以油养电揭穿纯电唯心主义皇帝新衣

2025年3月，吉利汽车行政总裁桂生悦在业绩会上抛出一句论断：“未来卖好新能源的前提下，有油车的公司一定比没有油车的公司更值钱。”

彼时，唱衰燃油车是绝对的“政治正确”。蔚来高管“完全不理解为什么还有人买油车”的余音未散，比亚迪宣称“燃油车只剩情怀”。将油车视为落后产能、亟待切割的包袱，是行业最时髦的姿态。桂生悦此言，无异于在电动车的凯旋进行曲中插进一个刺耳的音符，骂声纷至沓来，有人斥其“开倒车”，有人嘲讽这是传统车企的“最后哀鸣”。

然而，时间是最残酷也最公正的裁判。站在2026年中旬回望，这句曾被指“保守”甚至“反动”的判断，非但没有过时，反而正被中国乃至全球汽车产业的一帧帧现实反复验证。这不仅仅是一家企业的战略辩护，更是一张指向未来行业格局的生存路线图。

算经济账：“以油养电”才是真造血

在“油电激战”中，吉利交出的成绩单堪称“诡异”：2025年总销量突破302万辆，同比增长39%；新能源销量168.8万辆，暴增90%；而燃油车中国星系列全年销量121万辆，在燃油车大盘整体下滑的背景下逆势增长3.4%。一边电车狂飙，一边油车坚如磐石，“两条腿都跑得飞快”的景象在行业属罕见。

桂生悦判断的核心支柱并非情怀，而是冰冷的财务数字。2024年吉利总收入2402亿元，归母净利润166亿元，暴增213%；2025年总收入更是飙升至3452亿元，现金储备高达682亿元。这笔巨款从哪来？研发投入176亿、海外扩张、新能源攻坚，这些吞金兽的“饲草”，很大一部分正是来自被很多人看不上的燃油车业务。

这就是吉利战略中最精妙的一环：“以油养电”。燃油车是稳定、成熟的现金奶牛，不需要讲动人的“未来故事”，自己就能产生真金白银，并持续输送到固态电池、全域AI等前沿领域。

反观众多“all in 新能源”的新势力，故事虽美，盈利却是普遍难题。

纯电赛道的问题从来不是方向对不对，而是何时能赚钱。一旦资本市场对“烧钱换规模”失去耐心，融资收紧，账上现金能撑几个季度就是生死问题。没有燃油车这条粗壮的“输血管”，拿什么支撑漫长的消耗战？

看政策与市场：估值逻辑的底层重构

过去几年，资本市场的逻辑是荒诞的：纯新能源车企用PS（市销率）估值，为“未来”定价；传统车企用PE（市盈率）估值，为“当下”定价。这导致一年亏224亿的蔚来，市值一度超过年赚166亿的吉利。亏损越多越值钱，赚钱越多越不值钱。这不是资本疯了，而是它在特定政策窗口期，为“新能源转型”支付了过高溢价。

但窗口期正在关闭。2026年1月1日起，新能源汽车购置税从全额免税调整为减半征收。政策的扶手一松开，市场瞬间显露真实的消费肌理。如果不是美伊开打，油价飙升，新能源渗透率必然回落。随着购置税退坡，未来还可能面临里程税或电费附加等“油电平权”措施，所有车企将被拉回同一起跑线。

当政策护城河被填平，竞争比拼的不再是谁拿的补贴多，而是谁的产品力强、成本低、现金流健康。消费者的决策也愈发理性：依赖公共快充的电动车成本优势缩水，对于无家充桩、年行驶里程不高的用户，燃油车或油混往往是更经济的选择。

三个变量正在叠加：购置税退坡、新能源渗透率突破60%导致增量变存量、价格战白热化挤压利润。资本市场必然重新定价：到那时，手里有燃油车利润的企业估值有底，没有的估值悬空。

望全球格局：放弃油车等于自断双臂

如果只盯着中国市场，视野就太窄了。除中国外，全球绝大多数市场仍是燃油车的天下。

全球依然是油车天下，美国纯电渗透率仅约7%，日本徘徊在3%左右。在东南亚、中东、非洲、拉美等广袤市场，充电设施匮乏、电网负荷有限，纯电在可预见的未来无法替代燃油车。

丰田的数据是最好的注脚。2024财年，丰田全球销量1027万辆，净利润高达4.77万亿日元（约2400亿人民币），超过中国所有车企利润总和。而其混动（HEV）车型占全球销量约43%，纯电占比仅约1%。在中国舆论场被嘲讽为“顽固派”的丰田章男，资本市场给他的定价是全球最赚钱的车企。

吉利自身的出口也是明证。2025年海外销量42万辆，其中新能源超12万辆，即便是这些新能源车，绝大部分带发动机和油箱。2026年前两月单月出口连续超6万辆，同比暴涨129%，增长引擎依然高度依赖燃油产品。

砍掉燃油车业务线，等于主动将全球近一半的汽车市场拱手让给丰田、现代等对手。中国汽车要走向世界，必须拥有“全能型选手”的素质，既能提供先进的新能源车，也能提供成熟可靠的燃油车。

析存量博弈：燃油车不是死了，是赢家通吃

必须澄清，这不是在给所有燃油车唱赞歌。

燃油车的天确实在塌。2026年5月，燃油车市场份额萎缩至37.1%。那些没有技术护城河、没有成本控制能力的燃油车，正在被碾得渣都不剩。

“燃油车大盘萎缩”和“有燃油车的车企更值钱”从来不矛盾。恰恰相反，正因为大盘萎缩，能在其中依然赚钱的企业才更加稀缺。

受市场大环境和排放政策影响，奇瑞、吉利、长城都在竭力推进油车HEV化，燃油车市场的竞争格局正从“群雄逐鹿”变成“赢家通吃”。合资退场，杂牌出清，留下来的吃下更大份额、更稳利润。存量博弈时代的铁律就是：弱者退出，强者通吃。

结语：赢家属于做“多选题”的人

在一个不确定的时代，拥有确定性现金流的企业，比拥有不确定性预期的企业更值钱。这不是保守主义，这是财务常识。

百年汽车工业反复证明：活到最后的，往往不是冲得最猛的，而是现金流最稳、风险控制最好的。“油电并行”看似保守，实则是激进的风险对冲。用燃油车的利润养新能源的命，用全球市场的油车需求对冲国内的政策风险。

赢家，永远属于那些看清全局、手握选择权的人。