高位震荡下的应对策略：雪球三分法是优解

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：诺依曼Feng

来源：雪球

上证指数自5月13日达到本轮牛市最高点4242.57点之后即一路下跌 。 7月跌破4000点只有 ， 8月份2次尝试突破4000点均以失败告终 。 8/18收于3990.30点 ， 随后下跌至3850点附近 ； 8月最后一天还在努力 ， 31日以当日最高3986.30点收盘 ；9月前4个交易日3天下跌 ， 累计跌幅1.41%。

虽然从价格上看 ， 上证指数5月11日-9月4日跌幅只有7.36% ， 但从量能上看 ， 9月3日成交额只有8198.12亿 ， 创下5月份以来的最低； 与5月最高 （ 11日 ） 15843.67亿相比 ， 几乎腰斩 ； 9月前4个交易日 ， 日均成交额只有8844.53亿元 ， 只有6月份日均成交额 （ 14307亿 ） 的60% 。

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A股大盘高位震荡已经持续一年

拉长时间看一年 ， 则呈现明显的 “高位箱体震荡” 状态 。 从2025年9月1日到昨日 （ 9月4日 ） ， 整整一年的时间 ， 上证指数涨幅只有1.87% 、 沪深300涨幅更只有1.14% 。 期间累计涨跌幅数次低于0 （ 2025年9-10月 、 11-12月 ； 2026年3-4月 、 7-8月 ） ；最大跌幅超过3% 、 最高涨幅上证约9%沪深300约12%。

在去年11月17日和12月8日笔者连发两篇长文 《 牛市啊 ， 你慢些走 》 和 《 牛市末期的震荡市 ： 攻守转换正当时 》 ， 文章根据A股历史牛熊走势和转换特征进行分析 ， “ 照猫画虎 ” 地认为 ， 本轮牛市从9月份开始已经进入了 “漫长的牛市末期震荡区间” ， 并判断这个高位震荡的趋势能够 “ 坚持 ” 一年以上 。

文章发表后 ， 部分球友提出了质疑 ， 认为说好的 “ 慢牛 ” ， 不可能才一年就结束 。 其实 ， 大盘高位震荡市 ， 不是牛市结束 ， 而是牛市已经到了高位 ， 钱不好挣了而已。

上一轮牛市高位震荡期长达17个月 ， 从2020年8月到2021年12月 ， 期间仍有结构性挣钱机会 （ 比如新能源 ） 。 本轮牛市也是如此 ， 从去年9月1日至今年9月4日 ， 指标性宽基

上证指数和沪深300宽幅震荡 ， 甚至跑输债券指数。

近一年 （ 2025/09/01-2026/09/04 ） ，中证全债指数涨幅3.24%； 而沪深300指数涨幅只有1.14% 、 上证指数涨幅只有1.87% 。

本轮牛市是科技牛市 ， 结构性机会虽然显而易见 、 甚至非常极致 ， 但身处高位 、 波动风险加剧 ， 钱并不好挣 。

2025年9月1日至今年9月2日 ， 科创50指数涨幅17.60% 、 创业板指数涨幅13.72% ， 仍然有不小的涨幅 ； 但是 ， 科创50和创业板指从7月1日至今 （ 9月4日 ） 已经分别下跌28.56%和24.32% 。

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近三个月震荡加剧、高切低明显

近一年来的高位震荡区间 ， 从去年9月至今年6月大盘仍在震荡上行 ； 但是7月以来 ， 带动本轮牛市上涨的 “ 科技 ” 主题在大跌之后 ， 明显反弹乏力 ； 反而是被压制已久的 “ 老登 ” 股开始了价值回归之路 。

从申万一级行业看 ， 7 、 8两个月均实现上涨的行业有8个 ， 集中在传统资源（ 石油石化 、 煤炭 、 钢铁 ） 、大消费（ 农林牧渔 、 医药生物 、 传媒 ） 和金融（ 银行 、 非银金融 ） 三大板块 。

本轮牛市 “ 旗手 ” 通信和电子 ， 在8月份亦有反弹 ， 但与7月份的跌幅相比明显乏力 。

从策略指数来看 ，中证红利指数7 、 8两个月连续上涨 ，7月涨幅10.89% 、 8月涨幅2.68%， 两个累计涨幅13.86% 。

同期 ， 双创指数则下跌26.10% （ 7月跌27.24% 、 8月涨1.58% ）

当前看 ， 牛市主线的极致抱团已经不复存在 ， 市场分歧明显 ； 7月份创业板指数和科创50指数分别大跌23%和25.9% ， 8月份反弹只有2.83%和2.96% ， 创业板指年内涨幅更是只有3.41% 。

而被戏称为 “ 老登 ” 的传统价值股板块虽然乘势而上 ， 大有取代 “ 小登 ” 之势 ； 但我们从 （ 上一节列出的 ） 近三个月表现出色的8个一级行业的估值看 ，除非银金融外 ， 其它行业的估值并不低； 尤其石油石化、煤炭、银行， 五年的PE和PB百分位均在90%左右 、 股息率分位点不足10% ，明显高估值。

那么 ， 在小登 （ 成长 ） 和老登 （ 价值 ） 都已经不便宜的情况下 ， 我们该如何配置和打理自己的投资资产呢 ？

对大多数投资者来说 ，雪球的 “ 三分法 ” 应该是一种非常好的应对策略 。

本文就跟大家分享一下雪球的 “ 三分法 ”。

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雪球“三分法”是一种基金投资组合策略，不是投顾产品

“三分法” 是雪球基金于2024年推出的资产配置策略体系 ， 核心是通过 “资产分散（ 股 、 债 、 商 ） 、市场分散（ A股 、 港股 、 美股等 ） 、时间分散（ 定投与再平衡 ） ” 三个维度的分散化配置 ， 帮助普通投资者构建并管理跨资产 、 跨市场的基金组合。

投资者在雪球App内完成风险测评后获得大类资产配比建议（ 适配的三分法方案 ） ，自行从雪球精选基金池中勾选基金构建组合 ， 并可借助 “ 三分仪表盘 ” 信号和一键调仓功能完成动态再平衡 。

“三分法” 对于基金投资者来讲 ， 只是一个 “投资建议” ， 告诉你一个适合你风险承受力和投资目标的一个资金组合 “投资方案” ， 雪球不代客下单 、 不自动调仓 ，所有操作均由用户自行确认执行 ，所以也不会产生额外费用 ，没有所谓投顾费或服务费。

下图将投资者在雪球基金平台上购买基金的三种方式做了直观对比：

》直接购买： 自己选基金 、 自己决定购买多少 、 自行组合 、 自行盯盘 ， 仅承担基金费用 ；

》用 “ 三分法 ” 购买： 按照三分法给出的配置方案 ， 自己购买 ； 按照三分法给出的调仓或再平衡提醒 ， 自己动手操作执行 （ 也可以无视 ， 不执行 ） ， 仅承担基金费用 ；

》买基金投顾产品： 自行选择投顾产品后 ， 签约授权给持牌投顾机构 ， 由该机构按照投顾产品方案代为交易 、 代为管理 ， 支付基金费用+投顾服务费 。

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雪球“三分法”的策略框架：理论与实践

“三分法” 的策略内核可以概括为 “不预测 、 只应对 、 分散投” 。

“三分法” 不要求投资者判断市场方向 ， 而是通过低相关资产的组合与纪律化的再平衡， 让组合在不同宏观环境下都有 “ 托底 ” 的资产 。

1 、 资产分散 ： 股 、 债 、 商三角制衡

“三分法” 将基金资产划分为偏股类、偏债类、商品类三大类 。

股票、债券、商品三大类资产具有低相关性或负相关 ，在市场中具有不同的表现周期 ， 常常具有互补性 。

下表为股债商三大类资产近10年收益率相关系数矩阵 （ 将黄金和商品单列 ） 。 股票和债券负相关 、 和商品及黄金低相关 ； 债券和商品负相关 、 和黄金低相关 。

在 “三分法” 中 ， 三类资产扮演不同角色 ：

股票长期收益高 、 波动大 ， 负责进攻 ；债券收益较低 、 回撤小 ， 负责防守并提供票息现金流 ；商品（ 以黄金为主 ， 可配原油等 ） 与股债相关性低 ， 负责对冲通胀 、 地缘风险和货币信用风险 。

2 、 市场分散 ： A股 、 港股 、 美股与新兴市场

在股票和债券内部 ， “ 三分法 ” 进一步做地域分散 。

偏股类基金池覆盖A股宽基与行业主题基金 、 港股 、 美股 （ 纳斯达克100 、 标普500等QDII产品 ） 以及印度 、 东南亚等新兴市场基金 ；偏债类则同时提供国内短债/长债与美元债基金 （ 短期美债 、 长期美债 、 国内短债 、 国内长债等 ） 。

其逻辑在于不同经济体的货币周期与市场节奏不同步 ： 2023—2024年A股震荡期间美股持续走高 ， 2025年美股波动加大时港股与部分新兴市场迎来修复 。 A股与美股历史相关性较低 （ 多数统计窗口在0.3—0.4附近 ） ， 跨市场配置可以平滑单一市场的政策风险与周期波动 。

3 、 时间分散 ： 定投 、 长持与再平衡

时间分散包含两层机制 。

其一是定投： 通过每周/每月固定投入摊薄建仓成本 ， 规避 “ 一次性买在高点 ” 的择时风险 ， 同时匹配普通投资者的工资现金流 。

其二是动态再平衡： 当某类资产因涨跌偏离目标比例时 ， 卖出超配资产 、 买入低配资产 ， 被动实现 “ 高抛低吸 ” ， 把组合风险暴露拉回预设水平 。

雪球官方的月报和仪表盘信号会持续提示偏离度与调整方向 。

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运作机制：从风险测评到动态再平衡

1 、 三步操作流程

（ 1 ） 智能诊断 ， 确定配比。

用户回答预期年化收益 、 可承受最大回撤 、 投资期限等问题 ， 系统以回撤控制为底线生成大类资产配比建议 ；

配比可手动修改 ， 风险偏好从保守到激进连续可调 。

（ 2 ） 选基构建组合。

雪球投研团队从全市场16000余只公募基金中精选数十只形成精选池 ，每只基金标注策略标签； 用户可 “ 点套餐 ” 一键采用官方推荐组合 ， 也可在池内自行勾选 、 自定义比例 ； 纯指数偏好 、 纯海外配置等需求均可满足 。

（ 3 ） 买入 、 定投与调仓。

组合生成后可先买入一笔并设置周度/月度定投 ； 运行中通过 “ 三分仪表盘 ” 查看信号 ， 用 “ 调仓 ” 功能一键完成目标比例转换 ， 遇到限购基金可勾选 “ 预约买入 ” 由系统后续分批买够 。

（ 详见 ： 做配置的小雪 《 雪球员工定投94 ： 投资收益 ， 更多取决于在场的时间 ， 而不是择时 》 （ 2026/8/24雪球 ） ）

2 、 精选基金池与 “ 套餐+点菜 ” 模式

基金池是三分法质量控制的第一道环节 。

雪球投研团队以定性加定量 、 持续跟踪评估的方式筛选基金 ， 覆盖A股宽基 、 行业主题 、 港股海外 、 利率债与信用债 、 黄金原油商品等品类 ；

每个品类给出官方 “ 默认套餐 ” （ 如偏债类默认搭配短期美债 、 长期美债 、 国内短债 、 国内长债四只 ， 商品类默认一只黄金基金 ） ， 并对同类指数基金优选性价比最高的一只 ， 降低用户的选择负担 。

3 、 三分仪表盘 ： 估值与情绪信号体系

“ 三分仪表盘 ” 每周更新 ， 对每类资产跟踪多个估值与情绪指标 ， 给出 “ 乐观/中性/谨慎 ” 类信号和配比调整建议 。

4 、 动态再平衡与基金质量监控

当持仓比例偏离目标配置时 （ 雪球投教内容中以偏离5%—10%作为常见提醒区间 ） ， 系统通过月报和账户内 “ 优化持仓 ” 提醒用户 ；

调仓功能只需输入目标比例 ， 系统自动计算每只基金的申赎金额并一键执行 ， 大幅降低再平衡的操作成本 。

除比例再平衡外 ， 雪球还提供 “ 基金质量监控与迭代 ” 服务 ：基于市场环境变化和持仓基金的跟踪评估 ， 主动发起基金替换建议。

例如2026年4月 ， 官方将 “ 金鹰科技创新 ” 替换为兴全商业模式优选 （ 基金经理乔迁 ） ， 理由是AI产业链重心从硬件向应用转移 、 板块轮动加快 ， 需要在成长弹性之外增加均衡与稳健 ； 操作分 “ 修改方案 （ 影响未来买入 ） ” 和 “ 执行调仓 （ 转换存量 ） ” 两步 ， 由用户自行确认 。

（详见:做配置的小雪 《 三分法调仓 ： 替换一只主动基金 ， 优化整体方案 》 （ 2026/4/14雪球 ））

5 、 建仓方法论 ： 一次性满仓与 “ 541建仓法 ”

针对 “ 现在能不能买 ” 的普遍焦虑 ， 雪球投研团队给出了分场景的建仓指引 ， 并附官方回测支持 ：

激进型投资者（ 期限长 、 容忍波动 ） ：建议一次性满仓。

回测显示 ， 无论稳健型还是积极型方案 ， 一次性满仓的平均年化收益均高于 “ 半仓+三个月定投 ” ； 积极型方案持有1—5年区间内 ， 满仓跑赢分批建仓的概率从64.1%提升至75.9% 。

稳健型投资者（ 期限短 、 怕波动 ） ： 采用 “ 541建仓法 ” —— 50%资金先建底仓避免踏空 ， 40%资金在1个月 （ 4周 ） 内定投入场 ， 10%作为机动资金留存货币基金 ， 待市场大幅回调 、 出现加仓信号时再投入 。

这一建议背后的理念是 ： 三分法组合本身波动较低 、 修复较快 （ 官方实盘夏普比率达1.66 ） ， 择时带来的收益往往为负 ， “ 在场时间 ” 比 “ 入场时点 ” 更重要 。

（ 详见 ： 做配置的小雪 《 雪球员工定投94 ： 投资收益 ， 更多取决于在场的时间 ， 而不是择时 》 （ 2026/8/24雪球 ） ）

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三分法的历史业绩

1 、 官方实盘

做配置的小雪在7月22日在雪球上发布了一份三分法实盘的2026上半年总结 ：

》 小雪实盘是成长型方案 ： 股 、 债 、 商大类资产配置比例分别60% 、 30%和10% 。

》 2026年上半年收益率5.44% 。 成立以来收益率24.69% 。

》 上半年共进行四次主动调仓 。

》 实盘定投做了三次加倍定投 、 一次加仓权益 、 一次减仓权益

（ 原文链接 ： 《 三分法实盘 ： 2026年半年度总结 》 ）

2 、 本人实盘

》 本人做的也是成长型方案 ， 债股商配比为 ：偏债类15% 、 偏股类70% 、 商品类15%。

》 业绩表现 ：

该配置方案 （ 债 ： 股 ： 商 ， 15:70:15 ） 收益表现的历史回测数据 ： 成立以来 （ 2024/10/28-今年9月4日 ） 累计收益率47.02% ， 同期沪深300为17.12% ； 近一年 （ 至9月4日 ） 累计收益12.87% ， 同期沪深300涨幅4.19% ； 今年来 （ 至9月4日 ） 涨幅3.62% ， 同期沪深300下跌1.77% 。

从该组合的回撤表现看 ，

最大回撤 ， 组合成立以来19.81% 、 近一年18.70% 、 今年以来18.38% ， 同期沪深300指数分别为10.49% 、 10.49%和10.49% ；

年化波动率 ， 组合成立以来17.22% 、 近一年16.53% ， 同期沪深300指数分别为16.96%和18.13% 。

该组合在各阶段的收益率均跑赢沪深300指数 ， 但最大回撤和年化波动率也大于沪深300 ；

从性价比 （ 夏普比率 ） 看 ， 明显高于沪深300 ， 说明所承担的波动风险是 “ 划算 ” 的 。

》 需要注意的是 ，该配置的收益率并不是本人的实际的收益率。 因为本人是从2025年10月27日开始加入 “ 三分法 ” ， 并且是逐步增加投资 （ 非定投 ） ， 而非一次性买入 。

》 本人实盘组合的当前持仓明细

债类： 鹏华稳福中短债 、 易方达中债新综指 、 西部利得祥逸

股类： 中金中证优选300 、 安信价值成长 、 永赢睿信混合 、 招商量化精选 、 博道久航 、 兴全商业模式 、 西部利得新动向 、诺安多策略混合

商品： 国泰黄金ETF联接 、 摩根全球天然资源

（ 其中诺安多策略为本人主动加入 ， 非三分法 “ 原装 ” ）

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1 、 从三分法的 “资产分散（ 股 、 债 、 商 ） 、市场分散（ A股 、 港股 、 美股等 ） 、时间分散（ 定投与再平衡 ） ” 配置策略看 ， 它的价值锚点并不是收益率 ， 而是 “回撤控制+行为矫正” ， 但 “ 时间的玫瑰 ”可能会给予 “ 最大化的收益 ” 。

2 、 三分法的策略理念成熟且自洽 。 三个分散直接对应现代资产组合理论的核心结论 ——利用低相关资产的组合改善风险收益比， 理论根基扎实 ， 与永久组合、全天候策略等经典配置框架一脉相承 。

3 、 做配置的小雪认为 ， 当前 “ 主线不明与增量不足相互强化 ， 市场更多表现为事件驱动和板块间的散乱轮动 ， 行业轮动强度攀升至年内新高 。追热点的性价比极低 ， 均衡配置是最优解。三分法是天然的均衡配置， 股 、 债 、 商三类资产对冲单一市场风险 ， 偏股内部覆盖成长 、 价值 、 红利 、 海外等多个方向 ， 适配轮动行情 ”。