三年亏8亿，193%负债率，CEO年薪千万：美克生融资驱动的储能生意

4月下旬，魏琼掌舵的美克生能源科技向港交所递表，正式叩响IPO大门。

这位42岁的掌舵者履历颇为典型：国网上海电力九年历练，新能源充电设施企业西屋港能短暂过渡，2018年下场创业，亲手搭建起这家储能新贵。

PART 01

三年亏了8个亿，CEO年薪千万

招股书披露后，市场最先留意到的并非公司业务本身，而是魏琼的薪酬。2024 年她的薪酬总额为 487 万元，2025 年进一步升至 1100.2 万元，其中含232.1万元以权益结算的股份支付，现金性薪酬约868.1万元。2024年和2025年魏琼薪酬中包含的酌情花红分别达到 332.5 万元与 678.6 万元。

图片来源：美克生能源招股书

偏偏同期美克生深陷亏损泥潭。2023年至2025年，公司累计亏损8.25亿元，分别录得2.91亿元、2.99亿元和2.35亿元的年度亏损。

最具戏剧性的反差出现在2024年：收入萎缩近三成，净亏损不降反升，经营现金流持续失血——而魏琼的固定薪酬逆势上涨四成，花红更是从60万元暴增454%至332.5万元。

转过年来，2025年营收大幅反弹、亏损有所收窄，总算为高额奖金提供了些许经营依据，但678.6万元的花红仍一口吞下全年毛利的13.1%。

2022年9月，美克生完成2.95亿元C轮融资；2023年12月完成2.5亿元D轮融资；2024年12月完成1.8亿元D+轮融资；2026年3月签约、4月17日完成1.35亿元E轮融资。加上此前的A轮及B轮融资，2021年至2026年累计融资约11.81亿元。历轮每股成本由天使轮的1.28元升至E轮的28.24元，约为22倍。

图片来源：美克生能源招股书

在这个节奏里，魏琼的奖金到底是在奖励经营成果，还是在奖励融资进度和估值水位——招股书没给出答案。

PART 02

193%资产负债率与14.57亿对赌

更值得审视的是负债结构和对赌安排。截至2025年末，美克生总资产11.02亿元，总负债21.28亿元，资产负债率达193.1%，净资产为负10.26亿元。

超高的资产负债率看似风险突出，但其负债当中包含 14.57 亿元的普通股赎回负债。

图片来源：美克生能源招股书

剔除普通股赎回负债后，其余负债约6.71亿元，相当于总资产的61%左右。可见，公司最大的“债主”并非银行，而是此前参与股权融资的投资机构。

此类普通股赎回的对赌义务在 IPO 申报案例中较为常见，但与不少 A 股 IPO 项目不同，A 股公司通常将回购义务压在创始人或实控人个人身上，美克生却将公司本身置于潜在赎回义务之下。招股书未披露魏琼对该14.57亿元承担固定金额的个人回购义务，且其在公司亏损期间依旧领取高额奖金。

与此同时，赎回负债对应的利息支出显著放大了账面亏损。2023–2025 年，美克生营业收入分别为 1.74 亿元、1.25 亿元、5.20 亿元，毛利率仅为 2.6%、4.2%、10.0%；对应归母亏损分别达 2.91 亿元、2.99 亿元、2.35 亿元，三年累计亏损 8.25 亿元。期间赎回负债利息分别为 8067 万元、9772 万元、1.43 亿元，占当期营收比重高达 46.3%、78.4%、27.6%。

若剔除赎回负债利息、股份支付等非经营性影响，经调整后的净亏损依次为 2.07 亿元、1.93 亿元、7690 万元，亏损压力呈现逐年收窄的态势。

从现金流结构也不难看出，公司经营高度依赖外部融资输血。2023 至 2025 年公司经营活动现金流分别净流出 3.33 亿元、3.86 亿元、1.81 亿元，三年累计经营现金失血 8.99 亿元；同期融资活动现金净流入 8.33 亿元，外部融资基本对冲了经营端的资金消耗。

截至 2025 年末，公司账面货币资金仅 2.25 亿元，短期有息借款约 3.87 亿元，短期资金缺口约 1.62 亿元。

PART 03

做储能，还是做融资？

经营活动现金流持续净流出，与美克生的商业模式深度绑定。

美克生的核心路径是：选择用电量较大的工厂和园区，投资建设储能电站，通过峰谷电价差套利、电力现货交易及后续运维服务获取收益。项目运营趋于稳定后，公司再将项目公司股权或储能资产打包出售给保险资金、产业基金等长期投资者，以此回笼资金，滚动投入新项目开发。

以海康威视工商业储能项目为例，美克生负责全周期的投资、建设与运营，业主企业无需承担初始资本支出。按美克生测算，首年预计即可节省近200万元电费。这一模式大幅降低了客户的决策门槛，却将前期的设备采购、工程建设和资金周转压力全部留给了美克生自身。

图片来源：美克生能源官网

由此推导出经营性现金流的深层逻辑：对美克生而言，储能业务做的规模越大，企业需要垫付的资金压力也会随之放大。

数据印证了这一逻辑：2025年，美克生4.64亿元收入来自分布式储能及其他资产开发，占总营收的89.1%；截至年末，公司运营的分布式储能资产规模达799.5MWh。按灼识咨询统计口径，其市场份额为7.4%，位列中国“新型用电服务提供商”第一。然而，这个“第一”的底座，正是建立在大量前期垫付资金之上的规模扩张，也是经营活动现金流持续净流出的根本原因。

不难看出，资金从来不是美克生利润的副产品，而是扩张的前提。融资能力，才是管理层最核心的“经营产出”——千万年薪的秘密，或许就在这里。