上海
来源 | 广州期货
编辑 | 王旭军
审核 | 浦电路交易员
摘要
瓦楞纸价格影响因素主要有产量、开工、下游消费、库存以及生产成本和毛利等，其中生产成本和上游废纸的价格相关性最为显著，均超过0.8，其次分别是生产毛利、消费、产量、库存和进口量等。
瓦楞纸价格影响因素：
数据来源：公开资料整理，广州期货研究中心
从价格相关性的角度来看，瓦楞纸与生产成本和上游废纸的价格相关性最为显著，均超过0.8。其次分别是生产毛利、消费、产量、库存和进口量等。
瓦楞纸的生产成本以原料为主，其中废纸占瓦楞纸生产成本的60%以上，同时废纸几乎全部用于瓦楞纸和纸箱板的生产，二者相互影响、共享同一套淡旺季驱动因子、形成产业完整闭环，因此走势高度绑定，两者价格相关性高达0.835。从过去五年的走势来看，瓦楞纸和废纸几乎没有出现价格走势明显背离的情况，因此废纸价格的涨跌可以较为顺利地向下传导至瓦楞纸。
生产毛利和瓦楞纸的价格相关性为0.548，单吨毛利=瓦楞纸出厂价-（1.1*废纸价格/吨+800元/吨），毛利并不是驱动瓦楞纸价格的第一源头，但它通过改变纸厂的生产行为（如：开工、检修、涨价/降价），进而改变瓦楞纸的价格走势，因此毛利是价格与成本博弈后的结果，存在双向反馈。从行业经验来看，正常瓦楞纸的单吨毛利在150-350元/吨，毛利<100元/吨生产企业就会有较强的停机检修和挺价动机，毛利>400元/吨属于高盈利区间。
消费量与瓦楞纸的价格相关性为0.435。瓦楞纸的直接下游是纸板厂和纸箱厂，其以瓦楞纸为原料，加工成瓦楞纸板，再根据客户需求的不同，通过瓦楞纸板裁剪、印刷、粘合等工序加工成各种规格和型号的瓦楞纸箱成品，再提供给下游应用市场。瓦楞纸下游的应用领域广泛，主要包括消费品包装（食品饮料、电子产品、家用电器、日用化工）及物流快递包装。近年来，国内瓦楞纸消费季节性特征逐渐淡化，但春节效应明显。从瓦楞纸的国内消费量来看，不具备显著的季节性特点，但年内存在明显的低点，或与春节因素有关，年内消费低点通常发生在2-3月份。4-5月份，国内瓦楞纸消费存在缓慢增加的趋势，下半年消费则在金九银十推动下稳步好转。
产量与瓦楞纸的价格相关性为-0.42，可以看出其对瓦楞纸价格的影响远不及成本端和消费的影响。瓦楞纸价格的变动，是成本-产量-需求-库存多点共振的结果，只关注产量的变动容易误判行情。2025年，瓦楞纸国内全年产量为2394.17万吨，基本能够满足国内绝大多数消费。考虑到进口量和当前产能利用率尚未拉满，国内瓦楞纸当前整体供需偏宽松，供大于求的局面将延续。与消费类似，国内瓦楞纸生产季节性特征不明显，仅存在春节效应。从瓦楞纸月度的产量数据来看，1-2月受春节影响，整体产量出现明显下滑，其余月份瓦楞纸的产量基本维持在200-220万吨区间。
厂内库存和瓦楞纸价格的相关性为-0.163，相对较低，但并不代表其是无效指标。瓦楞纸库存数据经常出现结构性分化，导致指标容易失真。比如，纸厂把原料库存转移给下游包装厂，使得瓦楞纸厂库数据偏低，但全社会实际库存并不低。因此只看厂内库存，会误判现货供应的松紧程度。
进口量和瓦楞纸的价格相关性仅为-0.106，主因国内瓦楞纸的消费量巨大，但进口依存度常年仅有5-8%左右，只有个别关税优惠年份短暂冲高到10%左右，整体属于国内自给自足的品种。因此，瓦楞纸进口体量占比较小，仅作为局部补充，无法改变全国供需大格局，对瓦楞纸价格的影响有限。
数据来源：公开资料整理，广州期货研究中心
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