8家医美服务上市公司全部交卷：高毛利神话褪色，行业打响利润保卫战！

本文为《大美界》原创

作者｜雨山

8月31日，随着新氧交出了最新一份财报，国内主流医美服务上市公司半年成绩单全部揭晓。

从新氧、朗姿股份、美丽田园，到瑞丽医美、雍禾医疗、华韩股份、九州美谷，以及新入局医美赛道的何氏眼科，8家泛医美上市企业的中报共同勾勒出行业正在发生的一场变化。

医美依然拥有高毛利属性，但赚钱已经越来越难。

过去，医美行业依靠高客单项目、流量投放和快速扩张，形成了一套看似顺畅的增长模型。

但2026年上半年，多家公司财报释放出同一个信号——税负与合规成本提升，线上获客费用攀升，传统手术项目承压，轻医美又陷入同质化竞争，曾经容易转化为利润的空间正在被不断压缩。

换句话说，医美行业正在告别“高毛利等于高利润”的时代。

在这场变化中，头部企业没有选择停留在价格竞争和流量争夺，而是开始寻找新的利润来源。

有的向上游延伸，把产品和供应链纳入自己的利润池；有的用加盟和轻资产模式降低扩张成本；有的通过并购整合成熟资产；也有的试图拉长客户生命周期，把一次消费变成长期经营。

一场围绕利润的重新分配，正在医美行业全面展开。

1

行业困境：

税负、流量和项目结构同时施压

如果把利润被挤压的原因拆开看，第一重压力来自税改。

2026年1月1日起，《中华人民共和国增值税法》及其实施条例正式落地，营利性美容医疗机构被明确排除在免征增值税的“医疗机构”范围之外，统一按6%缴纳增值税。

与此同时，射频仪纳入三类医疗器械监管、药械“一物一码”全链条追溯等政策继续推进。

对服务机构而言，过去还能有周转空间的一部分成本，如今更直接地体现在报表上。

华韩股份的变化，是这轮成本显性化最直观的样本。

2026年上半年，公司营业收入同比下降7.70%，税金及附加却从去年同期的9.86万元升至86.79万元。

公司在财报中明确解释，这与美容医疗机构增值税免税政策取消有关，并导致营业利润同比下降14.44%。

九州美谷也在中报风险提示中提到，强监管与税改带来营业收入口径调整、净利润率下降和合规成本上升。

第二重压力来自流量：高毛利项目仍在，但获客费用正在持续稀释利润。

医美服务本质上是高客单价、高毛利生意，但一旦高度依赖公域平台投流，前端获得的毛利就可能在营销环节被迅速摊薄。

朗姿股份上半年销售费用达到12.85亿元，同比增长11.90%；雍禾医疗销售及营销开支为4.43亿元，占总收入45.2%；美丽田园销售开支也达到3.31亿元。

这也意味着，行业过去最常被外界看到的“高毛利”，已经很难直接等同于“高利润”。

对服务机构而言，流量成本正在成为与房租、医生、人力、设备折旧同样重要的经营变量。

第三重压力落在项目结构上：手术类项目退潮，轻医美却又被卷入同质化与低价竞争。

具体来看，瑞丽医美上半年美容外科服务收入降至174.1万元，同比下降36.5%。

在医生薪酬、无菌手术室折旧等固定成本相对刚性的情况下，该板块毛利率跌至-85.6%。

与手术类项目走弱同时发生的，是非手术类项目成为越来越多机构的收入主力。

比如朗姿股份非手术类医美收入达到14.59亿元，占医美业务收入的90.15%。

但需求向光电、注射等轻医美集中，也带来了新的问题。项目更容易标准化、同质化，低价拓客随之不断压缩单项目利润空间。

税负、流量和项目结构三重压力叠加后，服务机构已经很难继续依靠“高毛利项目+持续投流”的旧模型维持增长。

也正因如此，头部上市公司的应对动作，开始比单纯的收入增速更值得关注。因为它们正在透露行业下一阶段可能的经营方向。

为此，我们全面梳理了上述8家企业的中报（注：新氧为Q1和Q2季报合并），发现这些公司正在从产业链位置、门店扩张方式、资本手段和客群结构四个方向重新寻找利润，从而打响了四场“利润保卫战”。

2

第一战：

把定价权往上游拿

第一场保卫战，解决的是“项目赚到的钱能不能更多留在自己手里”。

要知道，医美服务机构长期处在产业链中间。

上游药械企业掌握产品与牌照，下游流量平台控制获客入口，服务机构却承担医疗交付、门店运营和安全风险。

当利润空间被上下游同时挤压，向产业链上游延伸就成为共同选择。

具体来看，有的公司从代理继续走向研发，有的平台开始切入产品端，也有机构通过共研和集采，降低项目可比价程度与采购成本。

瑞丽医美代表的是第一种路径：从代理切入，再向研发端纵深。

瑞丽医美的变化最具反差。

当美容外科业务毛利率跌至-85.6%时，医疗美容器械产品却成为增长最快的板块。

上半年，该业务收入达到3649.5万元，同比增长289.9%；毛利为1775.5万元，同比增长177.2%，毛利率维持在48.7%。

其中，独家代理的三类医疗器械胶原注射产品“贝丽菲尔（Bellafill）”是关键产品。

上半年，其医疗机构开户数量约450家，较去年同期的250家增加80%；认证医生约740人，同比增长42.3%。

代理先带来一条更高毛利的业务线，瑞丽医美随后又继续向研发端延伸。

财报显示，旗下控股的苏州瑞泉已形成以动物源I型胶原中间体为共同原材料的研发管线，完成2个批次胶原中间体中试试验；用于面部软组织填充的“交联胶原水凝胶”和“聚合物复合胶原水凝胶”完成配方研发，即将进入中试，预计2030年获批。

对一家服务机构而言，这意味着收入来源开始从终端项目交付，进一步延伸到产品本身。

如果说瑞丽医美是在产品端向研发纵深，新氧的路径则是把原有的平台能力向产业链两端展开。

作为以信息与预订服务起家的医美平台，新氧正在做类似的纵向延伸。

公司在财报中将自身定位拓展到光电医疗设备及注射产品的开发、生产和分销，其“医疗产品销售及维护服务”收入在2026年第一季度为5714万元，第二季度升至7387.7万元。

这项业务的意义在于，新氧不再只从流量环节获取收入。

随着线下门店扩张，公司同时向上游产品和下游交付延伸，试图把更多价值留在自己的体系内。

但向上游拿利润，并不意味着所有机构都要自己做研发或生产。

对于连锁服务机构，还可以通过“共研”形成差异化项目，美丽田园走的正是这条路。

美丽田园上半年继续推进“全球精选、国际大牌、自主创研”战略，与资生堂中国创新中心合作推出专利美白护理，并与浙江清华长三角研究院衰老科学创新研发中心合作，推出高奢院线专研护肤品牌“Ladmirer肌喻”。

在医疗美容板块，秀可儿医美联合11位专家医生推出5款“医生共研”新品。

同期，秀可儿医美毛利率提升2.0个百分点至58.9%。

从经营角度看，独家产品和共研方案的价值不只在于增加新品，更在于减少求美者在不同机构之间直接比价的空间，让服务机构有机会重新建立项目定价能力。

除了向产品端寻找差异化，另一条更偏经营效率的路径，是直接从供应链和采购环节挤出利润，九州美谷采取的就是这一路径。

上半年，在税改和宏观环境压力下，其医美板块毛利率仍提升5.19个百分点至48.92%。

九州美谷背后的供应链资源提供了支撑：控股大股东九州通合作医美服务机构超过1.4万家，医美产品品规达到445个。

该公司借助这一体系建立正品耗材直采联盟，通过集中采购降低成本。

四种做法看上去差异较大，但落点其实一致。

当终端项目越来越难直接提价，服务机构就必须把利润来源向产品、研发和采购等更上游的环节延伸，重新争取产业链中的定价权。

3

第二战：

用轻资产换扩张效率

第一战解决的是“单个项目能赚多少”，第二战面对的则是如何在单店成本越来越重的情况下，实现规模的高效率扩张。

传统全直营模式需要同时承担房租、设备折旧、医护人力和新店培育期成本。

一旦客流不足，扩张越快，现金流压力反而越大。

因此，中报里一个值得关注的共同变化是，“直营+加盟”正在被更多头部公司采用。

它并非简单地把门店交给加盟商，而是试图用更轻的资本投入复制品牌、医疗能力和运营体系。

在这一模式中，何氏眼科更像是用加盟网络打开下沉市场，把原有专科医疗能力快速复制到更多城市。

何氏眼科原本以眼科诊疗为主，在医美业务上选择“直营+加盟双轮驱动”。公司依托三十余年眼科医疗积淀，将眼周抗老化、眼整形与眼修复作为差异化方向。

截至2026年8月26日，何氏眼科累计签约加盟机构99家，开业运营65家；2026年1—7月签约机构数量同比翻倍，7—8月全国投入运营的加盟合作机构数量同比增长140%。

财报将其加盟模式概括为“医疗级品质+商业级效率”，并向加盟商输出品牌、技术、SOP、供应链和数智化体系。超过四成加盟商已经启动二店及多店布局。

更重要的是，加盟门店与直营医院之间形成双向转诊和流量互通。前端门店扩大触点，复杂或高客单项目可以回流直营体系。

由此，何氏眼科形成了一套相对清晰的分工。加盟网络负责扩大市场触点，直营医院继续承接医疗能力与高价值项目交付。

与何氏眼科以加盟快速下沉不同，美丽田园的重点是让直营和加盟承担不同的市场角色。

从中报可以看到，美丽田园的网络已经呈现出清晰的“双轨制”。

截至2026年6月30日，集团共有706家门店，其中直营395家、加盟311家。

直营门店主要布局在一线和新一线城市核心商圈，其中一线城市直营店202家，新一线城市156家；北上广深贡献集团63%的收入。

在下沉市场，加盟承担更轻的扩张任务。

上半年，美丽田园加盟商及其他美容和保健服务的毛利率达到60.3%，高于直营店的43.3%。背后收入来自品牌、培训、产品与供应链等多环节。

对集团而言，直营更适合沉淀品牌和高净值客户，加盟则用于扩大网络覆盖，并降低新增门店的资本投入。

两套模型并行，实质上是在用不同的资本强度匹配不同层级的市场。

而新氧提供了另一种观察角度，即从线上流量平台反向进入线下交付体系。

2026年第一、第二季度，新氧传统“信息与预订服务”收入分别下降34.0%和35.0%；同期“医疗美容服务”收入分别增长185.8%和129.5%，达到2.82亿元和3.31亿元。

截至二季度末，新氧已有65家全面运营的品牌医美中心，其中63家直营、2家加盟。

曾经依赖线上广告撮合的平台，开始把公域流量直接导入自有线下体系，并通过门店完成交付。

把何氏眼科、美丽田园和新氧放在一起看可以发现，所谓“轻资产扩张”并不有一种模板。

真正的共同点在于，头部机构正在把医疗技术、运营流程、供应链和数字化能力做成可复制的系统，以更低的资本占用覆盖更大的市场，而不是简单追求门店数量。

4

第三战：

用并购把存量变成增量

如果说加盟解决的是“如何更轻地开新店”，那么第三场保卫战要解决的是“能不能不从零开始”，干脆直接做大规模。

毕竟，医美机构的价值并不只是一张牌照和一批设备，还包括已经形成的客户池、医生团队、门店位置和即时收入。

行业进入存量竞争后，并购因此开始成为头部公司扩大规模、压缩培育周期的重要工具。

其中，美丽田园代表的是“买下成熟资产后做协同”。其重点不在收购本身，而在并表后的效率提升。

2026年1月，美丽田园完成对思妍丽100%股权的收购，总对价约11.98亿元人民币，其中包括8.34亿元现金流出，以及按28.71港元发行1579.8万股新股。

思妍丽并表后，上半年为美丽田园贡献3.8亿元收入。同期，美丽田园总收入达到18.82亿元，同比增长29.0%；净利润2.39亿元，同比增长40.2%。

并购之后，真正决定这笔交易成色的是整合能力。

依托数字化、供应链和中后台资源共享，思妍丽经调整净利润率从2024年被收购前的9.5%提升至2026年上半年的11.0%。

同时，美丽田园把自身消费医疗资源导入思妍丽客群，上半年思妍丽客户的消费医疗转化收入占比达到28%。

这组数字解释了头部公司为何愿意在行业承压期出手。

成熟门店和客户被纳入更大的供应链与产品体系后，原有资产可以被重新定价，协同效应也更容易体现在利润表上。

相比美丽田园直接收购并整合成熟品牌，朗姿股份走的是更体系化的资本路径：先用基金在体外孵化，再由上市公司择机并表。

2026年上半年，朗姿股份医疗美容业务收入达到16.19亿元，同比增长14.96%，占总营业收入50.45%，已经超过传统时尚女装主业的11.21亿元；医美板块毛利率为59.50%。

为了降低新机构早期培育对上市公司当期利润的影响，朗姿股份通过全资子公司或关联方参与设立多支医美并购基金，七支基金整体规模超过28亿元。

这些基金先在体外寻找并培育区域医美机构，待盈利模型和合规状况趋于稳定后，再由上市公司收购并表。

报告期内，朗姿股份通过非同一控制下企业合并，将浣花晶肤、蜀山恒美、庐阳恒美纳入上市公司体系；此前，湖南雅美、郑州米兰、北京米兰、重庆米兰等机构也已陆续并表。目前，朗姿拥有46家医疗美容机构。

在存量市场里，并购的效率往往高于从零开店。美丽田园强调收购后的经营协同，朗姿则把基金孵化与上市公司并表连接成一条资本链条。

路径不同，但结果一致。行业调整期正在成为头部企业整合优质存量资产的窗口，资源也随之进一步向头部集中。

5

第四战：

把一次交易做成长生命周期

前面三场战役，核心都是要争取把更多的钱留下来，动作也都是从供给端思考的。

而当下的行业，有一个更重要的问题在需求端，即在传统客群越来越贵的情况下，客户还能从哪里来、又能被服务多久。

毕竟当年轻女性、面部项目等传统客群被反复争夺，继续依赖买量获客的边际效率越来越低。

单纯寻找“更多新客”，已经不是唯一答案。

几家公司的共同选择，是一边拓宽客群与服务边界，一边提高同一客户的复购频次，把一次项目交易延伸成更长的客户生命周期。

比如雍禾医疗的做法，就是先从传统男性植发客群之外寻找增量，再用养固业务延长服务周期。

上半年，雍禾医疗净利润达到7545万元，同比增长170.9%；毛利率升至69.0%，EBITDA为2.19亿元，同比增长29.2%。

在这组数据背后，女性植发成为重要增量。

上半年，雍禾植发手术求美者达到40,793人，同比增长21.8%；女性求美者占比约34.4%，女性业务收入同比增长约40%。

同时，女性求美者对高附加值“不剃发植发”业务的接受度更高，该业务占比同比提升18%。植发从传统脱发治疗延伸到发际线修饰、“高颅顶”等审美需求，客群边界随之被打开。

与此同时，雍禾也在提高同一客户的消费频次。

上半年，“医疗养固”业务收入达到2.26亿元，同比增长20.7%，毛利率68.8%，服务患者56,757人，复购率25.9%。

植发是低频手术，养固则把一次性关系延伸成持续到店的头皮管理。

如果说雍禾是在既有植发场景中拓人群、提复购，美丽田园则进一步把服务边界从“美”延展到了“健康”。

美丽田园旗下研源健康切入功能医学与女性妇科抗衰等亚健康医疗服务。

上半年，该业务收入达到1.84亿元，同比增长20.1%；客单价同比提高11.1%；毛利率达到69.0%，同比提升5.9个百分点，是集团三大业务板块中毛利率最高的一项。

这条业务线扩大了“美”的边界。用户需求从外在皮肤和形体管理，延展到更长期的健康与抗衰管理，单个客户可被服务的时间和项目数量也随之增加。

还有一类公司并不依靠外部流量寻找新客，而是从原有医疗场景中挖掘增量。何氏眼科就是典型代表。

公司本身拥有眼科患者基础和医疗信任，并依托眼科临床积淀，将服务延伸到眼周抗老化、眼整形与眼修复。

原有患者在看眼病、配镜等场景中已经进入医疗体系，眼周年轻化因此拥有更自然的转化入口。

何氏眼科通过院内转诊协同机制挖掘存量患者需求，并在中报中表示，这一特色医美模式已完成阶段性盈利目标，医疗安全保持零事故。

与公域平台买量相比，这种从既有专科客群中延展新服务的模式，更接近对存量信任的二次开发，其核心优势也不只是“获客便宜”，而是转化路径更自然。

综上，雍禾、美丽田园和何氏眼科都在做同一件事，通过减少对一次性交易和单一客群的依赖，让客户价值从一个项目延伸到更长的消费周期。

6

下半场：

医美从流量生意回到经营生意

把八份中报放在一起看，一个越来越清晰的变化是，医美行业正在从“流量驱动的高毛利生意”，转向一场更考验精细化经营能力的竞争。

税改提高合规成本，线上流量变贵，手术项目承压，轻医美又缺乏足够差异化。

过去依靠高毛利项目和持续投流就能扩张的路径，越来越难形成稳定利润。

因此，头部公司的应对开始沿着四条线展开。

第一，向上游延伸，把产品、研发和供应链纳入自己的利润池。

第二，用直营与加盟的组合提高扩张效率。

第三，在行业调整期通过并购整合成熟资产。

第四，从单一医美项目走向更宽的健康需求和更长的客户生命周期。

这四条线看似分别对应产业链、门店、资本和客群，最终却汇到同一个问题：一家医美服务公司能否摆脱对单次项目和外部流量的高度依赖，形成产品、门店、供应链、客户与资本之间更稳定的经营闭环。

因此，2026年中报真正戳破的，是“高毛利天然等于高利润”的旧想象。

行业下一阶段的竞争焦点，已经从毛利率本身转向利润留存能力和经营效率。

谁能把定价权拿回来、把获客成本降下来、把门店模型做轻、把老客户留得更久，谁才更有机会穿过这一轮行业调整。

自此以后，医美的利润保卫战从价格和广告投放，不断进入更深层的产业链、组织能力与经营效率之争。

而这，势必带来一次更大的行业洗牌。