AI故事撑起三倍股价，铂科新材H股融资能否接住预期？

一年时间，铂科新材股价最高上涨近三倍，趁着估值高位，公司火速启动H股IPO，冲刺“A+H”架构——A股为“看得见订单”的AI电感买单，港股则承接扩产与海外化的更长成长故事。

PART 01

股价涨三倍，利润增一成

一年时间，铂科新材股价最高上涨近三倍。

2025年6月，铂科新材股价还在 30元附近徘徊，市值约 122亿元，静态市盈率 32 倍。彼时，市场眼里的它，只是一家磁性材料公司。

一年后，市场改以 “AI 算力供应链公司” 的眼光重新打量它，估值逻辑彻底改写。2026年6月22日，股价站上 113元历史高点，市值461亿元，静态市盈率110倍。

就在市值步步逼近历史高位之际，铂科新材迅速启动 H股上市：6 月 1 日公告筹划，6 月 22 日股价见顶，7 月 8 日正式递表港交所。公告、见顶、递表，三个节点紧密咬合，几乎踩在同一个节拍上。

图片来源：炒股软件

铂科新材原有核心产品是合金软磁粉芯，主要应用于光伏逆变器、新能源汽车、充电桩、储能和工业电源。近年来，公司凭借材料优势向下游延伸，将合金软磁粉芯进一步加工成 AI 芯片电感，切入 GPU、ASIC 等高算力芯片的供电系统。

标签换了，业绩跟上了吗？2024 年到 2025 年，公司归母净利润仅从 3.76 亿元增至 4.18 亿元，增幅约 11.2%。股价涨了近三倍，利润只涨了一成。显然，点燃这轮行情的，不再是光伏、新能源汽车用磁性材料等传统业务，而是一个体量尚不算大、却被贴上 GPU、ASIC 和 AI 服务器标签的新业务——AI 芯片电感。

PART 02

预期很贵，现金流在退

这个 “体量尚不算大” 的新业务，到底有多大？2023 年至 2025 年，铂科新材的 AI 芯片电感销量从 2265.2 万件增至约 1.08 亿件，销售收入从约 0.78 亿元增至约 4.39 亿元。其中，2024 年收入同比增长约 370%，但到 2025 年，销量仅增长约 10%，收入增幅回落至约 20%。

图片来源：铂科新材招股书

2026 年上半年，铂科新材 AI 芯片电感业务再度迎来大幅增长，东吴证券预期该业务上半年收入同比提升 133%。2026年上半年，铂科新材整体营收同比增长37.46%，归母净利润增长17.95%，但经营活动现金流净额同比下滑 46.49%。对铂科新材来说，真正的考验在于 AI 芯片电感能否脱离估值叙事，转化为持续稳定的现金流回报。

从收入结构来看，AI 芯片电感收入占比由 2023 年约 6.7% 提升至 2025 年约 24.4%，2026 年上半年占比突破 30%。这项业务已经成型为公司第二增长曲线，但尚未撼动合金软磁粉芯的基本盘地位。

仅凭AI 芯片电感业务的收入规模，撑不起一年间市值上涨了300多亿元。市场交易的，从来不只是当期这笔收入，而是 GPU、ASIC 功耗提升、TLVR 供电架构渗透，以及 AI 服务器、光模块、高端存储放量的预期。9月7日，铂科新材披露新型高端一体成型电感项目开始大规模投产，当日股价上涨 16.62% 至 84.50 元；9 月 8 日回落 3.43% 至 81.60 元，静态市盈率仍接近 80 倍。

PART 03

扩产狂飙下的治理旧账

铂科新材本次 H股募资，资金投向基本聚焦 AI芯片电感扩产。据IPO申报文件，募集资金将用于 AI 芯片电感产能扩建与产线升级、惠东生产基地改扩建等项目。根据公司此前披露的信息，惠东一期项目满产后，AI 芯片电感产能预计可达约 2.5亿片 / 年，相对公司 2025 年约 1.2 亿片 / 年的设计产能实现翻倍有余；环评文件显示，惠东二期规划新增一体成型电感产能 11.2 亿片 / 年。

图片来源：铂科新材招股书

海外扩张是另一资金出口。公司泰国基地于2026年5月开始安装和测试设备，计划生产合金软磁粉芯及AI芯片电感。2023年至2025年，海外收入占比由9.2%升至18.1%，2026年一季度进一步达到约22%。港股募集的港币或其他可兑换资金，在支付海外设备、厂房、员工费用以及实施境外并购时更加便利。

然而，激进的扩产计划，叠加的却是并不完美的治理记录。铂科新材在申报创业板IPO时，曾因未将深圳市摩码科技有限公司、惠州富乐工业材料有限公司作为关联方披露，也未将收购惠州富乐100%股权的交易作为关联交易披露，于2019年9月被证监会出具警示函。

图片来源：中国证券监督管理委员会

2025 年 4 月 28 日，子公司惠州铂科磁材厂房二造粒车间发生一起中毒窒息事故，造成 2 人死亡，直接经济损失约 230 万元，子公司被罚 73 万元。

事故源于一连串违规操作：夜班一名员工未经作业审批、未获工作指令，擅自进入喷雾干燥机罐体捡拾掉落工具。罐内残留的氮气、乙酸乙酯挥发气体，导致其进入后因缺氧窒息昏迷；一名工友发现险情后，下罐施救，同样因缺氧窒息。

事发后，惠州市人民政府官网刊发《惠州市安全生产委员会办公室关于对惠东大岭惠州铂科磁材有限公司 “4·28”一般中毒窒息事故调查处理工作挂牌督办的函》， 要求惠东县人民政府迅速组织成立事故调查组，开展事故调查处理工作。铂科新材总经理、分管安全副总、安全经理等多名管理人员被建议由应急管理部门给予行政处罚，涉事车间停产。

图片来源：惠州市人民政府官网

一面，是产能翻倍、融资扩产的宏大叙事；另一面，是信息披露瑕疵与安全生产事故的旧账。当前约80倍静态市盈率，对应的是AI供电架构升级和公司产能释放的双重预期。但扩产这张牌能否兑现，考验的不只是资金，更是执行。