美债长端收益率逼近2007年高点！国际金融市场离2008年美国金融危机起始阶段还有多远？

市场正在交易确认霍尔木兹海峡、曼德海峡、巴拿马运河这三大大宗枢纽的同时运力受损预期。以及，就算美联储不加入，全球也已经开始的央行加息连续季！

而美伊冲突、中期选举、美债危机、厄尔尼诺现象的那些事，其实也都是围绕着“能源-美元-美债”的链条反复发酵，昨天甚至也门胡塞武装都为这个脆弱的预期链条来了一脚。

可以说，当下”原油-美债“领衔全球，美元短期下行力度阻力增大，农业和国际航运跟随大主线方向、大宗商品波段角力，美股、BTC等高β品种波动持续增大的主线很清晰，主线以外都是抢流动性的。

至于美债10Y收益率逼近5%，30Y接近2007年高点，我其实今天重点是想聊，其是否预示着2008年的金融危机，会在全球上演！

并且，长端美债当下在面对的不只是联储利率预期，而是通胀、能源、财政和期限溢价的共同冲击，贝森特着急向市场解释自己不是庄家，说明美国财政部，目前实力羸弱，不能将其视为有央行支持下的财政干预！

接下来我们聊聊这些逻辑：

一、遥想2007年：今天的AI融资杠杆和昨天的房地产杠杆

2007年8月，美国10年期国债收益率也处在接近5%的高位，而就在这一阶段，次贷问题开始从房地产市场进入金融市场。8月9日，法国巴黎银行暂停三只基金赎回，理由之一就是美国次贷相关资产已经严重缺乏流动性。随后，银行间融资市场恶化，2007年下半年金融危机逐步从“资产价格问题”演变成“信用问题”。

虽然，2007年的美债高收益率并不是2008年危机的原因，其真正的问题是此前多年形成的房地产泡沫、高杠杆、次级抵押贷款、证券化和影子银行体系。核心逻辑还是因为金融市场的流动性、以及资产价格的持续性有了问题，这导致风险溢价上行，杠杆破裂，才引发市场实际利率飙升！

但当下。BIS也已经将其目前的美国金融市场定义为在““circular financing”下的“shadow borrowing”（循环金融模式下的影子银行）风险特征。

回顾2007年房地产的杠杆和融资速度，确实很像2026年AI和半导体融资浪潮！本质上，都是美国财政部和市场开始抢夺有限的市场资金，并希望拉美联储下场托市，并压低利率！

我们看到，2007—2008年，美国金融市场走的是房地产资产价格上涨、地产融资扩张，金融杠杆化蔓延，产业驱动越来越依赖外部流动性，市场边际资金开始不足，无风险收益率突然上升，市场去杠杆反过来打击资产价格的路径。

而我们今天虽然在说AI，但本质还是在谈基建，只不过AI基础设施投资建设听起来比较高大上，其脱掉概念，本质也是一个类似的“融资—资产—现金流”循环！

所以，美国财政融资、企业AI融资和央行流动性之间，会不会在2027年前后发生共振，非常值得期待，何况，今天美国的房地产抵押利率也已经上到6.76%，创下年内最高水平，市场的风险叠加已经远胜当初！

回头再看历史数据，2006年美国家庭抵押贷款余额增速达到约11.25%，2007年仍有约6.75%，与此同时，银行、投行和影子银行把房地产贷款进一步证券化，形成MBS、CDO等资产，再依靠repo、商业票据等短期融资不断加杠杆。

到后来，金融体系已经不是“银行给居民放房贷”这么简单，而是整个金融市场共同持有房地产信用！最终，房地产资产价格影响了抵押品价值，压低了证券价格，影响了融资能力，才导致金融机构杠杆！

所以，2008年是一个典型的“流动性先于偿付能力崩溃”的危机，很多资产最后并不是因为真的一文不值，而是因为市场突然不愿意给它融资。

二、为什么今天的AI融资潮像昨天的房地产！

因为今天的AI投资也是“资本扩张机器”，其和2007年最大的不同只是：2007年融资的抵押物是房子，2026年融资的核心抵押物越来越变成了数据中心、GPU、算力合同、长期租赁和未来AI现金流。

BIS今年已经直接提醒，AI基础设施投资正在从企业自身现金流融资，转向债务和私人信贷融资，很多项目通过SPV、合资企业和长期租赁，把债务放在表外，由私人信贷基金、保险资金等承担，而大型科技公司通过长期算力采购和租赁协议提供某种信用支撑。

BIS甚至已经将其称为新时代在““circular financing”下的“shadow borrowing”（循环金融模式下的影子银行）。

这意味着AI融资开始具备三个非常值得警惕的特征：

第一，投资规模越来越大。

第二，融资链条越来越长。

第三，市场正在提前资本化“未来现金流”。

这才是AI和房地产泡沫当年最深层的相似性，2006年的房子之所以能够卖那么贵，是因为市场相信未来房价还会涨，而2026年的AI基础设施之所以能够持续获得巨额资本，是因为市场相信未来AI收入会高速增长。

截至，2026年1月至8月中旬，美国企业债发行量已经达到1.68万亿美元，同比增长27%，科技公司虽然只占其中一部分，但AI相关企业正在明显增加长期债务融资。

所以现在的市场出现了一个流动性紧缺的死结：

美国财政赤字扩大 → 美债供应增加，AI资本开支扩大 → 企业债供应增加，日本、欧洲利率上升 → 全球资金回报率重新定价

大家最终争夺的是同一批全球长期资金，这就解释了为什么最近美债收益率上涨后，黄金、白银、高估值科技股会一起承压，因为，全球无风险利率重新定价整个资产负债表。

因此，2007和2026年的主流市场，两者都是把未来的现金流提前资本化，再用今天的资产价格支撑今天的融资，一旦未来现金流没有达到预期，问题就不再只是估值下降，而会传导到债务融资。

当然，那一年也是大空头们最美好的时代，那一年美股下跌了56%！

三、AI最坚实的防线能否守住？

今天最大的AI公司，与2007年的次贷借款人完全不是一个信用等级，我认为这是市场，当下最大的信心之一，不过从CDS角度看，AI巨头们的信用违约率也在持续上升。

这里意味着，微软、Alphabet、Amazon、Meta等拥有巨大现金流和资产负债表，因此，AI即便发生泡沫，也不一定首先演变成“银行破产”。

但在过去一年美国大型科技公司已经发行约2200亿美元债券，用于AI和数据中心扩张，而到了今年，这个规模正在倍数增长，AI企业的大规模融资正在改变整个投资级公司债市场的定价结构，同一发行人的不同债券已经出现异常的流动性和信用利差错位。

而这还是当下，算的上宽松的市场信用条件下发生的，一旦美国再次加息，这个压力就会更大。

也就是说，AI市场的问题可能不在于“微软等今年会不会还不起债”，而在于这些长期资产的回报率，是不是早就已经不足以覆盖越来越高的资本成本了？

一旦答案变成“是”，就会出现类似2007年的第二阶段：

市场核心标的投资回报下降确认，全市场资本开支削减，那么GPU/数据中心需求下降，导致产业链订单下降，引发AI企业融资环境恶化，刺激信用利差扩大，然后私人信贷开始惜贷，最终资产估值下降，并进一步降低融资能力。

这就是今天真正需要警惕的“AI版去杠杆”！至于风险发生后的市场反映，都在下面的图里了。

这意味着，如果2026-2027年出现以下组合：

油价/通胀还在上升（前者超120，后者超4%），且10年美债突破5%并长期维持，30年期收益率继续上升超5.5%，季报端 AI资本开支回报开始下降 ，但AI香港债券发行继续增加 ，且私人信贷开始收缩！

那么风险就从“估值危机”进入“融资危机”，而一旦出现融资危机，市场真正盯的就不再是美联储“降不降息”，而是：美联储是否必须重新提供流动性。

这就又回到了耶伦、伯南克的时代！