“北方稀土”创历史新高

今年很多材料的价格都暴涨，其中有一些更是涨得目瞪口呆，有一种东西叫氧化钇，可能大部分人不了解，这是一种主要用在高端陶瓷和荧光粉里的稀土氧化物。

氧化钇在国内涨价还不算多，大概只涨了七成，因为我们控制着全球的主要稀土提炼产能，但是海外价格从7.9美元一公斤涨到372.5美元，翻了46倍。

同一个东西，国内外两个价格，非常夸张，而且国外有钱都不一定买得到。

原因就是我们出口管制，2025年4月我们对七类中重稀土实施出口管制，10月又加了一轮，后来根据中美经贸磋商的共识，10月那一轮暂停实施到2026年11月10日。

2026年1月又加强了对日出口限制，那两个月镝铽钇镨对日出口量同比下降了93.8%。

海外想绕开中国建自己的稀土供应链，但是冶炼分离这个环节，全球绝大部分产能都在我们这里，新建产业链是非常麻烦的，所以短期绕不开。

稀土这个东西，两年前价格很便宜，我觉得是管理层刻意压着，给新能源汽车等产业创造低成本条件，毕竟稀土产业规模太小，影响不了经济，而新能源车的成本每降一点就是竞争力提升一点。

但是现在逻辑有变化了，变成了大国博弈桌上的筹码，国家给它建了一套完整的定价体系，开采有指标，冶炼分离有指标，出口有管制，还首次纳入了国家战略储备。

这种背景下，北方稀土交出了上市以来最强的一份半年报。

上半年营收258亿，同比增长36.75%，归母净利润20.53亿，同比增长120.46%，扣非20.51亿，增长128.79%。

这个20.53亿的利润，离2025年一整年的归母净利润22.51亿，只差2亿，反正今年的各种资源类企业表现都非常好。

分季度看更明显，一季度归母9.18亿，二季度11.35亿，环比还在加速，业绩之所以这么好，是量价齐升的结果。

主力产品氧化镨钕，年初大概61万一吨，6月底74.2万，涨了21.84%，这还是回调过的，4月中一度冲到81.9万，4月23日单日跌了5万，然后又在75万上下震荡。

整个上半年的走势就是冲高回落再企稳，半年报里公司自己的说法是，主流产品价格整体走强、震荡运行。

然后稀土冶炼分离产品、稀土金属、稀土功能及应用产品的产量，全部创同期历史最高纪录。

还有镧铈，白云鄂博的矿里镧铈是大头，但镨钕才是值钱的，前些年镧铈过剩，一直是库存包袱，这波也开始销大于产，公司专门在半年报里提了一句消化历史库存。

便宜的东西也开始走量了，说明需求是真的全面起来了。

很多朋友可能会觉得，稀土涨价，北方稀土就躺着数钱，其实不是，这中间还有个利润分配的问题，谁吃肉谁喝汤，是有讲究滴。

因为北方稀土自己没有矿，白云鄂博的独家开采权在控股股东包钢集团手里，上市公司的原料稀土精矿，全部从关联方包钢股份采购，价格按机制每个季度调整，跟着氧化镨钕的市场价联动。

今年二季度这个关联交易价格定在不含税38804元一吨，环比一季度涨了44.61%，创2023年4月调价机制建立以来最大的单季涨幅，而且这已经是精矿价格连续第七个季度上涨，比2024年三季度累计涨了超过一倍。

这也是在市场价格这么好的情况下，北方稀土的毛利率并不夸张的原因。

因为成本一个季度涨了45%，所以北方稀土的毛利率一季度13.2%，二季度16.6%，半年综合15.03%，比去年同期只提高了2.75个百分点，并不多。

稀土的下游是磁材厂，比如金力永磁、中科三环这些，再往下是电机厂和车企。

所以这一轮稀土涨价，利润在产业链上是这么分的，包钢股份吃了矿端利润这块大肉，北方稀土吃了冶炼和材料端利润这块小肉，成本压力一层层传导给制造业终端，再叠加一部分海外溢价。

海外溢价这块要提醒一下，之前讲中国稀土讲过了，管制直接造成暴涨的是中重稀土，氧化钇那个46倍是极端例子，因为海外根本没有替代供应。

北方稀土的主力是轻稀土，镨钕镧铈，轻稀土的海外溢价是另一个量级，4月海外氧化镨钕FOB价格大概126到130美元一公斤，国内同期折算下来约106美元，溢价只有20%左右。

20%肯定比不上46倍这么刺激，但是量更大。

北方稀土手握今年第一批轻稀土开采指标18.87万吨，占全国总指标的三分之二左右，是全球最大的轻稀土供应商。

20%的溢价乘上全球最大的量，再乘上管制带来的确定性订单，这就是利润翻倍的根本原因，如果不是包钢拿走的太多，北方稀土就真的发财了。

而且指标还在收紧。2026年开采指标的增速只有个位数，中重稀土配额零增长，第二批轻稀土指标同比还降了，多年来第一次全年总量不增反降。

你看一边是需求在涨，一边是供给在缩，这个剪刀差，价格中枢当然就不会低。

财报里还有两个不起眼但很重要的数据。

第一个是合同负债，从年初的5.5亿涨到11.8亿，正好翻倍。

合同负债就是下游打的预付款，注意仅仅只是预付款，占据采购比例一般是很低的，意味着后面年的订单很充足。

但第二个是应收票据及应收账款93.5亿，比年初多了19亿，上半年20.5亿的利润，经营现金流只有12亿，差了8个亿。

涨价周期就是这样，行情很好，需求很旺盛，发货量虽然大幅度提高了，但是钱按账期还是得慢慢收，所以账面利润先涨，现金后面才会到。

这个结算周期是把双刃剑，行情只要保持这么好，那就没问题，但是只要稀土价格掉头向下，第一个恶化的就会是这个数据。

不过稀土的逻辑经过这次国家主导的转变之后，已经完全不一样了，以前没有长协价，也没有保供调节，所以价格没保障。

现在稀土正在变成一种有政策底的价格体系，指标控制供给，战略储备托底，出口管制封住低价外流。

2021年那一轮稀土暴涨，是新能源车需求爆发拉起来的，纯需求驱动，需求增速一放缓价格就塌了。

这一轮的驱动里，政策才是主导，需求其实只是配角，机器人什么的都还只是个预期，当故事看就好了。

政策驱动的行情，虽然起来得快，但是必须要理解政策，中美磋商把10月那一轮管制暂停到2026年11月10日，这个日期就是最大的变量，谈得好，出口顺畅，价差收敛，谈不好，管制加码，海外再疯一轮。

这里面充满着国家博弈和国际局势变化，我们谁都没法预测，可是这两种走向对公司业绩的影响方向又完全是相反的，所以这是最大的风险。

总的来说，北方稀土这份半年报是非常优秀的，量是历史新高，价也在高位，成本压力传导顺畅，连镧铈的老库存都在消化，半年利润接近去年全年，全年利润创新高基本没有悬念。

悬念在于这个世界会乱到什么程度，我们的管控政策也不是一成不变的，如果要考虑这个因素，我认为在给北方稀土估值的时候，是要打个折扣的。

我对北方稀土的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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