百亿营收的“虚假繁荣”，聚合材料急着跨界半导体

作者丨深水财经社 乌海

又是一个赶着跨界的上市公司，虽然明知道跨界是九死一生，为什么还要敢于尝试呢？主要还是业绩压力。

聚和材料今年的半年报遭遇遭遇寒流，上半年营收106.02亿元，同比大涨64.75%，上半年光伏导电浆料卖了636吨，位居全球前列。结果归母净利润却是巨亏了8649万元，扣非后反倒还能赚9600万，但也比去年少了近四成。

光伏银浆这个细分行业虽然总规模不大，但却是一个非常不可缺少的东西，特别是用于光伏面板上的涂层，不同质量的银浆对于光伏转化率是明显影响。

聚合材料恰恰就是这个细分行业的龙头，但是公司的经营模式又是非常被动，不但受原材料挤压，还要受到下游光伏企业的账期压款危险。

百亿营收的虚假繁荣

聚和材料的主业是光伏导电银浆，简单来说就是把白银加工成浆料卖给电池片厂。听着感觉很高科技，但本质上就是个来料加工生意，白银是原材料里绝对的大头，占成本九成以上。

很明显，光伏银奖的价格受到银价波动影响巨大。

2025年一整年，伦敦银价从30美元干到64美元，涨了125%。2026年开年更猛，1月初就冲到82美元创历史新高，全年高位震荡。

银价暴涨的原因我们这里不分析，反正对聚合材料这类公司造成业绩巨大波动。

如果是传统来料加工，这个成本公司是不用承担的，但是聚合材料很可能还是有自购原料备货，这意味着要承担银价波动

根据披露信息，聚和材料上半年亏的8600万，正是银价的影响。一是白银价格大幅波动导致存货跌价准备计提，二是做套期保值的衍生品持仓产生大额浮亏。

雪上加霜的是，光伏主产业链已经连续11个季度亏损，硅料、硅片、电池、组件四大环节全跌破现金成本线。上游涨价，下游自己都在亏，银浆作为辅材哪有议价权？银价涨了，你往下游传导试试？电池片厂自己都在等死，谁给你加价。

这就是聚和材料的困境，市占率虽然超过30%，优势产品甚至超40%，海外部分国家突破50%，全球银浆龙头又怎样呢？原材料暴涨、下游巨亏，聚合材料是两头受气，做得越多亏得越多。

所以上半年106亿的营收堆出来的其实是个虚假繁荣，扣非才赚不到1个亿，净利率甚至不到1%。

跨界半导体，能否找到新出路？

主业做不动了，怎么办？聚和材料也和其他公司一样，准备搞跨界。

2025年9月，公司公告和韩投伙伴共同设立SPC，以680亿韩元（约3.5亿人民币）现金收购韩国SKE的空白掩模业务部门。SKE是SK集团旗下半导体材料供应商，做的是DUV光刻用的空白掩模基板，覆盖14nm到90nm制程，产品已经通过SK海力士量产认证。

2026年4月，股权交割先决条件全部满足，产品已实现量产销售。紧接着上海闵行的半导体高端材料研发生产基地开建，还成立了上海聚芯光专门做光刻胶。

9月15日最新公告，再掏3亿入伙国聚同辉产业基金（聚和致远作为GP同步出3.5亿，基金总规模9.5亿），重点投向半导体材料领域。

这一系列资本运作之后，聚和材料从光伏银浆一脚跨进了半导体材料。

为什么选空白掩模？和光伏银浆好像有点共同，都是外面镀膜嘛。

但是掩膜这个东西比光伏银浆更加精细，晶圆制造第三大耗材，仅次于硅片和电子特气。国内市场规模目前约40亿元，随着两长（长存长鑫）扩产和芯片制程升级，机构测算有望突破200亿。

更关键的是，这个东西比银浆的技术含量要高百倍，技术壁垒极高、客户认证周期长达两三年，一旦进入供应链就很难被替换，毛利率也不是银浆那不到10%能比的。

聚和材料通过收购SKE，可以拿到了三样东西，包括韩国成熟产线、DUV ArF/KrF全制程覆盖、SK海力士量产认证。

正是因为搞了这个项目，所以聚合材料的股价并没象其他光伏产业链企业暴跌，反而还是涨了20%多，在光伏板块里算异类。8月份市场还传过长鑫科技要投资LuminaMask（聚和材料的掩模子公司），虽然公司没证实，但资金显然是冲着半导体故事去的。

故事很好听，现实很骨感

跨界如果真有那么容易，也就不会有那么多多元化失败案例了，跨界的成功概率不是四六开，也不是三七开，而是连一九开都达不到。

那么聚合材料的这个跨界成功把握有多大呢？我们只能根据公开信息进行推测下。

据公开信息，SKE的空白掩模目前韩国产能只有1万片/年，国内基地要2027年才能建成2万片产能，也就是总共3万片的远期规划。就算全部满产满销，和聚和材料百亿级的银浆营收比，体量还差着数量级。

更关键的是，半导体材料的客户验证极其漫长。SKE虽然已经给SK海力士供货，但聚和材料要打开国内市场，长存、长鑫、中芯国际每一家都要重新走验证流程，快则一年慢则两三年。

2026年这部分营收能贡献多少，聚合材料半年报并没有披露，董秘在互动平台上也只说"按披露标准及时公告"，这个潜台词其实也就是暂时还拿不出手。

另一个隐忧是这次国聚同辉的设立方式。聚和致远（实控人刘海东控制的企业）当GP出3.5亿占36.84%，上市公司当LP出3亿占31.58%，聚芯才（董事李浩和董秘林椿楠控制的企业）最初的100万出资额以0元对价转让给了聚和致远。

这种实控人当GP、上市公司当LP的结构，决策主动权在谁手里、后续收益怎么分配、是否存在向实控人输送利益的空间，都是中小股东要盯的问题。

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