安踏，快被自己养大的“小弟”挤下主位了！

小弟们越来越强，安踏快要被挤下主位了。

2026年上半年，安踏集团营收435.1亿元，同比增长12.9%，经营利润117.6亿元，同比增长16.1%。集团整体仍在两位数增长，安踏主品牌却明显慢了下来。上半年安踏主品牌收入178亿元，同比增长4.8%，经营利润40亿元，只增长了1.2%。

同期FILA收入150亿元，同比增长6.1%，经营利润43亿元，已超安踏主品牌。跑得更快的则是财报里归入"所有其他品牌"的迪桑特、可隆、MAIA ACTIVE等，上半年收入107亿元，同比增长44.2%，经营利润35亿元，同比增长43.9%，与安踏主品牌只差5亿元。

按各板块收入倒推，集团上半年新增收入约49.7亿元，其中近三分之二来自这些"其他品牌"。利润率差距更大，安踏主品牌经营利润率22.5%，FILA为28.7%，其他品牌则达33.1%。后者只贡献集团24.6%收入，却贡献近三成经营利润。

论规模安踏主品牌仍坐第一把交椅，但论赚钱能力FILA已反超，论增长速度迪桑特们更是遥遥领先。安踏集团正在变成一家越来越不像"安踏"的公司。

作为集团老大哥，安踏主品牌增速从去年开始明显放缓。2025年收入347.5亿元，同比增长3.7%，远低于2024年10.6%增幅。2026年上半年收入177.7亿元仍是集团规模最大业务，但与FILA150.5亿元相比领先优势已不明显，利润上甚至发生反转。

渠道也在收缩，主品牌门店从去年底7203家降至7122家，净减少81家。尽管集团表示"不会用统一增速目标考核全部品牌"，但另一层意思或许是短期内不再执着让主品牌重回高增长。客观看主品牌降速不能简单归咎经营问题。

首先体量摆在那，半年178亿元，同期李宁152.4亿、特步67.95亿、361度61.6亿，单独拿出来也是一家庞大运动公司。整个中国运动服饰市场也承压，2026年1至7月限额以上单位体育娱乐用品类零售额同比下降3.5%，李宁上半年增幅也只有2.8%。

安踏集团已将打法从"攻城"调整为"守城"，新任主品牌CEO赖世贤表示将优化效率较低传统街铺，把资源向购物中心、电商和奥莱集中，策略从扩张转变为提升店效和渠道质量。

上一任CEO徐阳因家庭原因辞任，他曾提出"到2026年实现600亿元收入、三年内超越中国耐克"的目标，按上半年收入简单翻倍全年约355亿元，距离600亿仍有不小距离。赖世贤拥有财务管理背景，长期参与集团经营运营管理，与主品牌当前"守城"任务更加契合。

安踏主品牌回去守城，集团倒也不慌，因为第三条增长曲线已经长出来了。2025年迪桑特零售流水突破100亿元，成为继安踏和FILA后第三个进入百亿级别品牌。2026年上半年流水继续增长超25%。

可隆势头更猛，上半年零售流水同比增长超45%，成为集团增速最快品牌之一。"所有其他品牌"板块首次跨过半年百亿元门槛，收入107亿元占集团总收入24.6%，经营利润35亿元占29.9%，相当于用不到四分之一收入贡献近三成利润。

不过增速需要多解释一句，安踏2025年6月完成狼爪收购，上年同期只有较短时间纳入报表，2026年上半年是更完整并表周期，44.2%收入增长不能全算自然增长。但即便剔除并表因素，迪桑特超25%、可隆超45%的流水增速仍足以说明增量正朝这些品牌集中。

看上去矛盾，大众运动市场承压"迪桑特们"又为何突飞猛进？运动服饰不是整齐划一市场，消费者可减少购买普通运动鞋却愿为滑雪服、越野鞋、瑜伽服花更多钱。大众运动需求成熟，越野徒步骑行滑雪攀岩等细分场景还在扩张。

据中国登山协会统计，2020至2024年中国攀岩市场规模从不足10亿增至约40亿翻了4倍。2024至2025年滑雪骑行徒步马术滑轮等户外运动行业规模基本实现双位数增长。与其说"整体低迷"不如说"进入分化期"。

以前买双普通运动鞋考虑品牌价格舒适度，现在越来越多消费者希望产品对应更具体运动和生活场景。

迪桑特聚焦滑雪高尔夫铁人三项，专业防寒服饰因频繁出现在东北街头被称"东北省服"；可隆围绕徒步越野跑攀岩建立形象，既能卖专业装备也能承接"山系穿搭"需求；MAIA ACTIVE盯住女性瑜伽健身市场，被视为安踏进攻lululemon腹地的"长矛"。

安踏基础款外套四五百元消费者比价，迪桑特滑雪服三四千元购买者更在意面料功能和专业性。细分场景越具体，品牌越容易解释为什么卖得更贵。

品牌越来越多给安踏带来新增长，也带来路径依赖惯性。每当上一条曲线放缓就需要寻找下一个品牌。2026年1月安踏宣布以15亿欧元收购PUMA SE 29.06%股份，交易预计年底前完成，将成为PUMA单一最大股东。

PUMA曾与耐克阿迪并称"世界三大运动品牌"，覆盖足球跑步训练篮球赛车等主流运动，在全球120多国家和地区销售。通过PUMA安踏第一次大规模进入全球大众运动市场，拿到与耐克阿迪同桌竞争门票。

但"世界三大"更多是历史标签，PUMA和阿迪"祖上同源"但现在的它已不能稳坐第三，2025年财报目标恰恰是重新成为"全球前三"。

2025年PUMA销售额按汇率调整后下降8.1%至72.96亿欧元，持续经营业务亏损6.44亿欧元，而2024年同期盈利2.81亿；年末库存20.6亿欧元，净负债从1.2亿升至10.64亿。2026年上半年销售额35.54亿欧元同比下降5.2%，二季度下降9.4%。

PUMA正清理低质量批发渠道、减少促销处理库存，有助于修复品牌却短期拖累收入，公司把2026年定为"转型年"。

安踏此时入股有抄底意味但价格不便宜，每股35欧元较公告前收盘价溢价约62%。上半年末净现金约391亿元，123亿元交易对价不至于掏空家底却也算拿出近三分之一。这笔钱来自内部现金储备，安踏愿意支付溢价看中的是PUMA数十年品牌资产、全球渠道和赛事资源。

问题在于这次能不能像过去那样让品牌焕发新春。过去改造FILA中国时可收回经销权调整管理团队重新设计产品和门店，迪桑特可隆也处在能深度参与运营体系内。

交易完成后将向PUMA监事会委派代表，但管理团队、全球战略和日常经营不会完全由安踏说了算，最擅长的"品牌加零售"模式未必能直接复制。

PUMA成为安踏多品牌道路上最特殊一笔投资。FILA迪桑特可隆证明会挑品牌也会把国际品牌在中国重新做大；亚玛芬证明能通过资本和管理资源帮全球户外品牌成长；PUMA要考验的是没有绝对控制权时能不能影响一家独立德国上市公司重新找回产品渠道品牌位置。

当主品牌慢下来集团用迪桑特可隆接棒，等这些品牌基数变大又需要PUMA带来更广阔全球市场。收购不断创造新增长机会也让安踏越来越难停下寻找新品牌的脚步。

买进好公司能立刻扩大品牌版图，把它带回增长却可能需五年甚至十年。安踏已拿到PUMA第一大股东位置，但距离真正与耐克阿迪全球正面交手，中间还隔着一道题，先让PUMA重新站起来。

您觉得安踏能帮PUMA"复活"吗？迪桑特可隆会不会成为下一个FILA级别的现金牛？评论区聊聊。