存量周期守盘破局：泸州老窖控价稳盘，加码低度赛道寻增量

2026年8月25日，泸州老窖披露2026年半年度报告，报告期内实现营业收入104.72亿元，归属于上市公司股东的净利润43.39亿元。

众所周知，2026年以来，白酒行业处于存量调整阶段，行业整体消费更趋理性，部分产品出现价盘承压、渠道库存高企等现象。

在此行业背景下，泸州老窖推行控量挺价、经销商优化等举措，财报数据显示其核心产品吨价上行，账面资金储备充裕；与此同时，2026年6月25日低度新品28度高光正式上市，公司在产品端开启新的赛道布局。

“当前，泸州老窖开始逐步协助经销商去化库存，短期看，泸州老窖充分发挥多产品的矩阵优势，产品有望实现均衡发展。”长江证券在研报中表示，长期看，泸州老窖高端产品全国化稳步推进，腰部产品竞争力逐步加强，有望实现长期稳健发展。

以量挺价夯实财务底盘

从财报细分数据来看，2026年上半年，泸州老窖中高档酒类实现营业收入约92.00亿元，占总营业收入比重达87.85%，为主要收入来源；其他酒类实现营业收入12.11亿元，占总营业收入比重11.56%，产品结构整体保持稳定。

受控货稳价策略影响，公司产品销量与吨价出现明显分化。报告期内，公司中高档酒销量同比下降约42.5%，吨价同比上涨6.4%至66.4万元/吨。

量价关系的调整，也进一步传导至盈利端，带动公司维持住行业高位的盈利质量。2026年上半年，泸州老窖中高档酒毛利率90.74%，与上年同期基本持平。公司整体综合毛利率85.35%，在白酒上市公司中排名前列，仅次于贵州茅台。

对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，“以量换价”策略在当前存量调整周期里，短期效果已经显现，通过主动控货守住了核心大单品的价盘稳定，避免了行业常见的价格倒挂风险，用短期销量下滑换来了品牌价值的长期稳固。

同时，中国酒业独立评论人肖竹青给出解读：“在全行业去库存大周期，这是用短期阵痛换取长期可持续发展的理性选择。中长期价值凸显——第一，有效消化渠道历史库存，缓解堰塞湖风险；第二，守住国窖1573高端品牌定位，避免陷入价格内卷泥潭；第三，重建渠道信心，让经销商回归健康周转，而不是赌涨价套利。”

经营策略调整也传导至经销商队伍层面，截至报告期末，公司境内经销商共计1533家，同比减少9.98%；境外经销商共计106家，同比增长20.45%。据公司公开说明，境内经销商数量变动源于对部分不符合管理要求的经销商进行清理，持续推进经销商结构优化。

渠道结构同样随之发生变化，报告期传统渠道营业收入约94.94亿元，新兴渠道营业收入约9.17亿元，新兴渠道营业收入同比小幅下滑1.64%，降幅低于传统渠道，线上电商、官方旗舰店等数字化渠道保持相对稳定的市场表现。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对此表示：“经销商境内下滑可理解为清理不合规/低效能渠道、提质提效；新兴渠道微降说明直营电商、会员、品鉴、即时零售抗跌性更强。后续应把C端会员、宴席报名、品鉴转化率接回终端动销，否则单纯砍经销商只是缩表。”

在行业调整周期，公司依旧保持资本开支力度，一边布局中长期产能底座，一边对大额闲置货币资金做理财现金管理。报告期内泸州老窖投资活动现金流量净额约为-8.80亿元。

投资活动现金流出主要分为产能建设与理财投资两块：一是资本性开支，购建固定资产、无形资产支付现金约7.14亿元，主要投向黄舣智能酿造技改项目、产能配套建设、产线智能化升级，对应在建产能 8 万吨项目的持续投入，用于扩充基酒酿造、储存能力；二是现金理财投资，公司账面货币资金规模 261.30 亿元，利用闲置资金开展现金管理类理财，产生相应投资现金流出4亿元。

投资活动同时存在少量现金流入，来自部分理财产品到期赎回、处置老旧固定资产带来的回款；本期理财到期回收规模有所收缩，叠加产能建设持续花钱，最终形成8.80 亿元的净流出规模。

除产能与资本布局之外，公司亦未抛下技术研发。报告期内，公司研发费用约7499.20万元，研发投入主要用于酿造工艺研究、酒体风味分析、低度酒相关技术试验等方向。

从公司硬实力维度看，天眼查显示，泸州老窖成立于1995年，注册资本147198.7769万元；参与招投标项目1968次；知识产权方面有商标信息7117条，专利信息1264条，著作权信息204条；此外公司还拥有行政许可84个。

落到财务健康度指标上，截至2026年6月末，公司货币资金约261.30亿元，总资产约643.25亿元，归属于上市公司股东净资产约457.33亿元，负债合计约184.42亿元，资产负债率约28.67%，维持在较低水平。

在稳健的资产结构支撑之下，公司也保持着较高的股东分红回馈力度。泸州老窖2025年全年现金分红约85亿元，分红率78.48%，上市以来累计分红超605亿元，累计分红率63.50%，相关分红方案已落地执行，北向资金、公募等机构出现在前十大流通股东名单中。

低度破局，瞄准年轻消费新机遇

在夯实经营底盘、筑牢财务安全垫的同时，面对白酒行业存量博弈的大背景，泸州老窖也在积极寻找第二增长曲线，将目光投向低度化、年轻化这一新兴消费赛道。

中国酒业协会发布的《2025中国白酒酒业市场中期研究报告》指出，随着年轻消费群体的崛起，白酒行业的消费结构正在悄然发生变化。1985年至1994年出生的普通白领和职场新人成为酒企寻找细分市场的重要突破口。积极拥抱年轻消费者、打破固有消费圈层、探索品牌“年轻化”之路，成为当下白酒企业的必修课题。

中国酒业协会理事长宋书玉亦曾于2024年表示，更低的酒度更好的风味一定是浓香型名酒的发展方向。理性、健康的饮酒态度和饮酒行为决定了未来消费者的选择，更低的酒度，更好的风味，当然也应该是酒业发展的选择。

顺应这一行业趋势，2026年6月25日，泸州老窖推出低度新品28度高光，产品包含375ml国际版、50ml mini版两个规格，官方定价分别为128元/瓶、16.9元/瓶，目标面向年轻消费群体，覆盖小聚、自饮等轻饮酒场景。

泸州老窖相关人员表示，行业低度酒普遍存在“易浑浊、易寡淡、易水解”这三大痛点。泸州老窖依托传承24代、历经700余年的传统酿制技艺，借力国家级科研平台三十余年技术沉淀，才构建起行业难以复制的低度酒技术壁垒。

从市场反馈来看，截至8月末，该新品上市两个月，销售收入突破2000万元，其中线上渠道贡献主要销量，50mlmini装因试饮门槛较低，复购率表现优于预期。渠道布局上，28度高光以线上电商渠道为主，线下即时零售渠道为辅。

这款新品并非公司首次布局低度赛道，此前泸州老窖38度国窖1573已在低度白酒细分市场投放多年，28度高光的上市进一步丰富了公司低度产品矩阵，形成从高端商务低度到年轻轻饮低度的价格带覆盖。

在肖竹青看来：“泸州老窖选择‘高光’独立子品牌运作，不挂靠国窖1573，既可以放开手脚探索年轻轻饮、冰饮、调饮新场景，又不会稀释国窖的高端商务品牌心智，这一步布局非常审慎聪明。此前38度国窖1573已经做成百亿级低度商务大单品，瞄准商务场景；而28度高光瞄准25‑35岁年轻群体的小聚、独饮微醺场景，二者场景错位，完成低度赛道从商务向大众轻饮的拓展。”

围绕年轻群体，公司也同步配套多维度运营动作。品牌端，公司借助音乐节、城市快闪等活动触达年轻人，联动潮流品牌推出联名限定产品，扩大年轻群体曝光。产业链上，黄舣酿酒生态园开展制曲到包装全流程智能化改造，泸州周边高粱种植基地持续建设，保障原粮供应。市场端，公司拓展县域市场、深耕宴席场景，通过品鉴会、会员数字化运营，推动渠道向消费者运营转型。

詹军豪表示：“整体来看泸州老窖这套组合拳，是在行业调整期兼顾短期渠道健康和长期用户布局的稳扎打法，既守住了基本盘的品牌底盘，又在年轻化新赛道拿到了先手优势，比单纯靠降价冲规模的酒企更有穿越周期的底气。”