表性跟踪工具。

如果对科技创新方向有长期关注意愿，创业板ETF易方达（代码159915，场外联接基金A类110026、C类004744、Y类022907）跟踪创业板指，覆盖创业板中市值较大、流动性较好的100只大盘成长风格股票。科创50ETF易方达（代码588080，场外联接基金A类011608、C类011609、Y类022895）跟踪上证科创板50成份指数，聚焦科创板中市值较大、流动性较好的50只硬科技股票。

回到开头的问题，资金并没有离场，截至目前依然是净流入状态，同时资金再平衡尚未形成一致趋势。从资金行为的角度看，科技板块在下跌期获得了ETF资金的持续承接，融资去杠杆的压力释放较为充分，当前估值经过回调后处于相对合理的位置。但科技板块波动天然较大，通过宽基指数工具分散参与、分批布局的方式，或是一种较为高效、便捷的选项。

以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。