谢逸枫：信贷转正增长，企业贷款火爆，住房贷款寒冷

文/谢逸枫

9月14日，金融数据显示，8月末M1破115.77万亿元（7月末115.46万亿元）、M2破356.81万亿元（6月末-7月末分别为356.71万亿元、355.51万亿元），新增贷款10.44万亿元（6月末-7月末分别为10.72万亿元、10.38万亿元）。

其中个人住房贷款增加188亿元（3月末4607亿元、4月末1199亿元、5月末628亿元、6月末2212亿元、7月末1010亿元）。总体看，新增贷款、个人住房新增贷款，呈减少趋势，反映出货币供应下降，新增贷款需求下降，住房贷款下跌。

单月来看，8月新增贷款增加600亿元（7月减少3400亿元），同比少增5300亿元。从结构看，住户短期贷款减少1.05万亿元，住户中长期贷增加188亿元。企业中长期贷款保持较强韧性，重大项目配套融资需求持续释放。

“信贷负增长”，指的是单月新增人民币贷款出现负数，即当月还款额超过了新发放的贷款额。这种情况在历史上确实非常少见，最近一次是2026年4月，新增人民币贷款为减少100亿元‌，是首次在4月出现负增长，另外是2026年7月。‌‌

8月为传统信贷大月，银行贷款投放会季节性提升，但在贷款“降速提质”、融资结构变迁的新常态下，叠加去年同期的高基数效应，当月新增信贷延续同比少增态势。从信贷结构看，“对公稳、零售弱”分化格局延续，居民贷款增长仍承压。

企业中长贷仍待发力，对公短贷、票据贡献度高。1月-8月人民币贷款增加10.44万亿元，同比减少3万亿元。经济转型下信贷需求下降和融资结构转换是必然趋势，同时也受到债贷替换、改革化险、有效需求不足等多重因素影响。

2026年8月末M1同比增长4.1%（2月-7月分别为5.9%、5.1%、5.0%、5.5%、4.0%、4.0%），M2同比增长7.5%（2月-7月分别为9.0%、8.5%、8.6%、8.6%、8%、7.7%），M1比上月回升0.1%、M2比上月收窄0.2%，剪刀差扩大至3.4%。

居民存款呈现小幅度减少趋势

2026年8月末人民币存款增加18.99万亿元（6月-7月末17.76万亿元、17.79万亿元）。其中住户存款增加6.99万亿元（6月-7月末6.95万亿元、6.95万亿元），住户存款减少400亿元，是存款搬家和非银、政府存款增加。

3月-4月居民部门存款大幅缩水，合计减少2.16万亿元。这是近10年来，居民存款罕见再现连续4个月减少，已经超过3万亿元，消费复苏转弱的信号。对比之下，非银存款连续4个月大幅增加，4月、5月、6月、7月合计新增超过4万亿元。

全国居民的存款总量非常庞大，如果居民拿出一半来买房，房地产市场信心复苏、销售回升、房企风险必化解。2021年-2025年住户存款新增分别为9.9万亿元、17.84万亿元、16.67万亿元、14.26万亿元、14.64万亿元。

M1反映着经济中的现实购买力，M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1过快，消费和终端市场活跃。若M2过快，投资和中间市场活跃。M2过高而M1过低，投资过热、需求不旺，有危机风险。

M1过高M2过低，需求强劲、投资不足，有涨价风险。可以据此判定货币政策的调整、变化。毫无疑问，目前最大的问题是M1、M2过低，有效需求不足，投资不足。货币政策应该调整，挤水分转为放水。

M1增幅回升，M2增幅回落，剪刀差扩大

2025年1月起，M1开始按新口径统计。“上新”后的M1在纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金后，统计口径包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金。

8月M1破115.77万亿元（6月-7月末118.48万亿元、115.46万亿元），M1同比增长4.1%（4月-5月5.0%、5.5%、4.0%、4.0%），增速回升。对比2024年、2025年月份变化，呈现先高后低，说明货币政策适度宽松持续性弱。

M1呈现增幅回升，一定程度上反映出经营主体预期改善弱复苏，反映出金融市场上投资者风险偏好下降，说明全国整体销售改善度有所上升。按照8月北上广深和热点二线城市楼市新房销售数据，销售回升不明显，总体市场降温。

8月末M2破356.81万亿元（6月-7月末356.71万亿元、355.51万亿元），M2增长7.5%（4-7月末8.6%、8.6%、8.0%、7.7%），环比回落0.2%。对比2024年、2025年的月份变化，M1呈现先高后低，说明货币政策适度宽松持续性弱。

M2增速回落0.2%，保持在较高增速，第一是房地产销售8月同比正增长，居民资金通过购房回流企业可能边际改善。第二是8月录得制造业49.8%，环比回升0.2%，已经连续4个月保持在扩张区间后回落又回升，企业资金的活化程度改善。

高基数效应等影响下，M1、M2增速均边际放缓。支撑因素方面，一是季末月份贷款投放加力，存款派生强度环比提升，尤其季末对公短贷、票据贴现冲量增加企业账面活期资金沉淀。

二是季末月份理财回表带动存款增长，非银存款8月普遍负增长。三是季末财政开支力度加大，政府存款向企业、居民存款转移，财政因素对资金面形成“补水”效应。拖累因素方面，8月居民、对公账面活期资金增加。

8月末，广义货币（M2）余额同比增长7.5%，较上月回落0.2%。M1余额同比增长4.1%，增速比上月回升0.1%。M2-M1剪刀差3.3%扩大至3.4%，处于年初以来的较高水平。毫无疑问，剪刀差扩大表明经济活跃度下降。

往后看，为提振内需、稳定信用，央行将综合运用各类公开市场工具，保持市场流动性充裕，同时人民币强势是中期趋势，资金回流也助力流动性维持宽松。但随着后续月份M1、M2基数逐步抬升，二者增速延续小幅回落。

8月末M1和M2剪刀差扩大至3.3%扩大至3.4%，M1与M2剪刀差3.4%（4月-7月末为3.6%、3.1%、4.0%、3.3%）。对比2024年-2025年月份来看，剪刀差呈现先低后高，一定程度上表明实体经济、市场主体和经营活动活跃度下降。

剪刀差扩大，说明资金活化度下降，大量的资金在银行内空转增加。金融体系资金积压现象改善下降，银行存在惜贷的情况增加。当务之急是银行加快资金贷出、有效刺激内需、提振实体经济活跃度，推动房地产市场止跌回稳。

新增贷款边际改善，个人住房贷款大跌

前8月人民币贷款增加10.44万亿元（3月-6月末8.6万亿元、8.59万亿元、9.11万亿元、10.72万亿元、10.38万亿元），同比少增3万亿元，环比增加600亿元。其中住户中长期贷款和企业中长期贷款比前7月改善不明显、减少。

住户贷款减少1.03万亿元，其中短期贷款减少1.05万亿元，中长期贷款增加188亿元；企事业单位贷款增加11.26万亿元，短期贷款增加4.18万亿元，中长期贷款增加5.64万亿元，票据融资增加1.29万亿元；非银业金融机构贷款减少4380亿元。

数据上来看，8月人民币贷款增量环比7月边际改善，但增长依然乏力，除企业中长期贷款和票据融资增长外，其余贷款分项皆有一定下降。当然我们也知道，信贷投放存在较强的季节性。

单月来看，2026年8月人民币贷款增加600亿元，同比少增5300亿元。7月新增人民币贷款为‌减少3400亿元‌，比6月少增19500亿元，比2025 年7月少增2900亿元。这是年内第二次出现单月负增长，时隔两个月再度转负。

可见，8月新增贷款主要来源于企事业单位票据融资的增加，居民户和企事业单位短期、中长期贷款均为净偿还。与6月相比，居民户贷款和企事业单位贷款均大幅少增，企事业单位票据融资明显多增。

8月末住户贷款减少1.03万亿元，1月-6月末为4565亿元、减少1942亿元、2967亿元、4902亿元、减少6314亿元、6月减少3668亿元、减少8271亿元。而7月末代表个人住房贷款的中长期贷款增加188亿元，1月-7月末为3469亿元。

1654亿元、4607亿元、1199亿元、628亿元、2212亿元、1010亿元。其中代表个人住房贷款的中长期贷款188亿元占新增贷款的0.15%（1月-7月末分别为7.36%、2.94%、5.35%、1.39%、0.68%、2.06%、0.97%），总体来看大跌。

单月来看，8月人民币贷款增加600亿元，同比减少5300亿元。7月住户贷款减少4603亿元，比6月少增7249亿元，比2025年7月多增290亿元。其中，居民户短期贷款新增减少3400亿元，比6月少增4461亿元，比去年7月多增467亿元。

7月居民户中长期贷款新增减少1202亿元，比6月少增2786亿元，比去年7月少增102 亿元。其中短期、中期贷款同比减少，反映消费贷及经营贷需求疲软，主要是房地产调整及居民主动降低负债影响。

单月来口，8月居民贷款减少2029亿，同比少增2332亿。其中，居民短贷、中长贷分别减少1219亿元、822亿元，同比分别少增1324亿元、1022亿元，居民贷款延续负增长。因此，居民贷款减少，主要是短期贷款大量减少。

累计来看，1月-8月居民贷款合计减少1.03万亿，同比少增1.7万亿。其中短期贷款、中长期贷款分别减少1.05万亿、增加188亿，同比分别多减6775亿、少增1.1万亿，短贷负增拖累较大，中长贷增长亦近乎停滞。

按揭投放景气度预计仍偏低。房地产销售转入淡季，新房、二手房表现冷热不均，核心一线城市成交数据相对平稳，但未出现趋势性上涨，居民购房态度偏观望，加杠杆需求偏低，出现提前还贷情况。

8月虽有房地产新政等政策面利好因素，如延长贷款期限上限、提升居民可贷额度等，但政策落地生效需要时间，短期内按揭投放较难上量。同时，居民现阶段早偿意愿仍较高，按揭读数延续承压态势。

从经济数据看，指标边际改善主要由外部输入与基数因素驱动，而非需求侧的实质性扩张，经济环境仍处在“弱修复”阶段。8月官方制造业PMI较上月回升0.6pct录得49.8%，高于季节性水平，产需指数重回扩张区间。

伴随极端天气、国际油价波动等影响减弱，企业生产经营景气度再度回升，鉴于数据改善部分源于7月低基数及前期积压订单转结，指标改善持续性存疑。8月CPI、PPI同比涨幅为0.8%、3.8%，环比7月均提升0.3%，通胀指标双双回升。

新增人民币贷款流向企事业单位达到100%，个人房贷占比不足一成

前8月人民币贷款增加10.38万亿元（6月末-7月末为10.72万亿元、10.38万亿元）。分部门看住户贷款减少1.03万亿元（7月末减少8371亿元），其中短期贷款减少1.05万亿元（7月末减少9281亿元）。

而中长期贷款增加188亿元（7月末1010亿元、6月末2212亿元、5月末628亿元、4月末1199亿元、3月末4607亿元）。企事业单位贷款增加11.26万亿元（7月末11万亿元）。其中短期贷款增加4.18万亿元（7月末4.34万亿元）。

而中长期贷款增加5.64万亿元（7月5.32万亿元、6月末5.55万亿元、5月末4.99万亿元、4月末5.01万亿元、3月末5.42万亿元、2月末4.07万亿元、1月3.18万亿元）。票据融资增加12900亿元；非银行业金融机构贷款减少4380亿元。

按照信贷投放结构看，超过100％以上的信贷统统流向企事业单位，个人房贷188亿元，占新增贷款0.15%，前7月占比连续两个月不足7%。8月末企事业单位贷款11.26万亿元，占人民币新增贷款比例，连续超过100%。

其中中长期贷款增加5.64万亿元占新增加人民币贷款10.44万亿元的54.02%（1月-7月末为71.1%、72.5%、63.02%、58.3%、54.7%、54.7%、51.25%）。8月末住户贷款减少1.03万亿元，占新增贷款10.44万亿元，负9.86%。

中长期贷款新增188亿元（4月末1199亿元、5月末628亿元、6月末2212亿元、7月末1010亿元），占新增贷款的0.15%（1月-7月末为7.36%、2.94%、5.35%、1.39%、0.68%、2.06%、0.97%），住户贷款、个人住房贷款猛降，跌出预期。

楼市总体销售、实体经济的融资需求偏弱，经济增长动能需要稳固，但财政前置发力，一季度经济实现开门红，二季度增长放缓。未来币政策应及时配合、适时操作，因此预计降准、降息及结构工具将会择机而动，为稳定经济发力。