长源东谷：进攻性并购延长产业链，押注热交换千亿市场

2026年上半年，受结构调整、贸易壁垒及持续的销量压力驱动，汽车零部件行业的竞争持续激烈，与此同时，产业整体正经历三大转变：竞争逻辑从单点突破转向平台化整合，发展模式从被动配套转向技术卡位，资本逻辑从规模扩张转向效率决胜。

并购浪潮席卷行业，行业格局持续变动。9月份，长源东谷发布重组草案，拟作价501,000.00 万元，通过发行股份的方式购买康豪机电100%股权，并募集配套资金。

通过本次重组，长源东谷将实现从单一“发动机核心零部件制造”向“发动机核心零部件+热交换系统等核心配套系统”的战略升级。

标的估值倍数远低于同行业水平

本次交易中，康豪机电在评估基准日2026 年 3 月 31 日模拟合并口径归属于母公司股东全部权益账面值为 148,368.21 万元，评估值为 501,000.00 万元，评估增值352,631.79万元，增值率 237.67%。

市场普遍认为本次交易作价偏高，也让主导本次交易的长源东谷显得过于激进。

如果要理解长源东谷本次近乎带有进攻意味的并购，则必须将其置于整个汽车零部件行业的结构性变化的宏观背景下来审视。

2026年上半年，长源东谷实现营业收入101,423.02万元，同比下降 2.03%；实现营业利润 18,282.16 万元，同比下降 1.33%；实现归属于母公司股东的净利润 16,670.30 万元，同比增长 1.66%。

从业绩表现来看，长源东谷整体经营仍保持稳健，但主业略微显示出增长乏力的迹象。而据QYResearch调研报告显示，2025年全球汽车零部件收入规模约25895亿美元，预计2026年约26780亿美元，到2032年将接近33496亿美元，年复合增长率约3.80%。

在全球汽车零部件行业整体延续稳中有涨的态势下，赛道内的玩家不再共享普涨红利，而开始进入强者愈强、弱者淘汰的新局面。

长源东谷愿意为康豪机电支付溢价，瞄准的是其强悍的盈利能力和双方能够达成的产业链协同效应。

康豪机电主营业务包括热交换系统的研发、生产与销售，以及动力单元业务，涵盖发动机与动力单元的代理销售、电子调速系统等动力单元配件的制造与销售。

2024年、2025年，康豪机电分别实现营业收入120,677.83 万元、139,402.67万元，2026年一季度实现营业收入40,514.64 万元。

净利润表现同样亮眼，2024 年、2025 年、2026年一季度康豪机电分别实现净利润22,959.86万元、30,467.94万元、8,603.19万元。

从定价公允性来分析，本次交易静态PE 为 16.71 倍、PB 为3.50 倍，与康豪机电业务相似的可比公司、同行业可比公司、下游终端客户相近的可比公司的静态PE分别为37.61倍、40.24倍、46.26倍，远高于本次交易标的估值水平。

此外，康豪机电热交换系统业务当前处于高速成长期，2025 年收入同比增长较快，公司目前处于快速发展期，对应业绩对赌期内的动态市盈率为12.32 倍，随着预测期内业绩逐步释放，估值水平将进一步下降。

综上，本次估值水平低于各维度可比上市公司均值，本次交易具有公允性。

业绩承诺护航资产并表增厚EPS

除交易作价外，本次重组是否会大幅稀释现有股东权益，并增加上市公司财务负担，也是媒体热议的焦点之一。

根据长源东谷发布的专项说明，本次交易完成后，基本每股收益从1.2增厚至1.4，不存在每股收益被摊薄的情形，且随着上市公司与标的公司完成整合后，协同效应得以体现，整体市场竞争力提升，有利于提升上市公司长期盈利能力。

本次交易的业绩承诺同样亮眼。根据草案，若本次交易于2026 年 12 月 31 日前实施完毕，则标的公司2026年度、2027 年度、2028 年度的净利润分别不低于 35,000.00 万元、40,000.00 万元、47,000.00万元；若本次交易于 2027 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日期间实施完毕，则标的公司2027 年度、2028 年度、2029 年度的净利润分别不低于 40,000.00 万元、47,000.00万元、53,000.00 万元。

三年合计14亿元的业绩承诺，在一定程度上为交易后EPS的稳定性提供了保障。

此外，根据相关研究机构分析，全球热交换系统行业正处于传统应用升级与新兴场景拓展的叠加发展阶段，市场增长逻辑已由单一的存量设备更新，转向多领域、多场景的复合型需求驱动。

全球数据中心柴油发电机组热交换系统市场规模由 2021 年的 21.30 亿元增长至 2025 年的 44.46 亿元，2021-2025 年年均复合增长率达到 20.20%，预计 2030 年市场规模将达到 143.06 亿元，2026-2030 年年均复合增长率达到约 19.89%。

康豪机电是国内领先的热交换系统供应商，具备成熟的热交换系统规模化生产能力与深厚技术积累，产品作为发电机组的重要组成部分，广泛应用于数据中心、储能、工程机械及民用备用电源等场景，行业市场占有率位居前列，核心客户包括康明斯集团、卡特彼勒、MTU、广西玉柴、潍柴动力等国内外知名动力系统制造企业。

下游数据中心、电化学储能赛道保持高景气增长，市场扩容空间充足，叠加康豪机电领先的市场份额、一站式定制化服务能力以及长期龙头客户合作基础，本次交易完成后，长源东谷有望持续受益行业红利。

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