缺口七成、订单排到2028年，磷化铟为何能成为AI算力最硬的一张"底牌"？

作者|晓锋

来源|博望财经

2026年，AI的短缺清单又添了一个冷门名字：磷化铟。

2英寸光通信级衬底，一年半从每片800美元涨到2500美元，急单现货直接破3000；6英寸高端品从1400美元干到5000美元上方，涨幅超过250%。

英伟达一个月连砸两个20亿美元锁产能，黄仁勋亲自飞到得州出席扩产奠基。Lumentum的CEO放话：磷化铟的缺口，已经超过了DRAM和NAND，订单排到了2028年。

一个多数人没听说过的材料，正在变成智能时代的战略物资。

01

一场至少打到2028年、20倍的市场需求

过去两年，AI的短缺剧本一路从芯片演到电力、演到存储。现在，短缺开始向更隐蔽的上游传导，光互联材料成了新瓶颈。

先讲清楚，为什么偏偏是磷化铟。

简单的说，如果光模块是数据中心说话的喉咙，磷化铟就是喉咙里负责发光和收光的声带。一颗800G光模块要用4到8颗磷化铟基激光芯片，升级到1.6T直接翻到8到16颗，对衬底的需求面积接近800G的3倍。

集邦咨询预计，2026年全球800G及以上光模块出货量将超过6300万只，占整体出货量的六成。

很多人以为硅光会替代磷化铟，事实正好相反。硅是间接带隙半导体，自己不会发光，硅光模块必须外挂一颗连续波光源，而这颗光源仍然得用磷化铟做。

硅光渗透率越高，磷化铟激光器的总用量反而以每年25%以上的复合增速增长。这是绑死的刚需。

需求翻倍式增长，供给却被限制住了。

Omdia和Yole的数据显示：2025年全球磷化铟衬底总需求约200万到210万片，合规有效产能只有60万到70万片，缺口超七成。

2026年需求飙到260万到300万片，有效产能勉强爬到75万片，缺口比例几乎没动。扩产周期长达18到24个月。头部厂商订单排到2027年甚至2028年，四季度价格再次暴涨的预期已经在市场上传开。

除了供给，政策这双手，也在同一时间发力。

2025年，商务部、海关总署发布公告，对铟相关物项实施出口管制。铟正是磷化铟的上游核心原料，管制一出，铟价直接从年初的2800元/千克冲到3月的4950元，创下近十年新高。

中国精铟产量占全球约七成，衬底成品出货量却只占全球一成。资源在上游、定价权却在下游的旧格局，正在被打破。

今年3月，英伟达分别向Coherent和Lumentum各投资20亿美元，签下长期采购协议；6月，黄仁勋亲自出现在Coherent得州工厂的扩建奠基现场，那里有全球首条量产的6英寸磷化铟产线。

那么，这个市场的天花板到底有多高？

LightCounting的数据显示，用于AI集群的以太网光模块及CPO，2025年市场规模约165亿美元，2026年直接冲到260亿美元，连续两年增速60%。预计到2030年，AI集群光互联市场有较大概率达到1000亿美元，是2026年的近4倍。

比"总量翻倍"更恐怖的，是"算力再次爆发"带来的乘数效应。800G到1.6T，单模块磷化铟芯片需求翻倍，再往3.2T走还得再翻。

黄仁勋预测，2026年到2030年，全球磷化铟晶圆与激光器的整体需求将暴涨约20倍。

而2026年本身就已经缺口七成。就算Coherent那家6英寸量产厂扩建完工、产能提升4倍，全行业到2030年的产能增幅，依然远远填不上20倍的需求。

换句话说，这轮短缺不是两三年的周期问题，而是整个AI基建周期里的结构性短缺。

从当前看，磷化铟的紧平衡至少贯穿2026和2027年，暴利窗口则可能更长。

02

从红磷到数据中心，每一层A股都有人在排兵布阵

磷化铟虽小，产业链却横跨四层。

首先是上游原料：正面临管制锁价，资源为王的局面。

铟是磷化铟的第一原料，而铟是锌冶炼的副产物，全球精铟中国一家就占六到七成。这一层的A股玩家，全是有色圈的老面孔：株冶集团、锡业股份是铟产能最大的两家，锌业股份、罗平锌电、驰宏锌锗跟着受益。

管制一收，铟价从2800元/千克涨到4950元，这一层的利润弹性最先兑现。但铟毕竟只是副产金属，真正的利润大头不在矿里。

另一条原料线是磷。高纯磷、电子级磷化工是衬底长晶的第二口粮，云天化、兴发集团、澄星股份都有卡位，属于"价值洼地、弹性待释放"的那一类。

加上配套的镓、砷、锗，云南锗业、光智科技、有研新材三家横跨其中，尤其是锗，在光纤和化合物半导体两头通吃。

其次是中游衬底与外延：当下市场面临七成缺口、而且垄断暴利最高，设备与代工都在这层。

这是整条链里技术壁垒最高、利润最厚的环节。全球格局是四家存量玩家的游戏：住友、JX日矿、AXT、Coherent，其中Coherent独家握着全球首条6英寸量产线。

国内追赶者是云南鑫耀（云南锗业控股）、鼎泰芯源（博杰股份参股后控股）、光智科技、三安光电、海特高新，再加上有研新材在材料端的纵深。

其中云南鑫耀的良品率已被公认"国内领先、国际先进"，2到4英寸晶片产能15万片，45万片新项目在建；鼎泰芯源是国内少数敢喊6英寸的企业，但连亏三年，产能还在爬坡。

光智科技背靠先导系，六英寸是它的底牌；三安光电、海特高新走化合物半导体代工路线，外延能力是强项。

而这些厂商能力的背后还离不开相应的供应链企业。

比如关键设备方面：长晶炉是当前下游扩产的真正咽喉，海外设备交付周期长，国产长晶设备正在放量，晶升股份这类晶体生长设备商是最隐蔽的受益者。

代工方面，三安、海特的化合物半导体产线，未来都可能承接磷化铟相关工艺的代工需求。设备、代工与衬底本质上是一荣俱荣，扩产越猛，卖水人的卖水人越赚。

第三层是光芯片：而这方面是典型的认证卡位，强者通吃。

光芯片是在衬底上外延生长、再切割封装做成的激光器，EML、DFB、CW光源全靠"磷化铟"。

这方面源杰科技是纯正的数通光芯片标的，EML/DFB直接供应头部光模块厂，毛利率冲到80%。

仕佳光子卡位AWG和DFB，100mW CW光源已批量出货，正好赌CPO时代。长光华芯高功率激光芯片起家，正在往通信侧切。

光迅科技是"自研芯片加器件加模块"的全能型选手，光芯片自给率在A股里数一数二。

衬底比的是产能，光芯片比的是认证。一颗芯片从送样到进入海外巨头供应链，周期以年计，一旦进去就极难被替换。中游的利润，从来只给过了认证的人。

链条最后，也是我们当下最强势的一层：光模块。中际旭创、新易盛是全球800G/1.6T双雄，天孚通信卡位光器件，华工科技、剑桥科技、联特科技、太辰光、博创科技都在扩产路上狂奔。

光模块厂卖得越欢，磷化铟的缺口就撕得越大。

资源控价、中游提利、下游变现。而磷化铟这条链最特殊的地方在于，它把"控价"和"提利"两个最肥的环节，同时压在了最上游。

03

谁在风口上？

从产业规律看，磷化铟这轮行情已经从"有概念就涨"进入"有产能才配涨"的阶段。那谁在吃肉，谁又在喝汤呢？

首先十云南锗业，衬底环节的"订单王者"，年内涨幅约219%。

这是磷化铟板块里最"实"的一家。7月，控股子公司云南鑫耀签下5.7亿元至8.55亿元的磷化铟晶片供货协议，合同金额相当于公司2025年全年营收的53%到80%，履行期从2026年8月一直排到2027年底。

订单之下，产能也同步狂飙，4月起新建年产30万片生产线，"高品质磷化铟单晶片建设项目"总投资1.89亿元，达产后形成年产45万片产能。

业绩方面，上半年营收7.32亿元、增长38.21%；归母净利润7427万元、大增235%；扣非净利暴增770%。其中化合物半导体材料收入1.42亿元、同比增长154.57%，毛利率直接拉到47.14%。

其次是光智科技，"先导系"的六英寸底牌，股价飙涨151%、创历史新高。

作为稀缺六英寸磷化铟龙头，AI时代的"中国住友"。上半年营收11.93亿元、增长16.97%，扣非净利3295万元、暴增181.65%，经营现金流6436万元、增长53.39%。

它手上有两张底牌。一张是锗：13N超高纯锗单晶，国内唯一、全球唯二（另一家是德国默克）具备量产能力。

锗锭价格一年涨超83%，而公司长协定价滞后，涨价红利要到下半年才逐步兑现。

另一张就是六英寸磷化铟的卡位，先导系在锡林浩特砸53亿元建光学材料基地，从褐煤提锗一路贯通到化合物半导体，要的就是上游资源与下游晶圆两头通吃。

住友电工当年在2英寸时代的垄断地位，就是它要复刻的剧本。

还有源杰科技，中游光芯片的"暴利样板"，A股新晋千元股。

如果说衬底是"卖铲子"，源杰就是"造引擎"。它做的是磷化铟基EML、DFB激光芯片，产品直接供应国内外头部光模块厂。

上半年业绩只能用爆炸形容：归母净利润6.07亿元，同比暴增1212%；毛利率冲到80%的恐怖水平，数通业务成了核心引擎。

光芯片的认证，一旦进入供应链，就是量价齐升的复合红利。中游最纯正的"卖水人"，非它莫属。

还有仕佳光子，绑定CPO与硅光的"潜伏者"。

上半年营收增长50.66%，核心光芯片业务增长77.64%，归母净利润3.15亿元、增长45.3%，海外收入直接翻倍。

它手里最有想象力的一张牌，是100mW CW光源已经批量出货。

还记得前面的反常识结论吗？硅光渗透率越高，外挂CW光源的需求越大，而CW光源正是磷化铟基。

仕佳相当于提前卡位了CPO时代"每颗硅光引擎都要外挂的那颗光"。下游每多一个CPO，它的订单簿就厚一分。

最后是博杰股份，从"蹭概念"到"真下场"的悬念。

8月初连续三个涨停板，市值冲到193亿元，公司被迫紧急澄清：热炒的"光通信磷化铟"只是参股公司鼎泰芯源的业务，持股仅11.049%，而鼎泰芯源连续三年亏损，2025年营收仅2493万元、净亏损4071万元。

不过8月下旬，博杰股份拿下鼎泰芯源控股权，被市场解读为磷化铟"不进则退"的关键一步。从蹭概念到真下场，方向对了，但良率爬坡、客户认证、何时扭亏，都是摆在明面上的问号。故事已经有了，利润表还差着十万八千里。

结语

从铟到锗，从铜缆到光模块，AI正在把工业史上最冷门的金属，一个个变成战略物资。

磷化铟这轮行情，本质是算力基建从"缺芯"走到"缺光"的时代切换。当光成为算力的天花板，谁掌握光互联的材料命门，谁就握住了智能时代的新阀门。

对中国而言，这更是一场罕见的攻守易位：资源在手、技术刚破、管制在握，第一次有机会从"卖原料的"变成"定规则的"。

七成缺口不是终点，20倍需求才是刚刚开始。这场仗，还有得打。

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