海外研选日报0915 | 美银：美股回调可能已经迟到 熊市预警指标仍处高位

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

全球央行

渣打：美联储9月加息是“错误选择” 预计按兵不动但市场已过度押注鹰派

渣打银行9月14日发布研报称，预计美联储将在9月16日维持政策利率不变，认为当前加息是“错误选择”。尽管近期非农和核心CPI均强于预期，但关税影响、数据修订等噪音尚未消退，潜在通胀压力可能被高估，美联储应等待更多证据。

渣打指出，市场目前计入美联储9月加息25个基点的概率高达88%，并预计到明年3月累计加息约74个基点。但从投票结构看，加息仍缺乏足够支持。7月已有3名委员支持加息，若主席沃什倾向按兵不动，至少还需4名委员转向鹰派才能形成多数，而近期数据尚不足以促成如此大规模立场转变。

通胀方面，渣打认为前景比市场定价更为“双向”。剔除住房、能源和机票后的超级核心服务通胀已明显下降，处于2010年代常见区间；当前CPI压力更多来自商品和关税。多项美联储估算显示，关税可能贡献约0.7个百分点的同比通胀，但随着关税收入已于2025年四季度见顶，其通胀影响未来数月可能逐步减弱。

渣打预计，美联储声明和最新经济预测不会出现重大变化，点阵图即使偏鹰也难超出市场预期。若按兵不动，美元和美债长端收益率短期可能承压，并给沃什带来沟通和信誉挑战；若通胀随后重新上行，美联储仍可考虑一次性加息50个基点。

法国外贸银行：美联储本周料加息至4% 但或淡化后续连续加息信号

法国外贸银行（Natixis）预计，美联储本周将加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上限提高至4.0%，这将是三年来首次加息，也是沃什出任主席后的首次加息。不过，会议更可能被定义为一次独立行动，而非新一轮连续紧缩周期的明确起点。

报告称，8月核心CPI高于预期，令本次加息基本成为定局。尽管部分通胀来自一次性因素，但美联储对这类解释的容忍度正在下降。沃什此前已对通胀下降速度表达不满，并强调必要时将使用政策利率加快通胀回落。Natixis预计本次会议反对票有限，不过7月已支持加息的洛根、哈马克和卡什卡利不排除主张一次加息50个基点。

点阵图方面，Natixis预计2026年底政策利率中值将升至4.1%，意味着多数官员可能预期年内还有一次加息，但预测分歧较大，信号强度有限。沃什在记者会上料强调，本次决定不预设未来行动，以保留最大政策灵活性。

Natixis对中期通胀仍偏乐观。关税传导大部分已经完成，核心商品价格预计保持温和；住房实时指标趋稳，剔除住房后的核心服务通胀则受工资增长约束，而目前工资增速与通胀目标大致一致。因此，本周加息存在成为本轮唯一一次加息的可能。

不过，鉴于月度通胀数据波动较大，该行仍暂时预计美联储将在12月或明年1月再加息一次。Natixis认为，一至两次加息本身未必显著改变通胀轨迹，但可能有助于维护美联储抗通胀信誉，并推动通胀更快回归目标。

市场

美国银行：美股回调可能已经迟到 熊市预警指标仍处高位

美国银行策略师Savita Subramanian在最新研报中表示，美股已经太久没有经历一次像样的调整，当前市场出现回调的风险正在上升。

Subramanian指出，2026年以来，标普500指数仅出现过一次幅度达到5%的回调，而历史上平均每年通常会出现三次。与此同时，自2025年春季以来，标普500指数尚未出现过一次较52周高点下跌10%的正式“修正”。她认为，回调本身是正常市场现象，而当前市场已经“应该出现一次回调”。

季节性因素也对短期表现不利。根据1928年以来的数据，标普500指数在9月至10月期间平均下跌0.6%，是全年所有连续两个月区间中表现最弱的一段时期。

不过，美国银行并未因此转向长期看空。Subramanian表示，美股长期牛市仍然完好，消费者和就业状况也依然保持稳定，但短期进一步上涨空间有限。

她目前给予标普500指数7800点的未来12个月目标，较研报发布前水平潜在涨幅不足2%。与此同时，美国银行将2026年年末标普500目标从7100点上调至7400点，但这一水平仍意味着指数年底前存在约3.4%的下行空间。

风险指标方面，Subramanian指出，目前美国银行跟踪的熊市预警指标已有50%被触发，虽然低于今年5月至6月一度达到的70%，但仍处于偏高水平。她认为，长期趋势尚未被破坏，但短期市场更可能先经历一次正常的估值和情绪调整。

商品

伯恩斯坦：印尼主导全球镍市 镍价长期预测下调至1.9万美元/吨

伯恩斯坦发布研报称，镍是全球市场化程度最低的金属，印尼政策将制约价格上行。该机构将长期镍价预测下调至1.9万美元/吨，预计2026、2027年均价分别为17282美元、18000美元/吨，2028—2030年为19000美元/吨。

2026年印尼约占全球镍供应60%，预计2030年进一步升至70%，使其拥有显著的市场定价影响力。与此同时，中国本土直接控制约30%的全球镍精炼产能，若计入在印尼的投资，控制比例接近70%。

印尼希望将镍价维持在1.8万—2万美元/吨，以兼顾财政收入、矿企利润和下游竞争力。价格持续突破上限可能触发增配额，低价时削减配额则面临中资反对。

短期供应收缩与成本上涨支撑镍价。研报预计印尼今年矿石开采量降至2.8亿—3亿吨，低于去年的3.2亿吨；矿石基准价上调、硫磺短缺及涨价挤压高压酸浸项目利润，并拖累投产。一体化企业抗压能力更强，外购矿石企业承压更大。

镍供应链分为高纯度一级镍与二级镍，分别侧重电池等高端用途和不锈钢，高压酸浸等技术正打通两者供应。

需求端，不锈钢仍居主导，2025年占比71%；电动车贡献主要增量，电池用镍占比预计由12%升至2030年的18%。但磷酸铁锂持续挤占三元电池份额，限制用镍增长。2025—2030年全球镍需求年复合增速预计为2.8%，低于铜的3.2%。储能以磷酸铁锂为主，含镍钠离子电池构成潜在增量，尚未纳入基准预测。

印尼矿山和高压酸浸项目扩产将推动供应增长，市场预计温和过剩至2030年代中期，约2035年后转为短缺；印尼突然收紧配额可能迅速改变平衡。可见库存已由2025年底约30万吨升至今年8月的38万吨。

行业当前EBITDA利润率仅4%，远低于长期均值30%；恢复该水平需镍价达到2.3万美元/吨，受印尼政策限制。纯镍矿企标的有限，镍业务约占淡水河谷、嘉能可集团EBITDA的8%、3%。英美资源正出售镍业务，必和必拓西澳镍资产2027年2月复审时预计难以宣布重启。

伯恩斯坦：加密市场尚未计入《清晰法案》意外推进的可能性

伯恩斯坦在最新研报中表示，美国《清晰法案》近期出现进一步推进迹象，而加密货币市场可能尚未充分计入这一潜在利好。该行分析师Gautam Chhugani团队认为，如果法案进展出现积极意外，市场反应可能较为明显。

伯恩斯坦指出，共和党最新版本已在伦理限制等争议问题上作出调整，包括扩大相关条款的执法主体，并加入资产剥离或盲目信托要求。该行认为，这些修改可能提高部分民主党议员支持法案继续推进的意愿，从而改善法案通过程序性投票的前景。

《清晰法案》的核心目标是为数字资产建立更明确的联邦监管框架，并厘清美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）在加密资产监管中的职责分工。伯恩斯坦认为，若立法取得实质性进展，将有助于降低美国加密行业长期面临的监管不确定性。

不过，其他机构仍相对谨慎。TD Cowen分析师Jaret Seiberg认为，目前版本并非真正意义上的两党协商结果，因此仍仅给予该法案年内通过25%的概率。

相比之下，Beacon Policy Advisors近期明显上调预期，将法案年内通过概率从此前不足10%提高至30%至40%，显示华尔街对立法前景的判断正在边际改善。

产业

伯恩斯坦：AI数据中心瓶颈转向建设，模块化渗透率2030年或升至57%

伯恩斯坦最新报告指出，随着表后供电、燃料电池和往复式发动机缓解电力瓶颈，AI数据中心的核心约束正从“有没有电”转向“能否更快建成”。美国电网并网周期已由2005年的1.5年延长至2025年的逾5年，表后供电已占在建项目22%、规划管线40%，而传统现场施工仍需18至24个月。

新的瓶颈集中在工程、采购和施工（EPC）以及机电管道（MEP）劳动力。伯恩斯坦估计，美国到2030年MEP劳动力最多只能支撑约35GW数据中心新增容量，仅为GPU制造对应约70GW潜在需求的一半；70%的项目又集中在仅拥有30% MEP劳动力的地区。800V直流架构还可能令安装工时增加约50%。

报告认为，模块化将成为下一轮提速关键。将设计、装配和测试从工地转移至工厂，并与现场施工并行，可缩短30%至60%的部署时间；施耐德建设周期可由88周降至34周，Vertiv现场施工由70周缩至10周。模块化还可令劳动力成本下降约37%。

伯恩斯坦预计，模块化数据中心新增容量2026至2030年复合增速约24%，高于整体市场14%，渗透率将由当前约40%升至2030年的57%。采购也将从单一零部件转向集成系统，头部OEM可将80%至90%的模块内容内部供应，最具优势的垂直整合厂商市场份额或净增约3个百分点。

若将传统30个月部署周期缩短一半，每GW项目可创造约9亿美元额外现值，其中约2亿美元、即25%有望由设备厂商获取。电力模块和IT模块市场规模分别约19亿美元/GW和18亿美元/GW。

伯恩斯坦认为，施耐德、Vertiv和伊顿最有望受益。施耐德近两年预制产能增加270%；Vertiv的SmartRun IT模块可扩展至6MW以上；伊顿通过并购和合作补强，但成熟度仍落后。Legrand、ABB和西门子产品组合较窄，若无法进一步整合，可能在模块化采购趋势中处于不利位置。

公司

瑞银上调通用汽车目标价：数字业务被低估 2036年收入或达96亿美元

瑞银在最新研报中表示，通用汽车的人工智能和软件业务尚未被市场充分定价，随着数字化能力持续提升，这部分业务有望成为公司未来新的增长来源。该行维持通用汽车“买入”评级，并将目标价从102美元上调至114美元，对应约33%的上涨空间。

瑞银分析师Joseph Spak指出，通用汽车数字业务具有经常性收入占比更高、周期性更弱、利润率更高等特点，因此理应获得高于传统汽车制造业务的估值倍数。若公司未来进一步披露数字业务关键绩效指标，或单独拆分相关收入和利润，可能推动市场重新评估其价值。

瑞银预计，到2036年，通用汽车数字业务年收入有望增至96亿美元，相当于未来十年扩大至目前的约三倍。相关业务主要包括车载AI助手以及Super Cruise免手扶驾驶辅助订阅服务。

Spak认为，随着通用汽车联网车辆占比持续提升，公司正逐步突破一次性整车销售模式，在车辆整个生命周期内持续创造收入，包括面向现有车主的订阅和软件服务，以及对二手车用户的后续变现。

瑞银认为，这种从硬件销售向软件和服务延伸的商业模式，有望降低通用汽车盈利对汽车周期的依赖，并提升长期利润率和估值中枢，数字业务因此可能成为市场目前尚未充分认识的增长驱动力。

德银：Starlink全球用户增至1320万，美国规模最大、英国增速最快

德意志银行9月14日发布Starlink用户追踪报告称，截至8月底，Starlink全球消费者订阅用户预计达到1320万，当月净增超过60万。随着卫星数量超过1.1万颗，Starlink已成为全球最大的卫星通信网络，并持续向传统地面通信市场渗透。

德银维持SpaceX“买入”评级，目标价235美元。

从地区看，北美仍是Starlink最大市场，用户约540万，占全球超过40%，8月净增26万；亚洲以220万用户位居第二，当月净增11万；南美用户约170万，净增7万。

按国家计算，美国以约400万用户遥遥领先，印度尼西亚约170万位居第二，巴西和加拿大均接近100万。英国虽然用户规模仅约20万，但8月环比增长约13%，是主要市场中增长最快的国家；法国和德国用户分别约13万和24万。

Starlink的全球覆盖范围也继续扩大，截至8月底已进入200个国家和地区，高于7月的199个，最新新增市场为越南。德银的追踪数据仅统计消费者用户，不包括企业和政府客户。

（财联社 夏军雄）