量价齐升、营收大涨69%，蔚来的“盈利”成色几何？

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9月1日，蔚来发布2026年第二季度业绩公告。其汽车交付10.77万辆，同比增长49.4%。总收入321.369亿元，同比增长69.1%；经营亏损3.472亿元；净亏损5.28亿元。

值得注意的是，非公认会计准则下，蔚来的经调整净利润为2610万元，上年同期为亏损41.267亿元。这已经是蔚来连续第三季度实现经调整净利润为正。

然而这份成绩单，资本市场并未给予积极回应。财报发布当天，蔚来港股以31.06港元/股收盘，跌幅6.39%；9月2日和3日，蔚来港股分别下跌3.35%、1.07%。

市场显然对这份成绩单存有更深层的忧虑。第三季度的交付量与总收入预期环比增速仅个位数，乐道品牌交付量8月出现环比下滑，反映出蔚来的增长动能减弱。同时较小规模的经调整净利润为正，仍代表着蔚来的盈利能力较弱。

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量价齐升

交付量增长以及产品结构的上移推动了蔚来财务改善。

在财报中，蔚来创始人、董事长兼CEO李斌表示，二季度，蔚来品牌在中国成交价35万元以上乘用车市场排名第一。蔚来ES8（参数丨图片）上市后市场表现持续强劲，上市335天完成第十四万台交付，在40万级乘用车市场以及大型SUV市场均保持领先。乐道L90和L80凭借突出的产品优势，带动乐道品牌成为2030万区间大型SUV市场销量第一。与此同时，萤火虫则已连续15个月位居中国高端小车市场市占率第一，稳固细分市场龙头地位。

高端车型畅销带来了车辆平均售价上涨。据杰兰路发布的《2026年度上半年中国乘用车市场品牌价格回顾》，2026年上半年，蔚来品牌单车均价同比提升6.7万元至40.4万元，ES8与ES9合计占品牌销量约75%，高价车型成为绝对主力。乐道品牌单车均价同比提升3.5万元至24.8万元，乐道上年同期销量几乎全部由L60贡献，2026年上半年L80与L90合计占比已达到六成左右。萤火虫品牌单车均价持平，为12.2万元。

量价齐升下，蔚来在2026年第二季度的汽车销售额同比增长80.1%至290.582亿元。汽车业务的盈利能力也有所提升，2026年第二季度，蔚来的汽车毛利率为18.5%，相比2025年同期的10.3%明显提升。在汽车毛利率增长下，蔚来整体毛利率从上年同期的10%提升至18.4%。

在财报电话会议上，蔚来表示，高端蔚来品牌的优质产品组合是贡献毛利率的主要因素。ES8和ES9的单车毛利率均在20%以上。

另一方面，蔚来的成本控制推动着利润端的改善。2026年第二季度，蔚来的研发费用21.449亿元，同比减少28.7%。销售、一般及行政费用44.245亿元，同比增长11.6%，主要是推出与新产品相关的销售及营销活动增加。不过该项目的费用增速低于收入增速，反映出蔚来成本控制能力持续显现。

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三季度环比增速放缓

蔚来预期2026年第三季度的汽车交付量在10.8万辆至11.1万辆之间，同比增长约24%至27.5%；收入总额在332.85亿元至340.51亿元，同比增长约52.7%至56.2%。由此计算，蔚来2026年第三季度的汽车交付量环比增长0.32%至3.1%，收入总额环比增长3.57%至5.96%，均低于第二季度的环比增速。

从目前已披露的交付数据来看，蔚来已面临一定压力。在第二季度的最后一个月（6月），蔚来交付4.06万辆，同比增长62.9%。7月，交付3.59万辆，同比增长71%；8月交付3.58万辆，同比增长14.5%。具体到各品牌上，蔚来品牌从7月的2万辆增长至8月的2.12万辆；乐道则从1.02万辆下滑至8810辆；萤火虫从5771辆增长至5852辆。

由此来看，乐道成为环比增速放缓的主要原因。在财报电话会上，李斌坦言，乐道所处赛道竞争激烈程度高于蔚来与萤火虫，市场品牌、车型数量更多。但上半年国内市场，销量与平均售价同步实现正增长的品牌仅有8家，乐道就是其中之一，均价表现甚至跑赢部分传统豪华品牌。

李斌称，乐道当前最大挑战来自品牌知名度，现在品牌认知水平大概相当于五六年前的蔚来。因此现阶段重点是通过各类合作、线下活动、精准社群运营扩大品牌曝光度。同时，蔚来将加快蔚来、乐道、萤火虫这3个品牌共用的SKY门店布局，持续加强销售网络建设，让乐道品牌更多触达三、四线城市的家庭用户群体。同时，持续投放乐道新产品，触达更广泛的家庭用户群体。同时坚守乐道高端优质家庭品牌定位，不会激进杀入入门级市场，在销量规模和整车毛利率之间做好平衡。

在产品规划上，2027年，蔚来品牌将推进5系、6系新产品计划；乐道品牌将推出战略级新产品，进一步丰富产品线；而萤火虫品牌将在现有车型持续推出特别版车型并推进技术迭代。

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换电模式探索更多商业可能

蔚来更严峻的挑战在于上游成本。在财报电话会上，蔚来CFO曲玉表示，2026年行业成本环境压力凸显，存储芯片、电池、各类大宗原材料价格上涨持续冲击公司成本。对比2025年第四季度，二季度单车成本平均抬升约14000元。展望下半年，预计原材料成本还将继续增高2000元-3000元的单车成本。叠加之后，下半年对比2025年第四季度，单车累计成本抬升幅度达到1.6万元-1.7万元。

他表示，争取第三、第四季度单车毛利能够维持二季度水平，不会简单通过降价换取销量，将依靠供应链谈判、产品结构优化等方式对冲成本上涨冲击。

考虑到当前蔚来经调整净利润仅2610万元，上游成本持续攀升叠加交付放缓，其再度转亏的风险不容忽视。因此，蔚来控制成本的同时，也在寻求更多商业化路径。

在财报电话会议上，曲玉表示，非公认会计准则下，2026年单季度的研发投入大致25亿元，根据项目节奏、业务情况动态调整。其称，蔚来坚定纯电路线，资源集中投入纯电相关产品技术，没有多路线分散资源；内部推行CBU机制，更好计量、提升研发组织与研发体系效率。因此可以用相对可控的研发投入，保持产品技术领先。

同时，第五代换电站也降低了成本。曲玉披露，第五代换电站采用灵活设计，兼容蔚来、乐道、萤火虫全部车型，覆盖不同尺寸车辆。成本在第四代基础之上继续优化；剔除站内电池、高压供电、能源配套准备成本，单站设备成本约140万元，较第四代低10万元。

在对外合作上，蔚来前几年与多家主机厂签署换电联盟协议，部分落地项目和沟通谈判仍在持续进行中。随着Robotaxi发展，Robotaxi与换电是非常匹配的基础设施支撑，这些工作都在进行当中。从合作和收费框架来讲，基本会采用接入费的形式，具体细节有待实际落地后再具体披露。

值得一提的是，蔚来过去几年耗费大量资金自建的换电站，也开始谋求合作。蔚来表示，其将持续高强度建设充换电网络，2026年目标仍是1000座换电站。已在全国25个省市与超过40家地方国资和金融机构展开合作。从目前来看，全年充换电网络建设计划的目标全部来自合作伙伴出资。

目前来看，蔚来仅实现了经调整净利润的转正，单月交付量增长动能放缓，均是市场担忧的重点。长期来看，三大品牌能否在各自赛道持续突破，换电生态能否从“烧钱”转向“造血”，将是蔚来证明自己的关键。

作者丨卫河

来源丨车圈能见度（CarVisibility）