摩尔线程一单卖了六点六亿占近四成，毛利率一个季度掉了十八个点

对外发布的半年考成绩单写满了营收翻倍大涨突破十七亿元的大捷，仔细审视利润表与现金流却发现综合毛利率在一个季度之内剧烈坍塌了整整十八个百分点。

在国内全功能GPU芯片头部领军企业摩尔线程（688795.SH）最新披露的2026年半年度经营数据中，国产算力芯片企业在追求规模扩张过程中所面临的真实盈利阵痛被具象化地展现出来。

数据显示，摩尔线程在报告期内实现营业收入17.36亿元人民币，同比强劲增长了147.42%；

其中，来自其旗舰级夸娥智算集群的一笔单项合同确认收入高达6.60亿元人民币，单笔大单就直接吃掉了上半年总营收的近四成份额（约38%）。

依托向国内大型科技客户交付的高密度智算集群，公司的云端算力业务呈现出惊人的放量势头，带动总营收规模迅速跨入行业第一梯队。

然而，在营收狂飙的表象背后，拆解其单季度的盈利质量，一道触目惊心的利润滑坡裂痕却清晰显露出来。

根据季度财务数据推算，摩尔线程在今年一季度的综合毛利率曾经高达67.35%，而到了二季度，其毛利率却断崖式暴跌至49.26%，短短三个月内单季度毛利率直接蒸发了整整18.1个百分点。

毛利率的大幅跳水，直接让公司的盈利状况急转直下：

一季度原本录得归母净利润2935.92万元的短暂扭亏，在二季度瞬间转变为净亏损约4092万元，导致整个上半年依然处于净亏损1156.31万元的失血状态。

更令人担忧的是其资产负债表上急剧攀升的财务负担：

为了支撑大批量芯片的提前备货与集群交付，期末公司的长期借款高达28.25亿元人民币，相比年初的14.86亿元暴增了近90%；

而期末的存货规模更是激增至35.50亿元人民币，相比上年末大幅暴涨了166.48%。

靠单笔六个多亿的大单撑起半壁江山，二季度毛利率跳水十八个点导致由盈转亏，账上背着近三十亿借款与三十五亿存货沉淀。

这场发生在国产算力先锋身上的中报大透视，把国内芯片企业在抢夺算力订单与维持真实造血能力之间的拉锯战暴露得一览无遗。

单笔智算集群大单支撑近四成营收难以掩盖单季度毛利率的大幅跳水

在当前国内大模型训练与推理算力极度饥渴的大环境下，摩尔线程凭借其自研全功能GPU架构与夸娥千卡智算集群，成功从各大互联网巨头与地方智算中心手中抢下了大额整机采购订单。

然而，做整机智算集群系统交付，与单纯卖高毛利的裸片芯片在商业模式上有着天壤之别。

一个完整的万卡或千卡智算集群合同，除了自研的GPU算力卡之外，往往需要捆绑采购大量的第三方高带宽交换机、高速光模块、高密度服务器机箱以及液冷散热总成。

这些需要由摩尔线程从外部供应链平价垫资采购的配套硬件，虽然能够瞬间做大营业收入的分子，但在分母端却对整体毛利率形成了极其严重的稀释。

二季度毛利率从67%滑落至49%的背后，正是因为这笔高达6.6亿元的大单中包含了大量的系统集成与外部配件成本。

用低毛利的系统集成来换取规模体量的大旗，一旦核心芯片本身的附加值无法持续拉高，企业在激烈的价格战中就将面临越卖越薄的现实窘境。

长期借款翻倍增至二十八亿与三十五亿存货暴露出供应链资金垫资压力

除了毛利率受挤压之外，摩尔线程在供应链资金链上承担的重压同样不容忽视。

在先进制程晶圆代工与高带宽内存（HBM）产能持续紧张的行业周期下，芯片设计企业为了保证大单能够按时按量交付，必须提前数个季度向上游代工厂支付天价的预付款并锁死晶圆产能。

资产负债表上从年初的13.3亿元狂飙至35.5亿元的庞大存货，表明大量的流片芯片依然以未封装晶圆或在途集群的形式积压在流水线上。

而期末高达28.25亿元、增幅接近翻倍的长期借款，更说明公司在依靠沉重的债务杠杆为下游客户进行大规模垫资。

大客户高达90%以上的超高收入集中度，意味着一旦下游某一家核心客户的验收确认进度出现拖延，沉重的存货跌价损失与银行利息支出就将对企业微薄的现金流形成极其沉重的压力。

国产GPU在规模放量过程中必须依靠核心硬件毛利才能实现真正的自主造血

摩尔线程的中报为整个国产算力芯片行业敲响了一记清脆的警钟。

在自主可控的时代浪潮中，拿到大额订单证明了国产硬件可用性的历史性突破；

然而，真正的商业成功永远不能仅仅建立在借钱垫资与低毛利组装的基础之上。

唯有持续突破下一代旗舰芯片的能效比与微架构性能、建立起高壁垒的自研算子生态，国产算力龙头才能在摆脱硬件集成包袱的同时，真正迎来属于自己的高质量造血新周期。

摩尔线程半年营收17亿靠一单6.6亿撑场面但毛利率一个季度掉了18个点且亏损扩大，你觉得国产GPU靠集群集成做大营收是必经之路吗？欢迎在评论区留下你的独到见解。