利润涨11倍，现金漏20亿！ 深度绑定宁德和比亚迪的中国第三大铜箔生产商开启二次递表港交所

江西铜博二次冲港交所，利润好看现金流失血依赖大客户。

预见能源注意到，近期，江西铜博科技股份有限公司再次向港交所递交上市申请。这是这家全球第十大电解铜箔生产商今年内第二次冲刺。1月28日首次递表后，6个月未完成聆讯，招股书于7月28日失效。

数据层面，2026年上半年，公司营收34.03亿元，同比增长88.8%，净利润1.65亿元，同比暴增超11倍。数字很漂亮。但同一份招股书里，经营活动现金流净流出9.35亿元，两年半累计失血超过20亿元。

一家行业排名靠前的企业，利润在涨，现金在漏，高度依靠比亚迪和宁德时代等大客户。上市这件事对它来说，远不只是“做大做强”的注脚。

你可能没听过铜箔

但你一定在用

铜箔是什么？

如果让预见能源来直白地解释，就是在手机里的那块锂电池，内部有一层薄薄的铜膜，负责把电池里的电收集并传导出去。这层膜就是铜箔，厚度比头发丝还细。

电动汽车能跑多远、手机充一次电能撑多久，都和这层膜的品质直接相关。

铜箔分两大类：锂电铜箔给电池用，电子电路铜箔给电路板用。铜博科技主要做的是前者，2026年上半年锂电铜箔贡献了公司89.3%的收入。

这家公司的掌舵人是李衔洋、李思洋兄弟。

李衔洋今年44岁，2007年从澳大利亚西悉尼大学拿到商科学士学位后回国，进入广东金光高科从销售经理做起，一路做到董事长。弟弟李思洋比他小8岁，同样在金光高科有过任职。

2016年，兄弟二人在江西抚州创立铜博科技，踩着新能源汽车的风口入局。

上市这件事，铜博科技已经折腾了五年。

2021年与海通证券签订A股创业板辅导协议。2023年终止合作，转与国金证券启动二次辅导。2024年5月放弃A股转战港股。2026年1月首次递表失效，8月再度递表。

从A股到港股，从海通到国金，五年间三次更换赛道。这种执念本身就说明问题——这家公司对资金的渴求，比同行更迫切。

赚的是纸面利润

缺的是真金白银

预见能源发现，铜博科技的利润表看起来很漂亮，但是利润大盘并不扎实。

一方面，净利润是一个典型的V型曲线，从2023年的6305.7万元滑到2024年的2058万元，再弹到2025年的9383.4万元，2026年上半年冲到1.65亿元。

但另一方面，2024年公司除税前溢利仅2135万元，同年政府补助高达1.09亿元。没有这笔钱，公司实质上处于亏损。2025年前三季度，政府补助占税前利润的62%。

地方财政的输血撑住了铜博科技的账面利润。但补助多数是一次性发放，由地方政府酌情决定，公司招股书里也明确提示了不确定性。显然，依靠补助是有很大风险的。

预见能源想要进一步追问的是，铜博科技的“现金”为什么会外漏？

这要从铜箔这门生意的结算方式讲起。

铜箔企业买铜，供应商要求一手交钱一手交货，必须用现金。但铜箔企业把产品卖给电池厂，拿回来的却是一张张银行承兑汇票，类似一张“欠条”，到期才能兑成现金。

钱出去是真的，回来的是欠条。规模做得越大，资金缺口就越宽。

据悉，截至2026年6月末，铜博科技手里的银行承兑汇票达5.97亿元，贸易应收款及票据攀升至17亿元。两年半经营现金净流出超过20亿元，资产负债率从60.5%攀升至71.3%，短期借款逼近30亿元。

这不是铜博科技一家的问题。德福科技2026年上半年经营现金流同样净流出6.13亿元，票据回款是整个铜箔行业的结算常态。

但铜博科技的特殊性在于，一方面，它的利润底盘更薄，补助依赖度更高；另一方面，它的扩张节奏却没有放缓。据了解，四川基地一期投产后总产能提升至9万余吨，这需要持续的资金投入。

两位大客户既是股东

也是“甲方”

铜博科技的客户名单里有两个响亮的名字：比亚迪和宁德时代。

两家分别持股约3%和3.09%，同时也是公司最大的两个客户。前五大客户收入占比连续三年超过82%，第一大客户占比始终在50%上下。

这种“客户即股东”的结构在锂电产业链里不算新鲜。但宁德时代近期在铜箔领域的动作值得注意。据了解，宁德时代已经与多家企业签署战略合作协议，筹划共建40万吨锂电铜箔产能，推行的定价原则是“成本加成、合理利润、风险共担”。

宁德时代的这一动作直接影响的是铜箔供应商的角色，同类企业将会从独立的利润中心变成产能配套方，即你负责把产能建好、品质稳住，利润空间由我来定。

持股3%的体量不足以让铜博科技获得超出同行的特殊待遇，却足以让它在与其他客户谈判时丧失独立性。

不仅如此，与竞品企业相比，铜博科技在高端产品的进度落差也在拉大。

铜博科技的电子电路铜箔收入占比仅8.2%，面向AI算力的高端产品尚在送样阶段。而铜冠铜箔的HVLP4代产品已实现批量供货，德福科技高端铜箔月出货量达500吨级，产能预计明年二季度分批投产。

这意味着，同行已经从送样跑进了批量供货的节奏，铜博科技的研发强度却在走低。运营开支占收入比例从2023年的4.6%压缩到2025年前三季度的2.7%。

如果这次递表再次失效，后果不只是“晚半年上市”。

铜博科技在招股书中将“补充营运资金”列入募资用途，潜台词是现金流缺口很难靠自身经营填上。71.3%的资产负债率、逼近30亿元的短期借款、四川基地投产后的产能爬坡需求，都指向同一个结论：不上市，财务压力会继续累积。

当然，我们也要看到，铜博科技不是一家没有底子的公司。全球前十锂电池制造商中七家是它的客户，锂电铜箔的产能规模和客户覆盖在第二梯队里靠前。2025年四季度以来锂电铜箔加工费触底反弹，行业供需格局短期偏紧。

但是，对铜博科技而言，行业景气掩盖不了自身的结构性问题。一家营收42亿元的企业，利润靠补助，回款靠票据，议价权握在既是股东又是客户的两家巨头手里，高端产品的追赶窗口正在被同行抢先关闭。

预见能源认为，第三次敲港交所的门，铜博科技需要回答的不是“行业好不好”，而是“行业好的时候，为什么赚钱的确定性仍然不在自己手里”。

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