谁拿走了国产液冷的利润？

30℃的夏天，一个人坐在屋里开风扇，或许还能感觉到一丝凉意；可当气温持续上升至38℃时，一堆人挤在办公室就必须要开空调。

数据中心里的服务器，就跟办公室里奋笔疾书的打工人一般，内心燥热的缓解、工作效率的提升离不开空调。只不过，数据中心的空调，有一个特殊的名字——液冷。

据《财联社》近日报道，数据中心的“制冷需求”已传导至液冷零部件市场，山东济南、山东青岛莱西、广东佛山等地部分生产线订单翻倍增长，有的甚至排到了今年年底。

然而，国内主流液冷厂的业绩并不亮眼。今年上半年，英维克、申菱环境、曙光数创等企业普遍出现了增收不增利的情况，部分企业如川环科技甚至进入了营收净利双双下滑的局面。

这不禁引人发问：国产液冷市场，订单与利润之间的鸿沟从何而来？又将在什么情况下消失？

鸿沟的产生

2025年以来的这次“液冷潮”，大致可分为以下六个阶段：需求溢出→客户认证→拿单备料→产能建设→费用下降→利润兑现。

除了“双碳”行动对液冷市场提出的需求外，更大的需求变量其实是在大模型、云厂商端。

首先发声的是英伟达，在2026年3月的GTC大会上，黄仁勋表示，未来公司的算力服务器产品将全部采用液冷方案；在近日的财报电话会上，其“45℃全面液冷技术”的提出无疑验证了液冷需求的真实性。

四大云厂商这边不语，只一味增加资本开支。据统计，2026年，Meta、谷歌、微软、亚马逊资本开支预期分别达1375亿美元、2000亿美元、1750亿美元、2200亿美元，同比均实现两位数增长。

这些需求会有谁来承接？

第一选择自然不会是英维克等国产厂商，而是国际市场五大龙头——奇鋐（AVC）、双鸿（Auras）、台达（Delta）、富士康（Foxconn）和维谛技术（Vertiv）。

他们早早切入了国际主流云厂商供应链，并在其中占据着重要份额，相当于比国产商早一步进入了“客户认证”这一阶段，利润的释放自然也更快。

就比如，今年上半年，AVC、双鸿分别实现净利率19.3%、13.4%，同比分别增长4.3、1.8个百分点，而国产商的净利率还普遍在10%以下，产品竞争力高下立现。

所以，国产商的出路在哪？

其实就是我们上文提到的“需求外溢”，国际五大厂商短时间内的产能是有限的，而下游云厂商的需求是不断攀升的。

国产商需要抓住这一“缺口”，抓紧拿到大客户认证和订单、进行产能建设，用“速度”撕开一道口子。

只不过，横在国际巨头与国产企业之间的，还有一股势力——国产跨界商。

跨界者并不需要对行业技术有多了解，有时只需要一场并购就能无痛拿下订单和技术。就比如消费电子企业领益智造通过收购立敏达，间接拿下了北美算力龙头客户核心供应商的席位。

很明显，像领益智造如此规模的企业，无论是现金流还是资本储备上都更胜一筹，如果他们将资源向液冷板块倾斜，更容易成为一个强有力的对手。

目前来看，英维克、同飞股份、申菱环境等企业都直接或间接地与国际云厂商建立了些许联系，面对液冷市场高增的需求，它们也走到了“产能建设”这一步，为未来“攒足子弹”。

但在产能建设与利润兑现之间，国产液冷厂还要走一段路。

鸿沟的消亡

考虑到设备安装与验收周期的存在，几乎所有液冷厂商都将利润兑现点压在了第三第四季度。

英维克早在今年4月的投资者关系报告中就表示，公司海外订单预计集中在第三季度。申菱环境也将今年上半年利润下滑的原因归结为“项目结转确认收入滞后”。

将“利润交给时间”是当下市场的普遍观点，但实际上，并不是每家企业都能靠时间翻身的。利润兑现的前提有两个：做高利润率的环节、做大规模。

先看，高利润率环节。

从领益智造、远东股份、东阳光等企业的“跨界案例”来看，液冷市场普遍技术壁垒较低，平均毛利率据调查只有25%左右。

这就意味着，业内公司想要持续留在牌桌，就得往高价值量、技术壁垒高的环节倾斜，不然早晚会在激烈的竞争下失去订单。

根据头豹研究院统计，CDU是液冷上游毛利率最高的环节，平均能达到40%-60%；其次是快接头，利润率也能达到40%-50%；冷板平均毛利率虽然低，但价值占比较大，一台GB300液冷机柜，34%的成本都是冷板，若能切入英伟达定制化产线，毛利率也有望实现40%-60%。

这一点上国产厂商并不落后。

飞龙股份从汽车热管理出发研究出的CDU液冷泵产品得到了国内英维克、同飞股份、申菱环境等企业的合作机会。飞荣达CDU、快接头、冷板模组等产品今年上半年已实现批量交付。

申菱环境、同飞股份、高澜股份、英维克等公司的业务则覆盖了液冷几乎全部零部件，主打一个“解决方案式”服务。

但有相关产品是一回事，跟得上产品迭代是另一回事。

据最新消息，英伟达已要求供应商开发新一代微通道型冷板（MLCP），目前只有健策、奇鋐、双鸿等台系厂商获得了认证及试产机会，国产商落后一步。

而产品的迭代，无论成功与否，企业研发费用都是提前投资出去的，英维克今年上半年的研发费用率就高达7.51%。

在研发项目获得收益前，费用的存在无疑会压低企业利润。技术爬坡也是国产液冷厂短期内“增收不增利”的原因之一。

再看，做大规模。

不向荒芜问前程，只于丰沛处安身。同处液冷赛道，细分市场不同，规模天花板也天差地别。

根据赛迪顾问《2025-2026年中国液冷数据中心市场报告》，2025年，中国液冷数据中心市场规模为159.8亿元，预计未来三年内再翻倍至470.4亿元。

其中，冷板式液冷市场占比高达93.5%，浸没式液冷只占6.5%。规模上的差距就注定了曙光数创等浸没式液冷商业绩增长存在延迟。

即使专注做冷板式液冷，要想在国际巨头与跨界商的夹缝间站稳脚跟也是不容易的。

拿英维克举例，其液冷零部件产品接连获得英特尔、英伟达等公司的认证，海外市场毛利率也来到了50%的较高水平，但真实出货率具体能有多少呢？

2026年半年报中，英维克将数据中心液冷相关业务主要分成了两块：一块与风冷一起划归机房温控节能产品；一块是以电子散热业务的名义放在了“其他”板块。

问题就在于，其他板块的营收同比大降21.05%，机房温控业务在液冷加入后，毛利率反而下降了2.49个百分点。那么，该板块增加的营收具体是传统风冷贡献的，还是液冷贡献的，就很难区分了。

可见，国产液冷商的规模爬坡，也需要一定时间。

总结

液冷也是制造业的一个细分赛道，从确定需求到斩获订单再到利润释放，是个长久的过程。少数国际巨头已进入了最后的利润释放阶段，国产商基本停留在产能建设或者费用下降的最后关口。

看着离利润释放仅一步之遥，但能否在低集中度的市场上站稳脚跟、是否能持续深耕高利润率环节、能否做大液冷业务规模，都会影响利润释放的时间节点。

目前来看，国产液冷市场订单与利润之间的鸿沟，并没有那么容易填平。