“输血式并购保壳”！四环生物连抛过亿并购计划

9月4日盘后，四环生物（000518.SZ）宣布拟以现金1.6亿元收购中润药业有限公司65.6146%的股权，中润药业将同期进行减资，减资完成后，四环生物将持有其80%的股权。

距离上一次公布收购行动不到1个月，“易主”后的四环生物再度出手，“输血式并购保壳”引发市场关注。

流感产品销售季节性强，四个月营收4000万成关注焦点

公告显示，此次收购行动的资产增值率为127.32%，交易对手是中润医药产业有限公司、广东坤海投资合伙企业（有限合伙）、广东普润投资合伙企业（有限合伙），以及自然人魏林华和魏林友。

其中，中润医药产业向四环生物转让其持有的中润药业63.5963%股权，广东坤海转让其持有的中润药业2.0183%股权。本次交易完成后，中润药业将纳入公司合并报表范围，成为公司控股子公司。

资料来源：公司公告

公告显示，魏林华持有中润医药产业70%的股份，持有广东坤海投资99.95%的股份，持有广东普润投资99.95%的股份；魏林友持有中润医药产业30%的股份，持有广东坤海投资0.05%的股份，持有广东普润投资0.05%的股份。而中润药业的第一大股东为中润医药产业，持股比例为80.00%，广东坤海投资和广东普润投资分别持股10%。

中润药业是国内主流抗流感品种一线医药企业，主要产品为感力清®磷酸奥司他韦胶囊、感力清®磷酸奥司他韦颗粒、韦力泰®帕拉米韦注射液。

资料来源：公司公告

中润药业2025年营业收入1.67亿元，净利润0.27亿元，销售净利率16.11%；经营活动产生的现金流量0.73亿元；总资产1.95亿元，负债1.04亿元，资产负债率53.27%。

到2026年5月底，前5个月营收937.29万元，净利润154.97万元，销售净利率16.53%；经营活动产生的现金流量-731.67万元，总资产下降至1.85亿元，负债下降至0.93亿元，资产负债率50.06%。其中，较为突出的变化是现金流转负，和中润药业2026年前5个月营收占2025年全年营收的5.62%。

资料来源：公司公告

被收购方中润药业及其实控人共同承诺，中润药业2026年度、2027年度、2028年度的扣非前净利润累计不低于6000万元；2026年9月至2026年12月期间的主营业务收入不低于4000万元，2027年度主营业务收入不低于1亿元，2028年度主营业务收入不低于1亿元。同时，交易双方约定，业绩补偿和超额业绩奖励均不超过本次交易对价的20%。

其中，国内抗流感产品的销售确实存在明显的季节性，且因不同年份的流感大小年之分而变化较大，通常情况下四季度和一季度是销售旺季。

但据Wind不完全统计，3家主要抗流感上市公司近三年的上半年营收和下半年营收的差异并不是太大，上半年营收占全年营收的算术平均值为53.39%（不含四环生物），因此，市场普遍关注中润药业能否从前5个月不到937.29万元的水平，大幅提升4.27倍，9月至12月4个月时间实现营收4000万元以上。

数据来源：Wind，截至2025.12.31，涉及港股，营业收入采用全球指标，数值可能与内地股票指标略有差异；四环生物目前尚无抗流感产品，列入表格仅供参考。

摘帽后连抛并购计划，大笔“输血保壳”？

本次交易的收购方四环生物始建于1988年，是从事基因工程药品和诊断试剂的研究、中试、生产和销售，是集科工贸为一体的高新技术企业，也是国内基因工程药物产业基地之一。

资料来源：公司官网，截屏日期：2026.9.7

2026年中报显示，四环生物的第一大股东为福建碧水农业投资有限公司，持股比例27.78%。碧水农业投资所持的四环生物股份是2025年1月22日过户登记完成的，由此成为四环生物新的控股股东。四环生物的当前公布实际控制人是邱为碧，穿透股权，Wind显示其持股比例为14.17%。

资料来源：Wind，截屏日期：2026.9.7

四环生物当前的第一大主营产品为苗木，2026年上半年营收0.44亿元，营收占比39.39%，同比下降49.81%；第二大主营产品是EPO（生物制品），上半年营收0.24亿元，营收占比21.64%，同比下降46.70%；第三大产品为景观工程，上半年营收0.18亿元，营收占比16.55%。

从2026年中报及2025年年报看，四环生物“易主”后，尚未形成绝对意义上的主营产品。上半年营业收入1.11亿元，同比下降39.12%；归母净利润亏损0.26亿元，亏损同比扩大155.80%；经营活动产生的现金流量净额-0.17亿元，由正转负，同比下降134.43%；总资产4.60亿元，相比于2025年年末下降6.97%。

资料来源：Wind，截至2026.6.30

来源：公司财报

新控股股东就位之后，今年的四环生物明显加快了收购步伐。此次宣布收购中润药业，距离8月17日宣布拟以1.6亿元现金收购吉林省长源药业有限公司80%的股权，仅过去不到一个月时间。

收购公告显示，长源药业是一家聚焦于药品生产、销售的制药企业，目前主要产品包括琥珀酰明胶注射液、脑栓康复胶囊、海丹胶囊、脑肽胶囊、痔疮止血丸等，其核心产品琥珀酰明胶注射液是一种胶体血浆代用品，在市场中具有较强的竞争力。

从这两笔收购计划中可以看出，四环生物的发展战略重心大概率转向生物医药行业，但截至2026年二季度末，四环生物的货币资金仅为0.71亿元，应收账款0.70亿元，应付账款0.40亿元，负债合计1.29亿元，离这两笔合计3.2亿元的收购款还有很大的差距，说明收购资金来源并非其自有资金，而是通过向控股股东借款等方式来解决。

资料来源：公司公告

9月4日，四环生物发布公告，将向控股股东碧水农业投资借款3亿元，借款期限自合同签订之日起3年，借款利率不高于同期全国银行间同业拆借中心公布的1年期LPR（贷款市场报价利率）。

此次公告还提供了碧水农业投资的相关财务数据（未经审计），截至2026年二季度末，其总资产4.34亿元，净资产0.37亿元，上半年无营业收入，净利润-96.38万元。由此可见，这笔钱或将主要出自其法定代表人、实际控制人邱为碧及其控制的相关主体。

来源：公司公告

Wind企业库资料显示，邱为碧旗下有煤炭、矿产、农业等产业，此前碧水农业投资为竞拍取得四环生物控制权所支付的3.88亿元拍卖款，就是向上层股东及实控人邱为碧借款筹集而来的（2025年1月22日公告）。

资料来源：公司公告

事实上，2026年5月20日刚撤销退市风险警示的四环生物当前迫切需要“注入优质资产”。Wind数据显示，2021年至2025年，四环生物近5年营收合计14.04亿元，扣非后归母净利润连续5年亏损合计值为-2.83亿元，经营活动产生的现金流量净额合计仅0.86亿元。

来源：公司公告

这就引出一个现实问题，“保壳”仍是当前的重大课题，而“输血式并购”虽然是较快的“突围”方式之一，但将面临能否并购成功，以及并购后管理整合的不确定性、后续债务偿还压力等诸多考验。（《理财周刊-财事汇》出品）