暴跌12%！躺赢时代结束，“宁王”遭遇最分裂评级

出品｜达摩财经

交出三季度业绩答卷后，宁德时代（300750.SZ）股价再度大跌。

10月21日，宁德时代股价低开低走，收盘时跌12.03%至227.90元/股，总市值为1.05万亿元。与年内高点467.07元相比，公司最新股价已然腰斩，且盘中公司股价一度刷新近一年以来新低。

当日晚间，宁德时代再度官宣回购，斥资约8亿元回购348.86万股股份，至此，公司累计股份回购额已达到约46.07亿元。今年7月，宁德时代曾宣布大手笔回购计划，将使用不低于200亿元、不高于400亿元的资金回购公司A股股份，所得股份将用于注销以减少总股本。

10月20日，宁德时代发布2026年三季报。今年前三季度，宁德时代实现营收4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%。得益于年内动力电池、储能电池销量快速增长，宁德时代的业绩表现也大幅提升。

但仅看第三季度，宁德时代的利润增速却有所放缓。第三季度，宁德时代营收同比增长58.58%至1652.21亿元；归母净利润同比增长14.54%至212.46亿元。相较于第二季度，宁德时代三季度营收环比增长了11.8%，归母净利润环比下滑了5.8%。

市场普遍认为，宁德时代利润表现环比下滑，主要受产品组合波动、税收政策变化等因素影响。

在三季报业绩会上，宁德时代公布了三季度产品销量，公司动力和储能电池合计销量超260GWh，其中储能电池占比约四分之一。而在2025年全年，公司动力电池、储能电池的销量分别为541GWh、121GWh，储能电池销量占比仅约18%。

随着低附加值的储能产品交付占比提升，公司整体的利润水平也会受到影响。

电池相关税收政策也在改变。今年4月，电池出口退税由9%下调至6%，叠加今年9月开征的2%锂电池消费税，导致公司税费开支上升。此外，碳酸锂价格下降导致的存货减值、研发费用环比上升，均影响了公司的利润水平。

宁德时代财报披露前夕，摩根大通发布了对公司业绩的最新观点。除提及税收政策对公司利润的影响外，摩根大通还表达了对电动汽车产业链利润恶化的担忧，并表示宁德时代可能最先受到冲击。摩根大通还将宁德时代H股评级从“增持”下调至“中性”。

也有投行表达了不同意见。高盛在研报中称，宁德时代高增值系统集成业务较长的收入确认周期解释了大部分利润率压力。但高盛认为，市场对行业风险过度悲观，低估了宁德时代作为全球锂电龙头应对逆风的能力。因此其继续维持对宁德时代的“买入”评级。

在三季报业绩会上，宁德时代也表示，近期部分投资者对明年的行业需求有些担心，从公司角度看，2027年行业需求依旧可以期待。

产业链利润重构预期

虽然宁德时代表示，2027年新能源电池行业的需求仍值得期待。但目前行业确实面临着变化与挑战。有市场观点担忧，这些挑战最终将导致产业链利润重新分配，进而对宁德时代的盈利能力产生影响。

与此前几年相比，2026年新能源汽车行业的增速正在下行。据乘联会数据，今年1-8月，全球新能源汽车销量为1570万台，同比增长13.60%。而在2025年同期，全球新能源汽车的销量增速高达47.18%。

随着市场增量缩减，新能源车企间的竞争加剧，进而压缩了车企的利润空间。今年上半年，新势力车企蔚小理零中，仅零跑一家实现盈利，蔚来、小鹏延续亏损态势，理想则由盈转亏。

与车企相比，宁德时代作为上游供应商，利润表现屡创新高。有观点认为，当整车利润承压，会向上挤压电池厂利润空间。

在今年9月的世界动力电池大会上，奇瑞董事长尹同跃就提及，“行业说好的风险共担、成果共享，现在还是电池厂成果享受得多一点。”尹同跃还称，“主机厂与电池企业、材料企业不应只追求单点突破，而应建立风险共担、成果共享的协同机制。”

近几个月沸沸扬扬的“去宁化”论调，或正是这种趋势的体现。

今年9月，理想公布自研电池装配进展，而其电芯制造商分别为欣旺达动力和中创新航。同月，小米也和中创新航、欣旺达动力建立战略合作关系，同时发布了小米龙甲电池。更早之前，小鹏、问界等品牌也宣布引入更多电芯供应商。

在新能源汽车行业增长降速之际，电池行业的产量增长情况也不及预期。一般而言，10月是电池需求旺季，但据ZE Consulting数据，2026年10月前五大电池厂商整体产量管道环比增幅仅为1%，而此前市场调研的预判为环比增长7%。

花旗在研报中表示，这一落差从侧面印证了电池端基本需求呈现阶段性疲软。

除了面对来自下游的压力外，宁德时代还在调整与上游供应商间的关系。

2026年前三季度，宁德时代经营活动产生的现金流量净额为616.25亿元，同比下滑23.60%。这主要是由于公司对锂电上游供应商的付款模式进行了调整，对研发能力、配合公司扩产的合作方提供缩短账期、支付预付款、研发资金支持等措施。

在宁德时代看来，“公司采取的支持供应链企业的措施可能会持续一段时间，是为了推动产业链更健康、可持续的发展。经营性现金流可能会有阶段性影响，但从长远来讲，不会影响公司现金盈利能力，未来会回到相对健康的水平。”

寻找新曲线

虽然宁德时代三季度业绩有所承压，公司最新股价也较高点腰斩。但从行业角度来看，年内各家电池公司的股价均有所承压。

2025年至2026年能源电池行业迎来一轮股价上涨，但自今年二季度以来，行业便开始进入股价回调期。目前，中创新航、瑞浦兰钧的股价，均较年内高点跌逾六成，欣旺达、国轩高科、亿纬锂能的股价跌幅也在四成左右。

相比于其他电池厂商，行业龙头宁德时代在产品质量、盈利能力上仍具备优势。

据东吴证券研报，得益于原材料采购价较低、制造成本较低、良率较高等因素，宁德时代较二线电池企业拥有0.05-0.06元/Wh的成本优势。

宁德时代的电池售价也更高。今年二季度宁德时代电池的单价为0.65元/Wh，而亿纬锂能、国轩高科、欣旺达的电池单价分别为0.50元/Wh、0.45元/Wh、0.60元/Wh。宁德时代电池整体价格较二线厂商高10%以上。

即使手握优势，但在新能源汽车行业承压的当下，宁德时代也在寻找新的增长曲线。

储能电池是宁德时代布局的重要新业务，该业务的增长已经远超动力电池业务。今年上半年，公司储能电池业务营收为532.61亿元，较上年同期大增87.54%，而动力电池业务的增速为46.02%。至今年三季度，储能电池的销量已达到公司电池销量的四分之一。

宁德时代也正在换电业务上发力。

10月19日，华为引望、宁德时代、时代电服在福建宁德签署《智能化补能生态战略合作协议》。宁德时代董事长兼CEO曾毓群、华为高级副总裁兼引望CEO靳玉志出席合作签约现场。

长期以来，换电技术并非国内新能源车行业的主流技术，搭载这一技术的车型也相对较少。但宁德时代仍对这一技术路线产生了兴趣，早在2022年就发布巧克力换电品牌，试图通过该品牌为不同车体提供统一的换电补能服务。

到了今年三季度，宁德时代的巧克力换电站数量已经超过2500座，全年预计超3000座。一汽、长安、北汽、奇瑞、广汽等车企也成为宁德时代巧克力换电的合作方，换电车型超过20款。

不过，目前宁德时代巧克力换电适配的车型多为营运车，其对普通家庭用户的覆盖还相对较少。此次宁德时代与华为引望达成合作，或进一步推动巧克力换电在家用车市场的渗透率，进而拓展宁德时代的市场份额。

宁德时代在三季报业绩会上表示，换电模式在经济性、效率、成本等方面有其独特优势，公司相信未来会有更多的车企客户和车型认可换电的价值并加入进来，换电模式会成为未来主要的补能方式之一。

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