上海
9月10日，阿联酋主权财富基金Mubadala Investment Company穆巴达拉投资公司宣布与Centurium Capital大钲资本达成协议，计划对瑞幸咖啡进行战略少数股权投资，交易总规模约10亿美元。
这桩交易表面看起来似乎是“中东大佬”出钱、大钲资本“套现”、瑞幸拿钱填补“弹药”的老套路，但翻阅瑞幸向美国证券交易委员会（后称“SEC”）提交的相关文件可以发现，背后的真实结构其实并不像看起来的这么简单，其中有三处重要问题并没有得到解释。
第一，待交易完成后，大钲资本的持股数量其实并不会发生变化，所以也不存在卖股套现的问题；第二，瑞幸咖啡公司也拿不到这10亿美元，或者应该说在这桩交易中瑞幸方面是一分钱都拿不到的；第三，这10亿美元也不全部来自穆巴达拉投资公司，其中一部分其实来自于银行。
不增资、不套现
10亿美元哪去了？
首先从这笔交易的投资方开始说起，根据SEC展示的股东申报文件信息显示，此次投资的主体是穆巴达拉投资公司旗下一家名为MIC Industrial Investments 4 RSC Ltd.的全资子公司。MIC以此次交易涉及的瑞幸股份为抵押向银行申请贷款，叠加公司手中的资金从大钲资本旗下的CCM Lucky, L.P.和Centurium Capital Partners 2018, L.P.两支老基金中买下约2.41亿股瑞幸高级可转换优先股。
然后让我们聚焦这笔钱的流向，按照上述逻辑，这笔钱实际只会在基金层面进行流动，大钲资本所持有的股权不会发生变化，依旧保持第一大股东地位，瑞幸方面也不会进账这10亿美元，属于是纯粹的“老股转让”。那么问题也随之而来，既然这笔钱到不了瑞幸的账上，大钲资本也不是借这一形式卖股套现，那为什么还要这么做呢？
原来早在2018年，大钲一期基金就已成立，截至目前已运行了八年之久。对于一支私募股权基金而言，出资人（后称“LP”）需要的并非无限期的持有，而是适时的抛售换取更高的回报。眼看LP的退出窗口逐步逼近，如此大体量的优先股如若直接抛售给二级市场会严重冲击公司股价，也会大幅动摇投资者对瑞幸股价稳定性的信心。
如此，穆巴达拉在此次交易中所扮演的角色也变得更加清晰：它不仅是一个财力雄厚到能够接住这么多股权的“出资方”，还是一个有战略意图、有投资耐心的“接盘方”，更是帮助大钲资本解决LP兑现退出难题的“合作方”。
通往中东市场的捷径？
厘清了交易结构便能理解大钲资本这么做的考量，那对于穆巴达拉和瑞幸咖啡方面而言，这笔交易又能分别给他们带来什么呢？
穆巴达拉方面，此次申报文件提及，其借由这一形式将获取“重要有限合伙人”这一身份，并有权提名一位董事加入到瑞幸的董事会中。而董事席位很大程度又是区分财务投资和战略投资的核心标志，拿到董事席位便意味着穆巴达拉方面可以直接参与到瑞幸咖啡未来全球化扩张、资本运作、重大投资并购等的决策之中，而不是被动地等待分红。
作为现制咖啡赛道的巨头之一，瑞幸咖啡不仅是在中国掌握着巨大的消费市场，如今更是在国际市场拥有不小的知名度。站在穆巴达拉的视角来看，瑞幸咖啡是一个颇具投资价值的消费标的。
瑞幸咖啡方面，“中东大佬”的融资站台除了能在资本市场层面为投资者带来信心，其背后联通的国际市场“捷径”也是不可多得的重要资源之一。穆巴达拉亚洲区负责人穆罕默德·阿布达尔在此次交易公告中特别提及“将共同支持公司在中国和国际市场迈入新的增长阶段”，这其中的“国际市场”就很可能指向当前鲜有国内品牌“涉足”的中东等市场。
在先前的多份财报中我们就曾多次提及瑞幸咖啡如今所面临的增长难题，其业绩虽然在涨，规模的确在拓，但单店增长质量多次下滑，海外版图也迟迟打不开。穆巴达拉的入局，虽然并非直接把10亿美元资金打到瑞幸咖啡的账上，但一方面能够有效规避LP退出可能导致的股价暴跌问题，另一方面更是为公司未来发展带来渠道和资源上的优势。
图片来源瑞幸官方
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