易方达“新一哥”是如何炼成的？解码郑希与张坤截然不同的投资逻辑

复利是来自于我对于周期的一次一次的拼接，再长的判断，也是由很短的判断拼接起来的。不能因为有一个长的判断，就忽略中间很多小的判断，因为中间变数太大，路必然要一步一步走。

据二季报数据，郑希管理规模达到578.88亿元，成为易方达新的主动权益“一哥”。

前任“一哥”张坤的最新管理规模为322.85亿元，相较于巅峰期的1344.78亿元缩水约1000亿元；萧楠的最新管理规模为192.42亿元，相较于巅峰期的596.54亿元，减少约三分之二。

规模增长的根基是业绩，无论是热点推动的短期业绩，还是策略带来的长期业绩。

事实上，郑希的职业生涯一直很能打，长期稳定且适应性强，只是近两三年的业绩格外突出，又将他推至更受关注的位置。

先看短期业绩。郑希的代表产品易方达信息产业近3年收益率高达245.92%，同类排名21/3623。

其中，2024年、2025年以及今年该产品的收益率分别为24.91%、108.05%、44.25%，同类排名分别为126/3878，47/4361，217/4999。

再来看长期收益率。易方达信息产业由郑希2016年9月参与发行，成立以来收益率697.70%，同类排名1/436。

若剔除2024年至今的突出表现，仅统计2016年9月27日至2023年12月31日区间，产品区间收益率仍达112.8%。绝对收益虽受2022年、2023年市场整体影响，但相对收益依然属于顶级水平，同类排名38/436。

最后看自然年度收益率，以分析郑希面对不同市场环境时的表现。整体而言，郑希适应性较强，属于牛市较强、熊市亦不弱的选手。成长型经理常常“牛市封神、熊市陨落”，而郑希的难得之处在于打破了这一魔咒。

打破魔咒的背后凸显了郑希的价值和稀缺性：

一方面A股牛熊分界清晰、市场波动极大，而基金投资者又以散户为主，追涨杀跌严重，所以基金经理的防守能力价值要高于进攻能力，有助于提高投资者的持有体验。

另一方面，郑希偏成长风格，成长股高波动的属性，决定了守住账面利润往往比挖掘牛股更具技术含量。

另外，郑希在过去两段牛市和熊市中业绩具有持续性，证明他的超额收益并非绑定某条单一赛道的兴衰，而是源于更扎实的组合管理能力。

投资框架

投资收益是投资策略的映射，上述业绩分布自然与其投资策略和投资理念有关。

今年6月，多家媒体对郑希进行专访，他对投资框架的阐述非常清晰。本文分析基本围绕专访内容与基金定期报告数据展开。建议读者先阅读采访原文或观看视频，可能会有更大收获。

易方达基金郑希：寻找高景气机会，关注高流动性低ROE资产

易方达郑希：复利源于对周期一次次的拼接

郑希认为，他的超额收益来自于对周期一次次的拼接。

复盘郑希的过往投资数据，他通过持续挖掘景气度行业，紧密跟踪产业和公司变化，不断根据客观事实做出动态修正，用行业、个股的一次次选择拼接出超额收益。

简而言之，就是挖掘行业、个股和波动的机会。

他的投资策略有比较符合A股的当下多变的生态环境，也适合当下瞬息万变的科技发展。

1、行业：景气度、周期和通胀

郑希的投资框架可以概括为景气度投资，在全球范围内发掘高景气产业机会，紧密跟踪产业和公司变化，坚守客观，注重在长周期中做好对阶段性周期的研判。

他认为，其投资框架的底层逻辑是研究通胀从何而来。“传统的周期行业通胀可能来源于纯粹的供需错配；偏科技成长的通胀更多是新技术落地带来的需求，由供给端创造。后者的爆发力往往更强，这也是我更偏爱的方向。”

基于景气投资逻辑，郑希从业以来基本上抓住了他所覆盖的主流产业机会，包括消费电子、新能源汽车、半导体、储能以及人工智能等，这些是其超额收益最重要的来源。具体来看：

2017年，以消费电子投资品种为核心仓位，超额收益主要来自消费电子产业链的景气配置，以及半导体、5G等子行业的阶段性机会。

2019年，以消费电子、半导体、云计算等TMT板块为核心仓位。

2020年，在消费电子和半导体的基础上，又增配了新能源板块。

2023年，开始布局AI、传媒以及算力，郑希应该是市场上最早一批布局AI并且有所斩获的基金经理，一定程度上对冲了市场下跌带来的压力。

2024年至今，一方面仓位向AI算力、光模块、PCB等方向集中，一些耳熟能详的牛股基本上都被提前布局，另一方面降低消费电子及软件的配置比例，斩获不俗的超额收益。

2025年，郑希职业生涯业绩爆发的一年，在AI产业链中，他精准锁定了光通信这一"瓶颈"环节，获得了极致收益。

2、个股：特殊的低ROE、中小市值、流动性

选股时，郑希比较关注ROE指标。与其他成长风格的基金经理不同，他另辟蹊径，偏好低ROE资产。

不过，他看中的低ROE并非源于企业盈利能力不足，而是两种特殊情况：

一是现阶段供求关系决定行业ROE处在较低水平，而不是它在能力上只能做到这么低的ROE水平。在行业整体走弱时，它相比竞争对手的优势更加明显；

二是公司实际的收入和毛利率其实并不低，低ROE主要是因为大量的预先性研发投入。这种情况下，一旦它投入的方向跟未来景气方向一致，研发投入有望迎来数倍回报，由此带来的ROE提升将非常显著。

换言之，郑希希望找到行业逆境中活得最好的龙头，或产业发生质变时跑得最快的龙头。

结合行业偏好，他最理想的买入时点大概就是：买入一只处于行业景气周期、具备供需错配、价格上涨、利润释放和ROE抬升潜力的股票。

此外，郑希喜欢在中小市值个股中寻找穿越周期的标的。他认为，中小公司一般ROE较低，一旦遇到好的产业周期，由于基数小，利润和市值的放大阻力较小，更容易产生超额收益。从交易层面看，A股部分中小公司具备不错的流动性，加上其持仓集中度较低，风险代价相对可控。

据iFind数据，易方达信息产业的中盘成长股在其组合中一直占据较大比例，直至2025年二季度，大盘成长才开始占据主导，这可能与郑希管理规模快速增长以及重仓的AI产业链股价上涨有关。

从重仓股市值分布来看，2025年二季度之前，市值500亿元以上的个股占比在30%以下，之后则抬升至40%以上。

这带来一个现实问题：管理规模高达578亿元，可能难以找到足够多具备较大潜在超额收益且流动性良好的中小市值股票，从而对其超额收益产生影响。

3. 交易：换手率源于敬畏

在个股选择上，郑希非常关注流动性。他认为，在日成交量和流动性均良好的情况下，即便选股失误，也能及时撤出，减少卖出时的摩擦成本。

同时，他透露自己的交易逻辑：通过研究逐步形成对产业和企业的中长期判断，但落实到实际组合管理时，会不断根据客观事实进行动态观点修正与组合调整。出于对风险的敬畏，一旦跟踪到对持仓品种不利的事件，他会综合评估并调整组合，避免不可控损失。

在采访视频中，郑希一句话让基毛哥印象深刻：“我的换手率来自我的非常害怕”。

因此，交易也成为他控制回撤的手段之一。他表示，股票本质上是进攻性资产，而非防御性资产。所谓的抗跌性好，是因为找到了能涨的品种，而能涨的品种恰好容易出现在景气成长方向上。因此，持续深耕并不断优化景气成长投资框架，就是其降低基金回撤的重要方式。

数据显示，易方达信息产业的年换手率处于偏高水平，近3年甚至超过500%。同时，个股更换频率也较高，仅今年两个季度，前十大重仓股均更新了5只。

考虑到郑希的业绩和管理规模，这样的换手率数据显得有点另类，当然也凸显了他的稀缺性。

值得一提的是，郑希的交易成功率较高。在上文提到的采访视频中，他说道：“我的换手率来自我的非常害怕，新易盛、中际旭创持有四个季度，不代表中间没有跟踪、没有交易。”

我们复盘了郑希在新易盛历史上的三次操作，可以说每次都相当精彩：第一次是2019年一季度至2020年四季度，第二次是2023年四季度至2024年四季度，第三次是2025年二季度至今。（见下方截图）

第一次，截图来源：iFind，见基行事

第二次，截图来源：iFind，见基行事

第三次，截图来源：iFind，见基行事

从三次买卖时点的价格及估值截图，可以发现一些共性：郑希买入时估值均不算高，买入后股价均迎来一轮主升浪，而卖出时股价相对较高，且卖出后股价均开始下跌。

其他重仓股也均有类似特点，大家可以自己进行复盘，篇幅有限，我们就不一一列举了。

文章最后要强调的是，业绩长期优秀的基金经理，无论成长风格还是价值风格，往往有一个共性，就是强调风险、强调估值。而一些成为反面案例的基金经理，往往会看淡估值。

最鲜明的对照就是我们此前分析过的前海开源基金崔宸龙。在2021年年末，即崔宸龙最巅峰时，我们曾分析其专访，尤其指出他对漠视估值的想法很危险，如今看来一语成谶。

从专访看今年“双料冠军”崔宸龙：进攻性十足，防御性不佳

《扛住重仓股腰斩，业绩从倒数到年度第一，他经历了什么？独家对话崔宸龙：空间比估值靠谱》