北京
府库第1300期原创内容
投资的再平衡，说起来容易做起来难
昨天咱们借着哈利·布朗的永久组合思路，一起聊了一下多元资产配置组合中各类资产的配置比例问题。如果一个投资组合设定好了各类资产的持仓比例，组合跑一段时间之后，一定会因为各类资产的涨跌导致持仓比例偏离预设的比例，所以就会涉及到这个再平衡的概念。
再平衡的意思不复杂，就是组合里某一类资产涨多了或者跌多了，占比偏离了当初定下的目标，就把它调回去。至于什么时候动手，可以按时间来，可以按偏离了多少来，也可以趁着有钱进出的时候顺手调一调。
这件事在理论上曾经被认为是能白捡一块收益的。1996 年有人把它写成了一个公式，两类资产各自的波动越大、彼此涨跌越不同步，光靠涨多了卖一点、跌多了买一点这个机械动作，长期就能比什么都不做多出一块。这块多出来的，后来被叫做再平衡红利。
今天我们就对再平衡的问题进行分析。
再平衡的回测验证
拿实际的数据算一遍。从 2005 年开始，一个 60% 股票加 40% 债券的组合，如果中间一次都不动，到今天手里会变成什么样子。
股票那一边用中证全指全收益指数，债券用中债财富指数，60/40 起步，2005 年起按月度做指数模拟，数据算到今年 7 月底。
如果从头到尾一次都不调，股票的实际占比会一路往上走。2015 年 5 月最高到过 88.7%，今天是 84.4%。而每年重新拉回 60% 的那一条，二十多年里基本一直待在 61% 上下。
不做再平衡的情况就是股票的长期回报更好，导致股票的占比要远远高于债券的占比，当然从这个案例的回测结果中，再平衡的长期收益会更好。
对于再平衡的不同做法放在一起进行对比：一次都不动、每年调一次、每个季度调一次、偏离超过 5 个百分点就调。
一次都不动的年化是 8.77%，最大回撤 60.1%。每年调一次的年化 10.30%，最大回撤 39.3%。每个季度调的年化 9.11%，回撤 46.7%。按 5 个百分点阈值调的年化 9.00%，回撤 46.8%。
每年调一次那条收益最高、回撤也最浅，二十一年里一共动了 21 次。每个季度调的那条动了 86 次，操作量是它的四倍，结果反而低了一个多点。
三种不同的再平衡策略，年化收益都有提升，看起来再平衡是一种很不错的投资操作。
再平衡的另外一面
但对于再平衡来说是有一些争议的。
海外有一组不客气的数据。2020 年一份做组合管理的学术期刊上登过一篇研究，样本是 1960 年到 2017 年的美国股票和国债，六比四的比例、每个月做一次再平衡。结果是在 2008 年那轮下跌里，再平衡那一版的最大回撤反而比什么都不做更深，大概是它的 1.2 倍，多出接近 5 个百分点。从 2007 年 10 月到 2009 年 2 月这一段，再平衡的收益比不动少了 5.3 个百分点。
另外还有一篇 2014 年的论文，把两类资产接下来所有可能出现的涨跌组合列成一张表，一种一种算过去，结论是再平衡和什么都不做，最后期望能拿到的钱是一样多的，那个所谓的再平衡红利只是几何收益率这个统计口径算出来的差别，不是真的多出来一块财富。
这个争论到今天也没有一个统一的答案。
对于再平衡来说，最有效的情况就是各类资产涨跌分化，类似于在一个波动区间里面，等于是跌多了补仓，涨多了加仓。如果面对趋势行情特别明显的时候，反而是丢掉了持仓，导致收益变差。
再平衡具体到自己的投资中并不容易
对于再平衡来说，并不是一个只要做了就必定能提升收益的动作，也不存在最佳的再平衡策略，所以再平衡应用到自己的投资中，并不容易。
我自己对于再平衡这件事比较释怀，没有按照固定的规则来做，比如想买到一定的仓位，一直买不到那就等一等，觉得太贵了也等一等，逐步去调整到自己舒服的比例就可以。
所以再平衡这件事，更柔和的去融入到自己的投资策略中更重要，机械式的去执行，又比较麻烦，也不一定是更好的结果。
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