债券承销违规曝光，国融证券罚单还落在副董事长头上

作者 | 谢美浴
编辑 | 付影
来源 | 独角金融

9月11日，内蒙古证监局集中披露三份行政监管措施决定书，指向国融证券股份有限公司（以下简称“国融证券”）债券承销业务中的合规问题。

图源：内蒙古证监局

而这家刚刚被西部证券（002673.SZ）收购并表的券商，2026年上半年刚交出了一份营收、净利润双增的成绩单。国融证券单体口径下，2026年上半年营收5.77亿元，相当于2025年全年的50.98%；净利润达1.13亿元，相当于2025年全年的144.7%。而经西部证券审核后的合并口径下，国融证券业绩则更好，营收6.48亿元、净利润1.2亿元。

一边是监管问责的“紧箍咒”，一边是并表后的“新起点”。罚单背后，是偶发疏漏还是机制短板？在投行执业质量监管持续从严的当下，国融证券的正站在合规与发展的关口。

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债券承销违规“双罚”落地，

国融证券三名责任人被追责

根据公告，国融证券在个别债券承销项目中，主要存在两大问题。

一是尽职调查不到位，未勤勉尽责，未审慎核查发行人重要权益投资情况、财务会计信息、公司治理及内部控制等；二是内部控制机制执行不到位，立项、质控程序不规范，未对债券一、二级市场业务进行严格分离。

内蒙古证监局决定对国融证券采取监管谈话的行政监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

问责并未止步于公司层面，而是进一步追溯至具体责任人。

图源：内蒙古证监局

张智河时任国融证券总裁，2017年至2018年3月期间分管固定收益部；李涛时任固定收益部负责人（兼助理总裁）、公司副总裁，2018年3月起分管固定收益部。二人对上述问题均负有责任，被责令改正并记入诚信档案。此外，项目负责人李锐，则因尽职调查不到位、未勤勉尽责等问题被责令改正。

罚单中被点名的三名责任人，追责依据均指向其任职期间的责任。其中，张智河与李涛目前仍在国融证券担任高管，李锐的去向则未见公开信息。

具体来看，张智河是国融证券的“老将”，早年曾任中信万通证券总经理、大通证券总裁，2016年1月起出任国融证券总裁兼财务总监，2023年4月接替侯守法升任董事长。

2025年10月西部证券完成收购后，国融证券董事会换届，“空降”黄斌接任董事长，张智河转任副董事长，刘翔获聘总裁。履历显示，刘翔生于1979年，曾任天风证券副总裁，2020年4月因个人原因辞职；2020年8月加入国融证券，任副总裁，2023年6月升任董事兼总裁，并兼任国融基金副董事长。

换言之，此次被责令改正的张智河，仍留在国融证券核心管理层，以副董事长身份参与公司治理。

图源：罐头图库

李涛则拥有约15年的执业律师经历，长期深耕私募股权基金、公司并购与融资、企业法律风险控制等领域，曾服务河北建投创发基金、内蒙古河套水务集团华蒙基金、渤海银行、渤海信托等多家机构。

2018年3月，李涛升任国融证券副总裁，同时兼任固定收益部负责人（助理总裁）。此次罚单认定的责任期，正是其2018年3月起分管固定收益部之后。2025年10月，国融证券官网披露的信息显示，李涛仍担任公司副总裁。

图源：国融证券官网

值得注意的是，这不是国融证券承销保荐业务今年第一次挨罚。2026年7月31日，中国证监会以承销保荐项目尽职调查不到位、质控与内核把关不严格、报送材料审批管理不到位为由，对国融证券采取责令改正措施，

中国金融智库特邀研究员余丰慧指出，“责令改正+记入诚信档案”对券商高管的实际约束力，取决于其后续执业资格和职业流动的受限程度。对于仍在国融证券任职的张智河、李涛而言，诚信档案记录将直接影响其在高管任职资格年检、新业务牌照申请中的审核结果，若后续再犯，处罚会加速升级为认定为不适当人选乃至市场禁入。这种个人问责能对在职高管形成直接威慑，但遏制违规反复出现的关键在于，问责是否穿透到业务决策链条的核心环节，而非仅处罚签字人。当前监管已进入“机构+个人”双罚常态，个人追责的实质约束力正在增强。

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上半年营收6.48亿元，

承销业务占比不足5%

罚单之外，国融证券的经营成色同样值得关注。

国融证券成立于呼和浩特，注册资本17.83亿元，前身为日信证券，2025年9月正式完成被西部证券收购的股权过户，成为其持股64.6%的控股子公司。从更长的时间线看，这家券商在过去三年间经历了一条从扭亏到波动、再到并表整合的曲线。

2023年，国融证券实现营业收入9.67亿元，同比增长38.42%，归母净利润0.39亿元，实现扭亏为盈。2024年，营收进一步增至11.19亿元，同比增长15.73%，净利润0.86亿元，同比增长104.35%。连续两年的修复态势，为2025年的经营表现提供了参照基准。

被西部证券并表首年，国融证券2025年营收12.38亿元，同比增长约10.64%，合并净利润4074.36万元，同比增长228.21%。财富管理业务构成主要增长引擎，实现营业收入约5亿元，占比超四成，考核利润（提奖前）实现翻番，盈利分支机构同比增加15家。

图源：国融证券年报

据西部证券2026年半年报披露，国融证券上半年实现营业收入6.48亿元，相当于2025年全年的 57.2%；净利润1.2亿元，相当于2025年全年的 154.9%。

金融市场业务中，固收通过配置低估值可转债/可交债捕捉反弹，纯债坚持短久期策略获取正收益，权益自营保持高仓位积极投资；资产管理业务方面，固收+产品优化配置、低位布局增厚收益，并加快新品落地、拓展渠道，推动规模与收入双提升，改善盈利水平。

西部证券指出，投行业务方面，2026年上半年，国融证券持新三板、财务顾问业务经营业绩实现同比增长；股权业务强化收入预期管控，有序推进北交所再融资储备项目，填补相关业务空白。

不过，Wind数据显示，截至2026年9月14日，近一年国融证券保荐广西百菲乳业股份有限公司、大连瑞克科技股份有限公司两个项目，撤否率100%。

图源：Wind数据

根据国融证券2026年半年度监管报表，上半年公司投行业务净收入累计约4985万元，其中承销业务净收入累计约2762.6万元。放在全公司6.48亿元的半年营收里，承销净收入的占比不足5%。

图源：国融证券2026年半年度监管报表

而放眼行业，债券承销的马太效应正在加剧。2026年上半年，全行业90家参与债券承销的券商中，前五名合计占据了超过50%的市场份额。中信证券以1.19万亿元的承销金额稳居榜首，国泰海通、中信建投紧随其后，头部机构与中小券商之间的规模差距持续拉大。

此次被罚，让国融证券本就不算突出的承销业务又挨了一记。

余丰慧指出，中小券商在债券承揽压力下平衡合规，核心矛盾在于项目少、收入薄，单个项目违规的边际诱惑大，而合规成本占比高。国融证券此次因个别项目被罚，说明中小券商在承揽端本已处于弱势，靠放松尽调标准去换取项目资源的路径走不通了。中小券商的出路不是拼承销规模，而是收缩战线，聚焦区域内城投债、政策扶持类债券等传统优势品种，用对区域发行人的深度认知替代粗放的规模扩张，在有限项目上做深尽调，把合规能力做成差异化竞争力。

八年前的旧账被翻出，三名时任高管被追责，这既是监管从严的信号，也是国融证券补齐合规短板的契机。并表西部证券后，公司上半年营收6.48亿元、净利润1.2亿元，财富管理与固收业务均有亮点，承销业务占比虽小，却也意味着调整空间充足。

你看好国融证券被并表后的转型前景吗？欢迎在评论区聊聊你的看法。