影石：把利润换成阵地

上半年营收55.17亿元、同比增长50.29%，相机全球累计出货突破1000万台，全景相机全球份额约71%——影石创新这份中报的产品端，强得没有争议。争议在利润端：归母净利润3040万元，同比下滑94%，扣非净利润上市以来第一次转亏。钱是真的少了，但少了的钱去了哪，比少了本身更重要——把这份报表拆完会发现，大头并没有亏掉，而是投了出去。

8月底的影石处在一个奇怪的位置：一边是产品红得发烫——8月12日全景旗舰X6全球开售，三天就登顶天猫、京东、抖音和亚马逊美国、德国、日本站点的品类榜首；东京浅草的日本首家旗舰店开业当天，当地消费者顶着烈日排队近5个小时，队伍里不少人肩上还背着佳能、松下，半天卖出300多万日元；中报口径里，影石的全球体验零售网点超过10000家、品牌旗舰店超过300家，海外收入占比超过六成。国际舞台上的认可度也还在加码：9月4日柏林IFA消费电子展开幕，Luna Ultra拿下官方创新奖三大主奖之一的"最佳科技创新奖"，影石免费派发的黄色手提袋被参观者背满展馆，被网友叫作"IFA现场最大显眼包"。另一边是利润表确实变薄了——上半年扣非归母净利润亏损1534万元，去年同期这个数字是盈利4.9亿元，经营现金流从去年同期的净流入2.4亿元变成了净流出27.6亿元。

一家年营收奔着百亿去的公司，半年落袋3040万利润，折算下来每卖出100元的产品，留下的不到6毛钱。市场的反应很直接：9月2日收盘，影石股价113.28元，距离去年9月377.04元的历史高点回撤约七成，总市值从峰值时的1400亿元缩至不足500亿元。资本市场对投入期的公司向来苛刻，真正的问题是：这些投入换来的东西，值不值。

利润变薄的原因并不神秘，拆开报表是三笔同时在烧的钱：上游芯片涨价带来的行业性成本，与大疆全面开打后的渠道投入，以及它自己选择的品类扩张。三笔钱里，只有第一笔是纯粹的成本，后两笔更像投资。

利润换成了什么

第一刀来自存储芯片，这是全行业的成本冲击，但落在影石身上格外重。AI算力需求把三星、SK海力士、美光的先进产能抽去了HBM和服务器内存，消费级存储颗粒被主动压缩，TrendForce的数据显示二季度LPDDR4X合约价环比涨幅在70%到75%以上，花旗把2026年DRAM平均售价涨幅预期上调到了88%。瑞银测算，存储芯片占影石相机物料成本的比重，已经从涨价前的约5%飙升到约20%——上半年影石毛利率41.42%，比上年同期51.22%跌去近10个百分点，二季度单季毛利率只剩38.33%。

影石的应对是提前囤货，上半年存储芯片战略采购花出去接近20亿元现金，账面存储芯片余额堆到17.48亿元，存货总额62.12亿元、同比翻倍，占总资产的比例从26%升到44%。这笔账的赌注属性很明显：芯片继续涨，囤货就是利润垫；周期反转，高位库存就是悬在头上的跌价减值。行业里多数机构判断存储紧张至少要延续到2027年，新产能大规模开出要等到2027年底以后。只要涨价延续，这批提前锁价的库存就是利润垫而不是包袱——从目前的行业预期看，影石这笔战略采购更可能落在这一边。

第二刀来自费用，而且是全方位的。上半年销售费用10.17亿元、同比增长62%，研发费用10.07亿元、同比增长79%，管理费用2.49亿元、同比增长87%，三项合计吃掉营收的四成以上；连财务费用都从236万元涨到7744万元。销售费用对应的是与大疆全面开战后的广告和渠道——苹果500多家授权专营店、Costco、Best Buy的铺货都是真金白银；研发费用对应的是同时铺开的多条新战线，无人机、云台相机、领夹麦克风、定制芯片都在前置投入期，2026年公司计划推出7到8个新产品系列。

还有两笔藏在附注里的账，需要单独拎出来看。一笔是股份支付费用7235万元，是上半年归母净利润的2.4倍——股权激励的摊销不产生现金流出，却实打实压在利润表上；另一笔是影石上市以来首次把2933万元芯片定制开发做了研发资本化，从当期费用挪进无形资产分期摊销。哈尔滨工业大学燕基空间智能民生研究中心主任何基永对新浪科技直言，这种做法存在"粉饰当期报表"的动机；不过也有财务人士认为，研发资本化在会计准则框架内属于正常处理。2933万元相对10亿元的研发投入占比不到3%，出现在利润承压的年份，被市场多看一眼很正常，但这个占比本身说明不了太多问题。

主业还是全球第一

影石的基本盘仍然是全球第一，而且这个第一有实打实的分量：招股书引用的弗若斯特沙利文数据显示，影石全景相机已连续六年全球份额第一，2024年上半年运动相机销量一度反超GoPro登顶，X4、X5两代旗舰先后登上《时代》年度最佳发明榜单。IDC的最新口径里，2026年一季度全球全景相机出货量超过50万台、同比增长50%，影石以约71%的份额稳居第一，上半年相机累计出货突破1000万台——相当于全球每卖出10台全景相机，7台出自影石。需要正视的是竞争在加剧：大疆进入这个市场之前，影石的份额是九成以上。竞争的烈度在价格战里看得最清楚：大疆Osmo 360定价2999元，比对标的影石X5便宜800元；大疆Pocket 4P定价3799元，又比影石同期发布的Luna Ultra低200元。

需要说明的是，份额数字在不同口径下打架得厉害。IDC的全球出货量口径里影石还有近七成；而在国内线上销量口径里，2026年2月大疆Osmo 360已经以52.9%的占比反超影石的45.1%。两个口径各自真实，合在一起的含义是：全球盘子上影石仍然领先，但在竞争最充分的中国线上市场，大疆的低价策略确实啃下了阵地。更麻烦的是围观的入场者还在增加——荣耀8月发布的Robot Phone把云台相机直接塞进了手机，OPPO、vivo的云台影像产品也在路上。

无人机的学费

三条战线里，无人机是亏钱最不含糊的一条。2025年底高调发布的影翎A1，官方口径是上市一个月全球出货突破3万台，但网易财经等媒体按各平台页面显示的已售数字核实，截至今年1月中旬，京东自营加官方旗舰店、天猫、抖音合计只有一千多台，京东无人机热卖榜排到第27位。需要说明的是，平台显示销量不等于实际出货，两个口径之间的真实差距外界无法核实，但量级差摆在那里，至少说明影翎的动销远没有官方口径描述的乐观。销量之外，价格也没撑住：3月影翎A1全系直降1300元，标准套装从6799元降到5499元——而维深Wellsenn XR的拆解报告显示，这套产品的综合硬件成本约5512元，降价后基本贴着成本线卖，大疆3月底发布的Avata 360又把起售价压到了2788元。

成本为什么降不下来，刘靖康在内部信里给过一个说法：影翎A1上市前半年，多家核心供应商突遭"排他"压力，光学镜头模组、电池、芯片供应商被要求"二选一"，影石被迫临时切换备用供应商。财报里的结果很清楚：上半年四家影翎系子公司合计亏损约3.67亿元，其中核心主体深圳影翎营收2.30亿元、净亏损2.90亿元，亏得比营收还多，期末净资产已经是-5.40亿元，资不抵债，靠母公司持续供血运转。影翎是影石品类扩张里最贵的一张门票，这笔学费值不值，要看后续机型能不能把成本打下来、把口碑做起来。

两场消耗战

产品线的缠斗之外，司法战线也在全面铺开。3月大疆先在深圳中院起诉影石，主张6项专利属于前员工职务发明；6月10日影石发布Luna Ultra，次日大疆在美国得州提起诉讼，诉状直指Luna系列"明目张胆并全盘照搬"其技术，寻求永久禁令和三倍赔偿；6月末双方在美国各自撤案，7月影石转而在国内对大疆发起6项专利反诉，涉及全景拍摄、子弹时间、热管理等关键技术；8月3日，深圳中院受理的案件已经开庭，至今未判，双方手头还有大约10起官司没有落地。影石上半年管理费用里的中介机构服务费从1455万元涨到3855万元，诉讼成本已经在报表里显形。对海外收入占比63%的影石来说，这条战线的输赢不只关系赔偿，还关系渠道和声誉——好消息是它打穿过一次，GoPro当年发起的337调查就没能拦住它。

战争的代价最终还是会传导到人。去年10月，影石以148.92元/股的价格向676名骨干员工授予95.15万股限制性股票，覆盖了当时约两成员工，当时公司股价还在300元附近，这个授予价相当于打了五折，是典型的"金手铐"。问题是一年不到，股价跌到了113元，比授予价还低35块多——第一个归属期今年10月20日就要缴款，员工掏比市价更高的钱去认购自家股票，激励变成了两难。更值得琢磨的是考核设计：归属条件只看营收增速，2026年营收不低于83.61亿元（比2024年增长50%）即达标，完全不考核净利润。上半年影石营收已经做到55.17亿元，按这个斜率达标几乎没有悬念；而为了冲营收降价、铺渠道、打广告，恰恰是利润变薄的原因之一——这不是诛心之论，是数字之间的因果关系。对676名骨干来说，10月20日缴款日之前，股价的每一次修复都直接影响他们的选择，而修复的动力，正来自前面那些投入能不能兑现。

把这几笔账算完，影石的处境其实可以概括成一句话：它正在用利润表换取三样东西——对上游涨价的时间、对大疆竞争的阵地、对新品类的入场券。芯片有周期，2027年以后成本压力大概率缓解；渠道和研发是主动选择的投入，换来的是300多家品牌旗舰店、上万家零售网点、累计1200多项专利、千万台累计出货和云服务的雏形——上半年影石APP月活同比增长67%，云存储付费用户增长超过124%，9月北美首家直营旗舰店还要开进纽约时代广场；品牌的厚度也在同步累积，凯度BrandZ中国全球化品牌50强连续第四年上榜、今年升到第18位，2025年影石还拿到了工程、科学与技术艾美奖。这些才是刘靖康"硬件+软件+数据"故事里真正值钱的部分。

但换取是有额度的。现金流27亿的净流出、影翎资不抵债的报表、676名员工倒贴的激励，都在提醒同一个约束：窗口期不是无限的。下半年的影石需要回答的不是故事好不好听，而是三个可验证的数字——毛利率能不能止住下滑，影翎的亏损能不能收窄，全景相机的份额能不能稳住七成。一个积极的信号是，验证已经从产品端开始：中报发布一周后，Luna Ultra就在柏林拿下IFA三大主奖之一，品牌与产品的证据，正走在利润表证据的前面。从产品、品牌和份额看，影石手里握着的牌，其实比一年前更多了。

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