智谱以「小股大债」融资50亿美元：全球资本对稀缺中国AI资产再现强烈配置意愿

约六成资金来自可转债，现有长线股东继续加仓，部分IPO时持审慎态度的价值投资人转向主动建仓。

本文为IPO早知道原创

作者｜Stone Jin

据IPO早知道消息，智谱（02513.HK）于9月13日宣布完成约50亿美元融资，包括约20亿美元股份配售及约30亿美元可转债发行。本次所得款项净主要将用于下一代GLM模型、完全自训练体系及相关算力基础设施。

根据公告，智谱股份配售价为每股714港元，较公告前收盘价折让约9.96%，配售股份占扩大后已发行股本约4.50%。可转债采用零息结构，发行价为本金的100.5%，到期按本金赎回；初始转股价为每股892.50港元，较配售价溢价25%，较公告前收盘价溢价约12.55%。

需要指出的一点是，零息与溢价发行的组合，是本轮融资的重要信号。投资者以高于本金的价格认购，持有期间不收取票息，意味着其接受较低的债权现金回报，为潜在转股价值支付溢价，体现出对智谱长期股权价值的积极预期。本轮融资约六成资金来自可转债，在控制即期股份增发规模的同时，为模型研发和算力建设筹集了大规模资金。随着研发预算与资金安排进一步明确，智谱持续开展训练实验、推进模型迭代和完善算力体系的资本基础得到增强，为参与下一阶段全球前沿模型竞争增加了筹码。

全球头部长线资金及多策略对基金踊跃参与前20大投资人共获配超85%、可转债超88%

从最终获配结构看，海外机构构成本次发行的绝对主力，投资人覆盖亚洲、欧洲和美洲多个主要资本市场。全球头部长线资金及多策略对基金踊跃参与，其中包括数家管理规模千亿美元的全球Top10 投资机构；多家机构单家需求即超过5亿美元。高质量资金的集中到场，使订单簿呈现出高度长线机构化和专业化的鲜明特征，也充分体现了全球资本对智谱基本面及长期价值的高度认可。

高质量国际长线资金与一线中资长线机构本次继续踊跃参与。投资人阵容中，既有管理规模逾万亿美元的欧洲长线基金、管理资产近千亿的东南亚长线资金，也有中国成长型长线机构和多家管理规模数千亿美元的全球头部私募股权机构。长期投资人近30家，多家现有长线股东继续参与并进一步增加仓位；与此同时，一批核心机构同时配置配售与可转债两类产品，以跨资产方式表达对智谱中长期价值的坚定判断

这类资金通常以基本面研究和中长期持有为核心，不以短期交易为主要目标，其集中入场本身就具有鲜明的价值背书意义。尤其值得关注的是，部分传统长线价值投资人在智谱IPO阶段仍对大模型赛道保持审慎，而在本次交易中已由观望转向主动建仓。当然，智谱持续强化的技术壁垒、加速推进的商业化进程、不断扩大的客户基础及清晰的全球化路径，正在推动最具耐心的资本重新评估中国大模型资产的长期价值。

此外，科技专注型投资机构接近20家，既包括高度聚焦AI、半导体及数字基础设施的全球专业机构，也包括长期深耕亚洲科技资产的领先投资平台。这是对赛道理解最深、研究门槛最高的一批专业资金。他们高度一致的配置选择，为智谱在大模型产业链中的长期稀缺性投下了极具分量的一票。

从另一个角度来看，本次分配呈现出罕见的集中度：前20大投资人合计获配股本超过85%、可转债超过88%，绝大部分额度优先配置给具备深度研究、强承接能力及中长期持有意愿的高质量机构。旺盛需求与有限额度形成鲜明反差，不仅凸显发行筹码的稀缺性，也进一步夯实了交易后的稳定持有基础。

技术投入已在模型服务业务中形成增长加码下一代GLM、完全自训练及算力基建

事实上，智谱的技术投入已在模型服务业务中形成增长。智谱上半年MaaS开放平台及API服务收入达8.25亿元，同比增长约2736%；截至8月底，按月度收入年化计算的ARR达到16亿美元，较7月上旬增长60%。持续扩大的付费需求，为模型能力升级与算力扩充提供了应用基础。本轮融资将进一步支持智谱衔接前沿研发与规模化服务，加快技术成果向实际生产力转化。

其中，完全自训练是本轮研发投入的重点方向。智谱持续保持高频模型迭代：从今年2月的GLM-5，到4月GLM-5.1、6月GLM-5.2，再到8月GLM-5.3，约每两个月完成一次重要升级，持续提升复杂编程与长程任务能力。本轮融资将进一步支持下一代GLM及完全自训练体系建设，探索由下一代模型在上一代模型构建的环境中训练，逐步形成递归式自我改进循环。相关研究覆盖训练数据生成与筛选、可执行和可验证的任务环境，以及长程推理、自我验证等能力，推动模型参与更完整的训练与改进过程。

围绕这一目标，智谱将同步加强训练与生产推理设施，推进国产芯片适配、算子开发和算力调度，提高计算资源的有效产出。新增资金将为更大规模的训练实验和连续多轮技术迭代提供支持，进一步巩固模型研发、后训练与底层工程协同创新的能力，为持续探索前沿智能提供长期保障。

此外，智谱坚持“开源可信、普惠向善、化山为路”的企业价值观，致力于将复杂的基础研究、工程体系和智能能力沉淀为开发者可以直接使用的基础设施。通过开放模型能力、方法与生态，让更多开发者能够理解、验证、部署并持续构建，使模型进步转化为开放社区共同积累的能力，让前沿智能的价值在更广泛的应用中得到释放。

能力提升与安全治理同步推进。伴随GLM-5.3发布，智谱启动“开源的盾”计划，通过免费安全审计、模型额度和自动化审计工具，支持开源项目维护者发现与修复风险；同时，对敏感网络安全能力实行受信访问，并在模型权重开放前安排安全加固。结合贯穿研发与部署的伦理审查、红队测试及多层安全防护，智谱将模型能力的进步转化为开发者可用的防御能力，推动前沿智能在可信、可控的基础上服务开放生态。