古井贡酒“提质不提价”：是主动让利，还是被动防守？

文|新消费财研社

作为老八大名酒之一，古井贡酒曾凭借年份原浆完成一轮跨越式增长。但2026年上半年的“成绩单”，让这一增长故事陡然失速。

上半年公司归母净利润暴跌近四成，下滑幅度跑输A股上市酒企板块均值。而反常之处在于，在需求偏弱的背景下，核心大单品年份原浆产量逆势扩张 8.55%，库存同步攀升10.73%。

台前，古天乐代言、酒体升级持续刷屏，品牌热度不减；幕后，上半年利润下探、经营现金流锐减，经销商数量净减少125家，合同负债单季缩水14.7亿元。一热一冷之间，古井贡酒正经历一次真正的“大考”。

费用刚性吞噬利润

现金流暴跌62.87%

2026年上半年，古井贡酒实现营业收入101.31亿元，同比下降27.01%；归母净利润21.64亿元，同比下降40.89%，这已是公司连续第四个季度营收与归母净利润双双下滑。

图源：古井贡酒2026年半年度报告

放在省内行业竞争格局中对比，古井贡酒的龙头优势正在快速弱化，行业内卷带来的盈利差距逆转尤为突出。

今年上半年，古井贡酒营收规模为迎驾贡酒的2.97倍，但归母净利润仅为对方的1.86倍，规模优势未能转化为同等倍数的利润优势。从业绩增速看，古井贡酒上半年营收同比下降27.01%、归母净利下降40.89%；迎驾贡酒却实现营收34.16亿元、同比增长8.08%，归母净利润11.62亿元、同比增长2.79%。与此同时，古井贡酒的赚钱效率也被迎驾贡酒反超，期内归母净利率约21.3%，后者则高达约34.0%。

一升一降之间，徽酒老大与老二的差距，已不再是单向拉大。

分季度来看，古井贡酒业绩下滑的趋势也愈发明显。2026年一季度，公司实现营业收入74.46亿元，较上年同期减少近两成，归母净利润16.07亿元，降幅已超三成。至第二季度，营收骤降至26.86亿元，同比下降43.27%，归母净利润同步下滑至5.58亿元，降幅高达58.14%，二季度的跌幅几乎是一季度的两倍，动销疲软的惯性仍在加速放大。

数据来源：古井贡酒2026年半年度报告 制图：新消费财研社

营收大幅缩水的同时，费用端的支出却并未随之同步压缩。

报告期内，古井贡酒的销售费用由去年同期的35.11亿元下降至30.72亿元，同比下降12.5%。但整体而言，公司的销售费用率却不降反增，由25.3%抬升至30.3%，增加约5个百分点。

销售费用内部结构的分化同样耐人寻味。2026年上半年，职工薪酬、差旅费、综合促销费均同比下降。唯有其他销售费用与广告费逆势增长。其中，其他销售费用却高增17.2%，达到7.15亿元；广告费也随之水涨船高，同比微增1.99%至7.29亿元，其中，电视投放花费2.48亿元，线下3.19亿元，线上1.62亿元，两项费用合计14.44亿元，已接近销售费用总额的一半。

图源：古井贡酒2026年半年度报告

相比之下，其他费用科目的变动则较为平稳。报告期内，公司管理费用6.31亿元，同比下降6.02%；研发费用同步收缩13.4%，降至0.35亿元。但各项刚性开支的降幅普遍落后于27%的营收降速，费用率的被动抬升已直接侵蚀古井贡酒利润空间。

如果说费用端的变化反映的是利润被侵蚀的路径，那么现金流的恶化则成为利润质量下滑的有力佐证。

2026年H1，公司的经营活动现金流量净额仅录得15.43亿元，较去年同期暴跌62.87%，净利润现金含量也从去年同期的约113%骤降至约71%。这代表，公司每赚到1元净利润，实际到账的经营现金从约1.1元缩水到约0.7元。

现金及现金等价物的变化同样印证这一观点。由于销售商品收到的现金减少，古井贡酒的现金及现金等价物净增加额为-4.56亿元，较去年同期的-1.16亿元进一步恶化，降幅达291.04%。两年同期均为净流出，且今年流出规模显著扩大。

持续的净流出正在消耗公司的现金储备，截至6月末，公司货币资金为133.01亿元，总资产占比达到34.6%，较上期相比下降2.54个百分点，已是近四年同期最低水平。利润质量下滑与现金储备收缩同时发生，双重压力正在显现。

产销背离库存堆高

逆势扩产4000吨，合同负债却大降4成

利润的侵蚀与现金流的收紧，最终都指向相同的源头。拆开古井贡酒的产品结构，各个系列的业绩表现正在给出答案。

2026年上半年，古井贡酒全产品线集体陷入营收下滑困境，无一品类实现正增长。

年份原浆作为营收的主要支撑，报告期内实现营业收入79.65亿元，同比下降27.32%，但占白酒业务收入比重仍在八成上下；古井贡酒系列实现10.52亿元，同比下降11.14%；黄鹤楼及其他系列实现9.79亿元，同比下降34.57%，是古井贡酒失速最重的板块。

图源：图源：古井贡酒2026年半年度报告

相较于全线收缩的营收数据，古井贡酒生产端却呈现出截然相反的扩张态势，产销背离的矛盾进一步加剧。年份原浆上半年产量3.37万吨，同比增长8.55%；古井贡酒系列产量1.82万吨，同比增长9.93%。两个核心系列加在一起，产量同比净增约4000吨。黄鹤楼及其他系列是唯一收缩的板块，产量0.95万吨，下降29.3%。

产量的增长并没有换来销量端的同步提升。报告期内，年份原浆销量3.88万吨，同比下降16.66%；古井贡酒系列销量1.93万吨，同比下降1.56%；黄鹤楼及其他系列销量1.10万吨，下降27.5%。三大系列合计销量约6.9万吨，同比减少约15%。

图源：古井贡酒2026年半年度报告

量缩之外，价格体系的松动进一步压缩盈利空间，全系产品陷入量价齐跌的被动局面。

以古井贡酒分产品的营收与各产品销量推算，2026年上半年，年份原浆吨价由去年同期的23.5万元/吨，降至20.5万元/吨，同比下降约12.8%；古井贡酒系列则由6万元/吨下降至5.4万元/吨，同比下降约9.7%；黄鹤楼及其他系列也从9.8万元/吨下滑至8.9万元/吨，同比下滑9.8%。

量价齐跌的行业颓势下，错位的产销节奏直接推高企业上半年的库存压力。其中，年份原浆库存量同比增长10.73%，黄鹤楼及其他系列库存增长10.71%。古井贡酒系列是唯一库存下降的板块，同比下降22.8%。但年份原浆体量最大，其库存的攀升对整个公司的存货压力具有决定性影响。

截至6月30日，公司存货账面余额为108.36亿元，较期初的107.82亿元微增0.55亿元，总量保持平稳，但内部结构正在发生明显变化。

图源：古井贡酒2026年半年度报告

整体来看，库存商品从期初的9.93亿元下降至6.64亿元，减少了3.29亿元，成品酒的库存去化确实在推进，且成效初显；原材料及包装物也减少2.51亿至1.92亿元。但与此同时，自制半成品及在产品仍不断攀升，由93.47亿元上升至99.79亿元，增加了6.32亿元，同比增长6.76%。

自制半成品的持续攀升，背后是生产端尚未收住的惯性。财报显示，公司成品酒设计产能18万吨，上半年实际产能近6.15万吨，仍有近三分之二的产能处于闲置状态。在需求明显收缩、成品库存仍在去化的当口，生产节奏与市场需求之间的错配，正在行业深度调整期内被一步步放大。

图源：古井贡酒2026年半年度报告

与此同时，代表经销商备货意愿的合同负债数据持续走弱。2026年上半年，公司的合同负债为8.34亿元，较上年同期的14.28亿元下降了41.26%，减少近四成。作为先付款项，这一数据本质是渠道对未来动销的投票；它的大幅回落，已经代表了经销商打款意愿的大幅下降。

产销失衡与需求疲软之下，古井贡酒的“去库存之路”正被推向一个更为胶着的调整区间。

“提质不提价”是主动让利还是被动防守？

面对量价齐跌与产销错配的压力，古井贡酒在2026年下半年祭出核心应对策略，以“提质不提价”为核心，试图通过产品升级与品牌赋能稳住基本盘、修复市场信心。

2026年8月12日，古井贡酒在安徽合肥举行年份原浆品质升级发布大会，不仅官宣古天乐出任品牌大使，还宣布二十多款主力产品完成系统性酒体升级。其中，献礼版和古5提高优级酒比例；古8在增加优级酒的基础上，加入陈年酒调配；并推出轻度古20与“古井神力酒”，切入健康赛道与年轻群体。

为配合产品升级，公司同步强调将继续执行“全国化、次高端、古 20+、强塔基”，并强调要以“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”为核心抓手，以强化终端执行力。

但从市场实际反馈来看，美好的战略布局并未有效落地，核心的稳价目标已然落空，市场价格体系持续承压、局部倒挂问题凸显。

今日酒价监测数据显示，2026年6月，年份原浆古20的价格已下探至470元至530元之间，距出厂价560相差30元至90元不等。截至2026年9月8日，每日酒价最新数据显示，古20价格为460元，仍在低位运行。

图源/今日酒价公众号

价格倒挂直接压缩了渠道利润，间接削弱渠道信心，最终直观反映在终端动销持续走弱的趋势之上。

2026年上半年，古井贡酒线下传统渠道实现营收94.73亿元，同比下降28.81%。对比之下，公司线上渠道实现营收6.58亿元，同比增长14.92%，成为本次中报的亮点之一。但除此之外，线上销售的毛利率仅有72.56%，低于线下8个百分点，且体量仅占总营收的6.5%，0.85亿元的增量远不足以对冲线下数十亿元的下滑。

图源：古井贡酒2026年半年度报告

市场区域的冷暖分化，更是彻底暴露古井贡酒全国化战略落地乏力的深层困境，省外扩张瓶颈早已显现。

今年上半年，古井贡酒以安徽省内为主的华中市场实现营收91.25亿元，同比下降25.8%，但营收占比反而提升1.47个百分点至90.07%。华北市场从上年同期的8.09亿元骤降至3.99亿元，降幅高达50.71%，近乎腰斩。华南市场由7.68亿元降至6.03亿元，降幅21.46%。省外市场的收缩幅度远超省内，当“全国化”战略遭遇需求下行的行业周期，实际落地效果正在被重新检验。

图源：古井贡酒2026年半年度报告

对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪认为，古井贡酒宣称的“提质不提价”更偏向产能过剩下的被动缓冲，生产端放量、终端动销疲软，用升级产品稳住价格带，避免直接降价引发品牌倒挂。在经销商打款意愿低迷的当下，单纯的产品升级和营销加码，很难快速转化为真实的终端动销。