证监会原副主席王建军一审被判无期！摩尔线程暴跌20%，年底还有巨大解禁

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价值线导读

今天证监会原副主席王建军一审被判无期！

A股一开盘5分钟左右，龙头公司摩尔线程就直接砸了个20%跌停，之前高位冲进去的散户彻底成了接盘侠。

触发跌停的直接原因是解禁：今天有2577.45万股首发网下配售股份上市流通，解禁市值超过133亿。

机构打新成本仅114元，跌停出货依然三倍浮盈。

这只是前菜，年底还有近40%的股份等着解禁。

解禁只是导火索，估值高的可怕：跌停后PS仍高达130倍，是英伟达的7倍。上半年营收17亿增速亮眼，但扣非亏1.5亿，现金流净流出22亿。

证监会原副主席王建军一审被判无期，

摩尔线程20CM跌停！

2026年9月7日，山东省潍坊市中级人民法院一审公开宣判中国证券监督管理委员会原党委委员、副主席王建军受贿案，对被告人王建军以受贿罪判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产；对追缴在案的王建军受贿所得及孳息依法上缴国库，不足部分继续追缴。

经审理查明：2005年上半年至2019年9月，被告人王建军利用担任中国证券监督管理委员会云南监管局党委委员、副局长，中国证券监督管理委员会办公厅副主任、市场监管部主任等职务上的便利，以及职权或者地位形成的便利条件，为有关单位和个人在公司上市、企业融资、业务承揽等方面谋取利益，直接或通过他人非法收受上述单位和个人给予的财物，共计人民币9340万余元。

今日，有“国产GPU龙头”之称的摩尔线程股价直接砸了个20cm跌停，创下上市以来新低，总市值跌破2000亿元，单日蒸发约490亿。

直接触发崩盘的是解禁。

今天2577.45万股网下配售股份上市流通，摩尔线程此前实际流通A股仅约3023万股，占总股本约6%，解禁后流通盘瞬间扩容85%。

这批机构打新成本仅114元，即便今天跌停在415元，依然是三倍浮盈——这哪里是解禁，分明是开闸放水。

更让多头胆寒的是，这只是前菜。12月7日还有约1.86亿股解禁，占总股本近40%——年底这桌“筹码”谁来接？

科创板新股的神话正在一个接一个地破灭。此前宇树科技上市10天腰斩，从1100元跌到550元以下，市值蒸发超2000亿。如今摩尔线程也步了后尘，而且历史还在重演——网下机构低成本拿筹码，解禁日一到集体跑路，接盘的全是高位冲进去的散户。

摩尔线程官方回应称“生产经营一切正常，不存在未披露重大利空”，但市场显然已经用脚投票了。

130倍市销率，是英伟达的7倍——谁在为宏大叙事买单？

撕开宏大叙事，算一笔扎心的账。

跌停后摩尔线程市值约1953亿元，2025年全年营收约15亿，PS高达130倍。2026年上半年营收17.36亿，增速147%确实亮眼，但归母净利润仍亏1156万，扣非亏1.5亿，经营现金流净流出近22亿——每赚一块钱，要烧一块多现金。账面负债率虽只有28%，那是因为去年IPO募了近百亿现金垫着。

上市大半年就急着公告要赴港上市，A股血包不够烧了，得赶紧开辟第二个输血站。

那么，国产GPU该给多少估值？对比一下，英伟达PS约18倍，AMD约19倍。摩尔线程跌停后仍高达130倍，是英伟达的7倍，按照2026年算（上半年数据*2），PS 60倍左右，依然很高。

有人会说国产替代有稀缺溢价，但稀缺性和盈利能力是两回事：英伟达Q2净利润率超50%，摩尔线程还在亏损。

更直白地说，1999年英伟达IPO时PS仅4倍——摩尔线程的估值倍数，是当年英伟达的30多倍。这不是市梦率，是神话剧。

有投资者在股吧留言：“说好的国产替代星辰大海呢？”星辰大海是真的，但商业规律冰冷——一万家创业公司，只有一百家能走到IPO，而真正能商业闭环给二级市场回报的，可能只有十家。剩下的资金本质上都是在为科技突围交学费。区别只在于，学费是谁交的。

年底还有大解禁，泡沫挤完了吗？

基本面短板更让人不安。

前五大客户占比超90%，高度依赖地方智算项目和信创采购，互联网大厂导入不及预期——订单靠政策吃饭，持续性存疑。

软件生态方面，英伟达CUDA积累了二十年，摩尔线程MUSA生态还有明显差距，客户迁移需要时间、成本和承担风险。

行业竞争也在加剧，华为昇腾950PR已成国产算力顶流，预计今年AI芯片收入120亿美元，沐曦、壁仞都在抢市场。曾经的国产替代独苗故事，正在变成群雄逐鹿的残酷剧本。

半年营收高速增长，夸娥智算集群批量交付，新一代花港架构新品计划年内推出，国产GPU的中长期逻辑没有完全消失。

但投资者需要认清现实：高估值未盈利硬科技标的，对筹码供给、业绩兑现、行业竞争的容错率极低。解禁只是把潜藏的估值、客户、生态风险一次性暴露了出来。

更需警惕的是，年底近40%的大解禁还在路上。今天才解禁了5%，机构就已经蜂拥出逃；到12月近2亿股解禁时，市场拿什么来接？

科技投资，千万别把宏大叙事当成股票价值。一级市场早期风投九死一生，博的是几十上百倍的回报；而你在二级市场上一百多倍市销率接盘，承担的是硬科技归零的风险，赚的却只是博傻游戏的一瓜两枣。冒着做风投的命，赚着炒股票的钱，最后稀里糊涂成了别人的提款机。

国产GPU的估值挤泡沫，恐怕才刚刚开始。